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　　今年以來，券商自營業(yè)績表現(xiàn)突出，東吳證券的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，前三季度上市券商自營投資收益合計(jì)551.1億元，同比增長27.2%，藍(lán)籌股大漲行情與券商自營整體偏價(jià)值的投資風(fēng)格較為吻合，自營業(yè)務(wù)充分受益取代經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成為第一大收入來源。

　　上海某上市券商分析師對(duì)中國證券報(bào)記者表示，這主要得益于權(quán)益投資與今年市場(chǎng)風(fēng)格吻合，固收投資研判形勢(shì)，采取了風(fēng)險(xiǎn)收益比更佳的市場(chǎng)中性策略等。券商自營近年來已經(jīng)成為市場(chǎng)中不可忽視的一股力量，投資方面正在向去方向化、增加多元交易轉(zhuǎn)變，整體投資策略更趨成熟穩(wěn)定，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力表現(xiàn)從今年以來的業(yè)績就可見一斑。

　　權(quán)益投資重價(jià)值

　　目前來看，今年的自營業(yè)務(wù)是券商表現(xiàn)最突出的業(yè)務(wù)之一，興業(yè)證券金融團(tuán)隊(duì)告訴記者，核心原因有三：首先，2016年的基數(shù)偏低，年初熔斷加上年尾債券風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，對(duì)2016年的自營業(yè)績?cè)斐闪朔浅Ｃ黠@的影響；其次，券商其他業(yè)務(wù)的收縮，使得自營業(yè)務(wù)從占比上更突出；最后，上市券商自營風(fēng)格與2017年的市場(chǎng)風(fēng)格比較契合，大藍(lán)籌、白馬股的優(yōu)異表現(xiàn)決定了券商權(quán)益自營的突出，而債券自營今年表現(xiàn)則不盡如人意。截至12月10日，今年以來滬深300指數(shù)漲幅達(dá)到20.95%；上證50指數(shù)漲幅則高達(dá)25.29%；而同期中小板指漲幅為16.57%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)則下跌8.66%。

　　東吳證券表示，前三季度券商自營業(yè)務(wù)收入同比大幅增長27.2%，藍(lán)籌股大漲行情與券商自營整體偏價(jià)值的投資風(fēng)格較為吻合，自營業(yè)務(wù)充分受益取代經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成為第一大收入來源。

　　分析人士指出，今年結(jié)構(gòu)性市場(chǎng)行情下，各家券商在自營投資的配置和能力差異將對(duì)整體業(yè)績產(chǎn)生較大影響。以東方證券為例，截至今年上半年，東方證券自營規(guī)模較2016年末大幅增長27%；公司大幅增加股票類投資，股票投資規(guī)模較年初增長50%。

　　財(cái)匯大數(shù)據(jù)終端數(shù)據(jù)顯示，截至今年三季度，東方證券自營業(yè)務(wù)(投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益-對(duì)合營聯(lián)營企業(yè)的投資收益)收入46.96億元，同比增長143.45%，同期公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入70.59億，同比增長48.05%。

　　近日，上市券商公布的11月單月業(yè)績數(shù)據(jù)顯示，共8家券商實(shí)現(xiàn)凈利潤環(huán)比正增長，其中西南證券環(huán)比增長869%，遙遙領(lǐng)先其他券商。中信建投分析師趙莎莎預(yù)計(jì)，權(quán)益類自營增長疊加浮盈是主要原因。

　　記者了解到，今年以來，華安證券的自營業(yè)務(wù)也取得了不錯(cuò)的業(yè)績。華安證券相關(guān)人士告訴記者，公司權(quán)益自營歷來秉持絕對(duì)收益導(dǎo)向，堅(jiān)持價(jià)值投資理念，采取相對(duì)穩(wěn)健的投資策略，注重宏觀經(jīng)濟(jì)及政策的環(huán)境分析，深度進(jìn)行行業(yè)中觀和上市公司的價(jià)值研究，形成了相對(duì)穩(wěn)健成熟的投資風(fēng)格，構(gòu)建了多元靈活的業(yè)務(wù)體系(二級(jí)市場(chǎng)、定向增發(fā)、類固定收益和量化業(yè)務(wù)均穩(wěn)步發(fā)展)。

　　固收投資重防御

　　如果說權(quán)益市場(chǎng)今年以來還有結(jié)構(gòu)性行情，而債市今年以來則整體表現(xiàn)較低迷。有券商自營部門人士指出，2017年以來，在經(jīng)濟(jì)回暖、貨幣政策維持中性偏緊、監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，債券市場(chǎng)情緒低迷，收益率上行趨勢(shì)顯著，融資成本逐步提升。

　　據(jù)長江證券統(tǒng)計(jì)，截至2017上半年，券商自營的權(quán)益與債券配置比重約21%和79%，債券自營對(duì)部分券商投資收益貢獻(xiàn)占比50%以上，2017年股債市場(chǎng)分化明顯抑制了自營的向上彈性。

　　記者了解到，仍有不少券商自營準(zhǔn)確研判形勢(shì)，堅(jiān)持“嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)中求進(jìn)”的投資理念，并取得相對(duì)不錯(cuò)的收益。

　　今年三季報(bào)顯示，山西證券前三季度公司投資收益合計(jì)7.78億元，同比增長326.71%，主因是固收類自營規(guī)模增加；據(jù)中信建投測(cè)算，山西證券前三季度自營盤平均規(guī)模為165.45億元，較去年均值增長49.37%。

　　華安證券稱，今年年初，公司自營部門判斷2017年債券市場(chǎng)在監(jiān)管環(huán)境和流動(dòng)性收緊的大背景下，整體行情偏弱，市場(chǎng)波動(dòng)加劇，各類市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)的交易邏輯呈現(xiàn)分化，周期性配置的風(fēng)險(xiǎn)將顯著高于收益，而不同投資標(biāo)的價(jià)格由于供需關(guān)系的微觀差異將出現(xiàn)一定背離，為價(jià)差策略提供了空間。因此，公司自營部門側(cè)重于風(fēng)險(xiǎn)收益比更佳的市場(chǎng)中性策略，主動(dòng)收縮配置倉位的風(fēng)險(xiǎn)暴露，前三季度獲得了較為理想的投資收益。

　　財(cái)通證券今年以來，自營部門固收業(yè)務(wù)也實(shí)現(xiàn)了優(yōu)于市場(chǎng)平均表現(xiàn)的投資收益。對(duì)此，財(cái)通證券方面對(duì)記者表示，一個(gè)重要原因是，準(zhǔn)確研判行情并及時(shí)調(diào)整策略。在預(yù)計(jì)市場(chǎng)將維持趨勢(shì)性下跌走勢(shì)后，通過主動(dòng)降低杠桿、適度減少規(guī)模的防御性投資策略，降低整體風(fēng)險(xiǎn)敞口，減少組合的回撤；在市場(chǎng)出現(xiàn)階段性反彈機(jī)會(huì)時(shí)，通過加強(qiáng)穩(wěn)健品種的配置力度，并利用轉(zhuǎn)債與可交債的博弈性機(jī)會(huì)，增厚組合收益。

　　另一方面，財(cái)通證券加強(qiáng)外部融資管理，有效控制融資成本。根據(jù)對(duì)貨幣政策趨勢(shì)與資金收益率走勢(shì)的緊密跟蹤，提前預(yù)判資金面松緊程度，合理選擇融資方式、加強(qiáng)期限匹配。

　　此外，財(cái)通證券自營部門還持續(xù)強(qiáng)化了持倉債券的信用跟蹤與風(fēng)險(xiǎn)管理。全面梳理與評(píng)估個(gè)券風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)對(duì)部分個(gè)券的現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研與深入研究，并擇機(jī)賣出資質(zhì)相對(duì)較弱標(biāo)的，確保投資組合的安全性。

　　非方向性投資打破“靠天吃飯”

　　展望明年券商自營表現(xiàn)，興業(yè)證券指出，自營是跟股權(quán)、債券市場(chǎng)高度相關(guān)的業(yè)務(wù)，很難預(yù)測(cè)。不過，有一個(gè)趨勢(shì)逐漸明朗：券商自營業(yè)務(wù)中的非方向性投資將會(huì)增多，收入結(jié)構(gòu)趨于穩(wěn)定。招商證券認(rèn)為，券商自營業(yè)務(wù)從策略上逐步減少傳統(tǒng)賭方向的股票、債券投資，開發(fā)非方向性投資是行業(yè)共識(shí)。衍生品領(lǐng)域?qū)⑹俏磥碜畲罂袋c(diǎn)，也是未來行業(yè)杠桿率提升、ROE上漲的關(guān)鍵。

　　招商證券表示，這種改變的原因有三：一是市場(chǎng)恢復(fù)，套利交易回歸。二是隨著商品期權(quán)、股票期權(quán)品種不斷豐富，場(chǎng)內(nèi)做市業(yè)務(wù)規(guī)模有望快速擴(kuò)張。三是隨著投資者與投資顧問素質(zhì)的提升和對(duì)市場(chǎng)理解的加深，場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)空間廣闊。以中金公司為例，數(shù)據(jù)顯示，截至今年上半年，中金公司場(chǎng)外衍生品交易對(duì)沖持倉到達(dá)246.04億元，以通常10%穩(wěn)定收益率計(jì)算，收入貢獻(xiàn)超過20億元。

　　東吳證券非銀分析師胡翔表示：“非方向性投資是券商自營投資的發(fā)展趨勢(shì)，尤其是大券商更愿意做非方向性投資?！狈欠较蛐酝顿Y，不是單純依賴于對(duì)價(jià)格的上下判斷來獲得風(fēng)險(xiǎn)較高的投資收益，而是通過套保等對(duì)沖手段，降低波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，追求低風(fēng)險(xiǎn)的確定性收益。例如，有券商對(duì)大部分權(quán)益類投資通過股指期貨進(jìn)行了套期保值，一旦市場(chǎng)下跌，股指期貨的收益可以一定程度上對(duì)沖權(quán)益投資帶來的損失。

　　胡翔說：“非方向性投資賺取的主要是相對(duì)穩(wěn)定的收益，從追求相對(duì)收益到追求絕對(duì)收益。這帶來的好處是，券商自營業(yè)績波動(dòng)較此前小很多，降低資產(chǎn)頭寸風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，實(shí)現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)定增長?！?/font>