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　　受市場(chǎng)成交影響，今年上半年無論是上市券商還是正在排隊(duì)IPO的券商營(yíng)業(yè)收入均出現(xiàn)了下滑。不過，隨著市場(chǎng)行情的回暖以及證金大舉增持的舉動(dòng)，作為強(qiáng)周期類股票，券商股正在受到越來越多的關(guān)注。

　　多數(shù)排隊(duì)券商業(yè)績(jī)承壓 

　　上市公司半年報(bào)已經(jīng)披露完畢，一些正在排隊(duì)等待IPO的券商也公布了上半年業(yè)績(jī)情況。數(shù)據(jù)顯示，多數(shù)排隊(duì)券商營(yíng)業(yè)收入同比出現(xiàn)下滑。證監(jiān)會(huì)最新披露的數(shù)據(jù)顯示，目前，共有11家券商正在IPO審核過程中，其中包括財(cái)通證券（已通過發(fā)審會(huì)），天風(fēng)證券、中泰證券、國(guó)聯(lián)證券、南京證券、中信建投證券、紅塔證券、華林證券、長(zhǎng)城證券。中止審查的則有華西證券、東莞證券。其中，中信建投證券和國(guó)聯(lián)證券已經(jīng)在香港上市，南京證券則已經(jīng)掛牌新三板。

　　Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，除了中信建投、國(guó)聯(lián)證券和南京證券之外，已經(jīng)公布2017年上半年業(yè)績(jī)的券商還有中泰證券、財(cái)通證券、東莞證券和天風(fēng)證券。按照母公司報(bào)表口徑計(jì)算，上述7家券商上半年僅有天風(fēng)證券、財(cái)通證券營(yíng)業(yè)收入同比上升。

　　半年報(bào)顯示，中信建投證券四大主營(yíng)業(yè)務(wù)收入均表現(xiàn)為同比下滑。其中，投資銀行業(yè)務(wù)同比下滑最多，為28.37%。其次是投資管理業(yè)務(wù)，下滑了18.77%。此外，財(cái)富管理業(yè)務(wù)、交易及機(jī)構(gòu)客戶服務(wù)業(yè)務(wù)分別下滑一成左右。債務(wù)融資業(yè)務(wù)同比大幅下滑是中信建投證券投資銀行業(yè)務(wù)下滑的主要因素。今年上半年，中信建投證券債券項(xiàng)目的主承銷金額合計(jì)1129.99億元，同比下滑了51.68%。

　　從各項(xiàng)業(yè)務(wù)情況來看，按照母公司報(bào)表口徑，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入中，中信建投和中泰證券分別達(dá)到了29.58億元和15.42億元，占各自營(yíng)業(yè)收入比例分別為62.35%和59.26%。占比最高的則是天風(fēng)證券，其該項(xiàng)收入為9.98億元，占比為87.79%。最低的則是財(cái)通證券，僅為27.16%。在利息凈收入中，僅有天風(fēng)證券該項(xiàng)為負(fù)，為-1.11億元。在投資收益方面，財(cái)通證券投資凈收益為12.60億元，占營(yíng)業(yè)收入的63.71%，無論是絕對(duì)數(shù)額還是占比都遠(yuǎn)超于其他7家券商。費(fèi)用方面，天風(fēng)證券和南京證券均出現(xiàn)了業(yè)務(wù)及管理費(fèi)用的兩位數(shù)增長(zhǎng)，分別為7.97億元和3.26億元，同比增長(zhǎng)分別為55.89%和18.50%

　　按照母公司報(bào)表口徑，在手續(xù)費(fèi)及傭金收入中，中泰證券和中信建投在買賣證券業(yè)務(wù)凈收入中分別達(dá)到了11.60億元和12.11億元，顯著超越其他券商；在證券承銷業(yè)務(wù)凈收入中，中信建投凈收入達(dá)到了12.94億元，顯著超越其他券商；在受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入中，中信建投和天風(fēng)證券凈收入分別達(dá)到了3.35億元和3.82億元，顯著超越其他券商。

　　上市券商營(yíng)收下滑且出現(xiàn)分化 

　　非上市券商的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，同行業(yè)整體表現(xiàn)基本吻合。根據(jù)28家可比上市券商中報(bào)，上半年上市券商實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1233億元，同比下降0.4%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)441億元，同比下降7.7%。業(yè)績(jī)整體下滑主要源于股基成交額的縮減。從上半年市場(chǎng)數(shù)據(jù)來看，日均股基成交額4757億元，同比下降17%，帶動(dòng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入下滑。此外，股權(quán)再融資、債券承銷規(guī)模同比下滑。具體到券商而言，分化格局顯現(xiàn)，前五大券商凈利潤(rùn)同比下降1.06%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)好于上市券商7.7%的降幅。

　　國(guó)信證券研究報(bào)告顯示，2017年上半年券商代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入同比下滑31%，主要由成交量、傭金率下滑而致。上半年，日均股基成交額為4757億元，同比下降17%；上半年行業(yè)傭金率由2016年的萬分之3.8下滑至萬分之3.4，降幅達(dá)為 11%。上半年上市券商實(shí)現(xiàn)自營(yíng)投資收益352億，同比大幅增長(zhǎng) 29%，占營(yíng)業(yè)收入比重提升至31%，超過經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成為券商最大收入來源。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)收益271億元，同比下滑27%，占營(yíng)業(yè)收入比重也由2016年全年的29%下降至24%。從綜合投資收益率來看，大型券商收益率普遍高于中小型券商。除太平洋外，其他券商均實(shí)現(xiàn)正的綜合投資收益率。報(bào)告認(rèn)為，由于上半年市場(chǎng)風(fēng)格切向價(jià)值投資，大型券商投資風(fēng)格普遍以穩(wěn)健為主，自營(yíng)投資收益率整體高于中小型券商。

　　上半年IPO發(fā)行常態(tài)化，共發(fā)行 247 家，發(fā)行數(shù)量超過去年，募資1166億元，規(guī)模為去年全年的71%，同比增長(zhǎng)259%；股權(quán)再融資規(guī)模為6371億元，同比下降26%；公司債及企業(yè)債承銷規(guī)模同比下降72%，利率壓力下債券發(fā)行節(jié)奏放緩。上半年，上市券商實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)收入142.29億元，同比下滑21%。2017年上半年，24家上市券商實(shí)現(xiàn)利息凈收入133.51億元，同比增長(zhǎng)16.2%，主要源于資本中介業(yè)務(wù)擴(kuò)容。

　　板塊個(gè)股受追捧 

　　隨著A股市場(chǎng)近期回暖，作為強(qiáng)周期性行業(yè)，券商類股票近期也越來越受到關(guān)注。半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，有17家上市券商二季度獲證金公司增持。國(guó)泰君安、太平洋證券、中國(guó)銀河三只券商股，二季度末的前十大流通股股東名單中首次出現(xiàn)證金公司的身影。其中，證金公司增持3.34億股國(guó)泰君安，持股比例達(dá)到3.83%，成為后者的第三大流通股股東。證金公司對(duì)太平洋證券的增持規(guī)模及占持股比例則分別為1.1億股和1.61%，在其流通股股東排名中位居第四。中國(guó)銀河方面，證金公司二季度也是首次新進(jìn)，在其前十大流通股股東中同樣位列第四，約持有473萬股，持股比例0.046%。截至二季度末，證金公司現(xiàn)身上市券商前三大流通股股東的數(shù)量增至9家，分別為國(guó)泰君安、海通證券、中信證券、方正證券、東興證券、申萬宏源、東方證券、東吳證券和興業(yè)證券。

　　東吳證券認(rèn)為，今年5月以來市場(chǎng)情緒回暖，上證指數(shù)從3050點(diǎn)左右一路向上突破3350點(diǎn)，藍(lán)籌股的靚麗表現(xiàn)帶動(dòng)市場(chǎng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性牛市，對(duì)券商的業(yè)績(jī)和估值均帶來催化劑。從資金面來看，金融行業(yè)整體估值水平較低，業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)，在此市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下受到青睞，上半年銀行、保險(xiǎn)板塊均有較好表現(xiàn)，但證券行業(yè)在機(jī)構(gòu)持倉中仍然低配。目前券商板塊平均PB 1.86倍，其中大券商PB 1.64倍， 估值仍然具有配置價(jià)值。

　　事實(shí)上，券商股已然成為近期市場(chǎng)的核心力量。上周，券商板塊行業(yè)指數(shù)一周內(nèi)大漲6.86%，對(duì)大盤突破并站穩(wěn)3300點(diǎn)起到了至關(guān)重要的作用。（記者 吳黎華）