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　　2017年股市即將收官，“白馬龍頭”成為市場運(yùn)行的關(guān)鍵詞。明年風(fēng)格會不會逆轉(zhuǎn)，中小創(chuàng)陣營有無可能逆襲反超？熱點從何處迸發(fā)，背后的資金和策略邏輯如何？近期券商2018年投資策略會密集召開，券商眼中2018年掘金地圖陸續(xù)浮出水面。盡管各家機(jī)構(gòu)觀點不盡相同，但繼續(xù)看多A股，認(rèn)為“接下來市場進(jìn)入業(yè)績主導(dǎo)時代”已然是業(yè)內(nèi)共識。

　　經(jīng)濟(jì)企穩(wěn) 慢牛奮蹄

　　近期，申萬宏源、國泰君安、方正、中信、華創(chuàng)等券商相繼發(fā)布2018年度策略報告。隨著上市公司年報預(yù)告窗口期的打開，券商年度策略發(fā)布也進(jìn)入高潮。在明年市場運(yùn)行大方向這一關(guān)鍵問題上，目前多家大型券商皆認(rèn)為，穩(wěn)中向好是2018年A股主旋律。

　　國泰君安證券以“新驅(qū)動、新結(jié)構(gòu)、新高度”來概括對2018年市場特征的判斷。認(rèn)為2018年市場的核心驅(qū)動會悄然轉(zhuǎn)變，市場的各種擔(dān)憂也能被向上的因素足以對沖。相比去杠桿、去庫存、去產(chǎn)能是2017年市場主要收益驅(qū)動，進(jìn)入2018年，產(chǎn)業(yè)鏈盈利的再平衡會促使機(jī)會從上游下沉至中游，從消費龍馬下沉到中型消費。在經(jīng)濟(jì)超預(yù)期、金融沖擊緩解、政策預(yù)期升溫以及國際接軌加速影響下，指數(shù)將向上站上新高度。

　　中信證券也以“慢牛”作為對2018年股市的總體判斷。認(rèn)為明年A股盈利增速會維持在10%，增量資金多通過機(jī)構(gòu)增配A股，而市場節(jié)奏則受到通脹預(yù)期影響。簡單歸納，其依據(jù)來自三方面：一是A股長期以來較低的波動壓慢了市場節(jié)奏，而業(yè)績這個慢變量對市場的影響更明顯；二是可控的金融監(jiān)管和平緩的政策預(yù)期使得市場難以大開大合；三是機(jī)構(gòu)增配驅(qū)使下，特別是其對價值龍頭的增配，實際上是一個業(yè)績與估值不斷驗證和匹配的過程。

　　環(huán)顧2017年，投資者對中國宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期頻繁成為影響市場走勢的重要變量。尤其下半年起，每逢重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布前，市場總免不了出現(xiàn)波動。俗話說，“股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表”，那么中國經(jīng)濟(jì)增長在2016年觸底、2017年峰回路轉(zhuǎn)之后，2018年將如何演繹？

　　中金公司認(rèn)為，2018年將是中國經(jīng)濟(jì)“乘勢而上”的一年，增長持續(xù)性確認(rèn)及系統(tǒng)性風(fēng)險下降將使得中國成為中長線投資機(jī)會的溫床，支撐中國資產(chǎn)繼續(xù)重估。新老經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換仍在推進(jìn)，城鎮(zhèn)化深化，消費升級、產(chǎn)業(yè)升級、產(chǎn)業(yè)整合三大產(chǎn)業(yè)趨勢愈發(fā)明顯。A股指數(shù)有望在2018年年底前實現(xiàn)雙位數(shù)收益。

　　業(yè)績主導(dǎo) 龍頭受益

　　2015年以來，伴隨成長股泡沫的去化，投資者對上市公司業(yè)績確定性需求空前高漲，炒新、炒小現(xiàn)象得到極大遏制。方正證券表示，消費升級與科技創(chuàng)新帶來的業(yè)績改善將具有持續(xù)性，2018年A股市場將與全球一道進(jìn)入業(yè)績主導(dǎo)的時代。

　　在方正證券看來，全球消費市場增長中，中國僅次于美國，已經(jīng)是全球第二大消費市場，而國內(nèi)中產(chǎn)階級和富裕人群保持快速增長，居民可支配收入增長將推動消費擴(kuò)容。類比日本70、90年代，以及韓國在90年代末期經(jīng)驗，經(jīng)濟(jì)增速下臺階后，消費貢獻(xiàn)明顯增強(qiáng)，消費增速較快領(lǐng)域集中在住房、醫(yī)療、交通、通訊等領(lǐng)域。對A股而言，上市公司凈利潤同比增速在2016年后持續(xù)抬升。

　　不過對于未來凈利增速，申萬宏源證券強(qiáng)調(diào)，2018年上市公司盈利能力仍會維持高位，但低基數(shù)效應(yīng)消失，A股總體盈利增速將逐漸向ROE回歸?！皹I(yè)績錢”依然是正貢獻(xiàn)，但幅度大概率低于2017年。

　　具體而言，從收入法核算GDP的角度看，企業(yè)盈余占GDP的比例有望繼續(xù)提升；從杜邦分析角度看，產(chǎn)能利用率有望繼續(xù)提升，支撐總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率繼續(xù)改善，上市公司盈利能力有望維持高位。盡管如此，低基數(shù)效應(yīng)消失還是引發(fā)盈利增速的明顯下滑。假設(shè)ROE保持當(dāng)前水平，則非金融石油石化(剔除2012年之后上市的標(biāo)的)的盈利增速將從2017年Q3的46%下滑至14%。

　　根據(jù)中信證券測算，2018年全部A股盈利增速水平在10%左右，單季增速先降后穩(wěn)，2017Q4-2018Q4的增速分別是20.4%、13.1%、10.1%、7.6%、9.5%；其中金融和非金融板塊的2018年盈利增速分別是14.6%和5.4%。

　　在此背景下，行業(yè)龍頭公司具備更大業(yè)績彈性成為券商研究機(jī)構(gòu)的共識。其中，方正證券還亮出“消費升級締造超級公司”觀點。通過類比強(qiáng)生、豐田汽車、沃爾瑪百貨等公司經(jīng)營發(fā)展特征，方正證券認(rèn)為，具有強(qiáng)大的品牌價值、渠道，以及專注于核心業(yè)務(wù)和核心產(chǎn)品，我國乳制品、白酒及日化領(lǐng)域有望誕生一批超級消費公司。如五糧液、貴州茅臺、上海家化、伊利、蒙牛等被其看好。

　　成長歸來 消費科技兩手抓

　　盡管“龍頭”獲得券商一致青睞，認(rèn)為2018年還將保持強(qiáng)勢。但也有券商表示，“龍頭”內(nèi)涵已經(jīng)開始發(fā)生變化。

　　申萬宏源強(qiáng)調(diào)指出，龍頭不能簡單與價值板塊劃等號，成長也有龍頭。風(fēng)格判斷的基礎(chǔ)是相對業(yè)績趨勢，2012-2015Q2創(chuàng)業(yè)板相對滬深300業(yè)績增速不斷向上，構(gòu)成3年創(chuàng)業(yè)板牛市的基礎(chǔ)。2015Q3至2017Q3滬深300業(yè)績相對占優(yōu)，也強(qiáng)化了價值股結(jié)構(gòu)牛市和“A股美股化”的進(jìn)程。

　　因此，盡管中小創(chuàng)外生業(yè)績的正貢獻(xiàn)將逐漸消失，總體業(yè)績增速回歸內(nèi)生增速，同時商譽(yù)減值的壓力仍可能邊際提升，中小創(chuàng)業(yè)績增速下滑仍是大概率。但與非金融石油石化相比，創(chuàng)業(yè)板(剔除溫氏、樂視)業(yè)績增速的下滑幅度將可能更小，相對業(yè)績趨勢將重新占優(yōu)，成長終歸來。

　　東北證券認(rèn)為，市場具備震蕩上行支撐，上證綜指有望在2018年上探4000點，配置結(jié)構(gòu)從上游向中下游行業(yè)延伸，由新興領(lǐng)域向制造強(qiáng)國的產(chǎn)業(yè)化方向聚焦。市場的長線風(fēng)格仍然穩(wěn)定在傳統(tǒng)板塊，消費、金融、工業(yè)三類板塊有相對更好的股指基礎(chǔ)，成長板塊主要表現(xiàn)為資金和情緒下的短期輪動機(jī)會。

　　具體投資策略方面，中金公司提出沿兩條主線布局：一是反映中國產(chǎn)業(yè)升級和消費升級趨勢的科技硬件與部分消費板塊；二是反映復(fù)蘇延續(xù)、估值相對不高部分周期性板塊，如保險、券商與穩(wěn)健的中型銀行。主題上要重視科技領(lǐng)域硬件與應(yīng)用相互促進(jìn)的周期與節(jié)奏，以iPhoneX為代表的硬件準(zhǔn)備，結(jié)合人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、5G、汽車電動化與智能化、新能源技術(shù)等的落地，可能再催生一輪從硬件到應(yīng)用的新趨勢；另外，國企改革、地產(chǎn)長效機(jī)制、扶貧與區(qū)域振興、環(huán)保等主題則受益于相應(yīng)政策的推進(jìn)。

　　華創(chuàng)證券則提出，堅守改革開放40周年是最重要的貫穿全年主線。對內(nèi)“新一輪改革”，對外“新一輪開放”，以尋求經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“新動能”，圍繞兩個核心變量進(jìn)行：一是全要素生產(chǎn)率的提升，這其中又包含兩個方面：首先是技術(shù)進(jìn)步帶來的制造業(yè)升級，可關(guān)注戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)；其次是制度變遷帶來的紅利，鑒于其中新一輪國企改革由“管資產(chǎn)”到“管資本”的變遷，可關(guān)注國企ROE回升主線以及“新一輪開放”之中海南特色產(chǎn)業(yè)龍頭；二是人口結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，戶籍人口城鎮(zhèn)化率和城市群的進(jìn)一步提升和擴(kuò)大，帶來的大眾消費崛起主題或?qū)⒊蔀槊髂曜钪匾渲梅较颉?/font>