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　　新華房產(chǎn)1月17日北京訊（記者 孫夢(mèng)姝）國(guó)務(wù)院日前發(fā)布了《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管有關(guān)問(wèn)題的通知》(107號(hào)文),其中明確了影子銀行定義、其高速增長(zhǎng)的原因、各類金融監(jiān)管部門與地方政府的責(zé)任,以及旨在限制影子銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)和杠桿、改善影子銀行活動(dòng)透明度和統(tǒng)計(jì)測(cè)算方法的政策指引。

　　基于此，《新華有約》第十期論壇邀請(qǐng)了央視財(cái)經(jīng)評(píng)論員、重陽(yáng)金融研究院高級(jí)研究員劉戈和宏源證券業(yè)務(wù)董事、固定收益總部首席分析師范為，一起為大家解讀加強(qiáng)影子銀行的監(jiān)管對(duì)金融及房產(chǎn)融資的影響。

　　影子銀行高速增長(zhǎng)存風(fēng)險(xiǎn) 影子銀行資金投向房地產(chǎn)

　　在談到107號(hào)文釋放了一種什么樣的信息時(shí)，劉戈解釋道：影子銀行其實(shí)討論的很多，到底影子銀行有多深，有多少錢，其實(shí)這是一個(gè)未知數(shù)。如果變得十分清晰，那就不叫影子銀行了，正是因?yàn)椴磺宄怨妼?duì)影子銀行有一種憂慮。從監(jiān)管部門而言，把這件事重視起來(lái)了。但是長(zhǎng)期以來(lái)，由于它是影子銀行，所以我們對(duì)它關(guān)注的系統(tǒng)性還不夠，現(xiàn)在需要非常認(rèn)真、非常全面的、非常深入地關(guān)注和研究，影子銀行到底存在什么樣的風(fēng)險(xiǎn)，這是文件出臺(tái)的意義。

　　范為認(rèn)為：關(guān)于107號(hào)文的出臺(tái)有一個(gè)很長(zhǎng)的背景，就是在我們國(guó)家利率市場(chǎng)化的過(guò)程中，影子銀行的出現(xiàn)有它的必然性，無(wú)論地方政府還是工業(yè)企業(yè)、地產(chǎn)企業(yè)他們的投資都需要資金的支持，在傳統(tǒng)的銀行、證券支持不能滿足，它的出現(xiàn)是有自己的必然性，但是在出現(xiàn)過(guò)程中增速非常快，比傳統(tǒng)的銀行要增速更多。在這樣大的背景下，相關(guān)的監(jiān)管部委，比如人民銀行、證監(jiān)會(huì)都有關(guān)注，但是影子銀行跨了金融部門，并不是金融一個(gè)系統(tǒng)、證券一個(gè)系統(tǒng)，是跨部門，任何一個(gè)部委出臺(tái)政策都有局部性和片面性。在這個(gè)大背景下，由國(guó)務(wù)院出臺(tái)這個(gè)文件是非常有必要的。

　　影子銀行活動(dòng)在高速增長(zhǎng)，其高速增長(zhǎng)是否會(huì)對(duì)金融產(chǎn)生不良影響？范為講到：金融的融資增速如果能夠和實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速的速度匹配，我們就認(rèn)為是合理的。金融就看M2，實(shí)體經(jīng)濟(jì)就看GDP，如果M2增長(zhǎng)和GDP的增速差不多這個(gè)增速是合適的，而且是可以持續(xù)的。就像兩架馬車，如果M2增速比GDP增速高很多，第一會(huì)引發(fā)通貨膨脹，第二它是不可持續(xù)的。關(guān)于M2和GDP的比值實(shí)際上也是現(xiàn)在廣為媒體詬病的一個(gè)問(wèn)題，如果同樣具體在影子銀行的角度來(lái)看，比如固定資產(chǎn)投資增速每年大概20%左右，影子銀行的增速遠(yuǎn)快于固定資產(chǎn)投資的增速。因?yàn)橛白鱼y行投向到地方政府，也有可能投放到房地產(chǎn)企業(yè)，但是絕大部分都到地方政府和房地產(chǎn)企業(yè)，以地方政府來(lái)看，上個(gè)月審計(jì)署出臺(tái)的地方政府的債務(wù)規(guī)模，在量上是可控的，如果看增長(zhǎng)速度是非?？斓?。2004年地方政府的債務(wù)余額只有1萬(wàn)億，在2007年只有4萬(wàn)億，到了2010年底規(guī)模就上升到10.8萬(wàn)億，再到2013年6月底接近18萬(wàn)億。比這個(gè)絕對(duì)規(guī)模更讓人擔(dān)心的就是增長(zhǎng)速度，同樣影子銀行也是這樣，如果繼續(xù)增長(zhǎng)下去，將會(huì)成為解決不了的問(wèn)題。

　　劉戈認(rèn)為除了量以外，所有的影子銀行都向一個(gè)領(lǐng)域集中，就是房地產(chǎn)。如果討論一個(gè)理想的狀態(tài)，這些影子銀行里面的錢有的拿去買電視，有的拿去上學(xué)，有的投入高科技企業(yè)，如果這樣可能多一點(diǎn)、少一點(diǎn)都是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，現(xiàn)有的銀行體系不能滿足很多人的創(chuàng)業(yè)需求，未必不是一件好事情。但是現(xiàn)在看起來(lái)不是這樣，所有的錢，地方債的錢去干什么去了，可能包裝在一個(gè)文化項(xiàng)目里面，一個(gè)市政項(xiàng)目里面，深究就會(huì)發(fā)現(xiàn)是房子和土地。可能有一部分小企業(yè)的確拿這個(gè)錢去做流動(dòng)資金，但所有的抵押物、標(biāo)底物，所有的項(xiàng)目都是房子和土地。累計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)有多大，這才是真正可怕的地方。一旦房子價(jià)值暴跌，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)多米諾骨牌的效應(yīng)?，F(xiàn)在溫州和鄂爾多斯已經(jīng)出現(xiàn)這個(gè)問(wèn)題，看起來(lái)是一個(gè)建設(shè)問(wèn)題，實(shí)際上是一個(gè)金融問(wèn)題，就是因?yàn)楫?dāng)時(shí)錢那么多，大家通過(guò)各種方式，民間的借貸、高利貸，拿出來(lái)的錢都買房子，一旦房子價(jià)格下跌，所有的鏈條都斷掉了。影子銀行真正的風(fēng)險(xiǎn)，一個(gè)是在量上，一個(gè)是過(guò)于集中。

　　影子銀行匹配影子經(jīng)濟(jì) 金融革新應(yīng)循序漸進(jìn)

　　影子在太陽(yáng)光直射的時(shí)候是沒有影子的，在白天不注意的時(shí)候是很難察覺的。為什么我們的影子銀行潛藏的危機(jī)更大呢？是因?yàn)橛白鱼y行匹配的就是一個(gè)影子經(jīng)濟(jì)。劉戈說(shuō)：像國(guó)外由于金融自由化形成很多年，除了金融衍生產(chǎn)品以外，因?yàn)榕奶珡?fù)雜，所以監(jiān)管人出現(xiàn)了問(wèn)題，但是日常的信貸監(jiān)管還是很清晰的，所有的銀行都是在這個(gè)體系里面的。大家都是從一個(gè)市場(chǎng)獲得資金。而我國(guó)因?yàn)榻鹑隗w系一直是國(guó)有銀行的體系，大量的小微企業(yè)有很多行業(yè)他們用錢從來(lái)沒有加入到國(guó)有銀行的體系里面，所以就會(huì)出現(xiàn)了方方面面的影子銀行，最后來(lái)為影子經(jīng)濟(jì)服務(wù)。到底這個(gè)量有多大，現(xiàn)在還是一個(gè)謎。這里面潛藏的風(fēng)險(xiǎn)有多大，更是一個(gè)謎。因?yàn)橛白鱼y行從來(lái)沒有正式地進(jìn)入到監(jiān)管的渠道里面，現(xiàn)在對(duì)金融所有的預(yù)判，對(duì)所有的壓力測(cè)試都是以監(jiān)管的體系里面完成的。

　　當(dāng)然以前也沒有問(wèn)題，因?yàn)橹髁鹘?jīng)濟(jì)由國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)大企業(yè)正規(guī)形成的和銀行的封閉體系，外面有影子經(jīng)濟(jì)等等，這個(gè)影子銀行和影子經(jīng)濟(jì)里面出現(xiàn)的問(wèn)題不會(huì)傳染到主體里面，中間是有防火墻的，但是現(xiàn)在進(jìn)行金融創(chuàng)新，進(jìn)行改革，已經(jīng)通路起來(lái)了。很多小額貸款的公司的錢，擔(dān)保公司發(fā)放的錢都是從銀行里面出的，即使不是從銀行出的，也是從國(guó)企。本質(zhì)來(lái)說(shuō)互相是相通的。通了之后，這部分管了，那部分沒有管，這就很可怕。以前有防火墻，傳染病不會(huì)傳染到另外一個(gè)部分，現(xiàn)在就不是了。如果沒有把這個(gè)問(wèn)題搞清楚，沒有非?？茖W(xué)的、全面的監(jiān)管機(jī)制，冒然的以金融創(chuàng)新的名義去放活影子銀行，實(shí)際上風(fēng)險(xiǎn)非常大。

　　的確金融創(chuàng)新應(yīng)該有一個(gè)過(guò)程，而不是國(guó)家一放開利率市場(chǎng)化，就進(jìn)行革新，很多事都是循序漸進(jìn)。范為認(rèn)為，影子銀行的出現(xiàn)確實(shí)有它的必然性。因?yàn)樵谶^(guò)去我們更多的社會(huì)資金90%以上都是來(lái)自于銀行信貸的融資形式，這種模式過(guò)去出了問(wèn)題，90年代出了三角債，過(guò)去的風(fēng)險(xiǎn)是完全集中在銀行監(jiān)管系統(tǒng)里面。我們的利率市場(chǎng)化，要學(xué)美國(guó)，豐富我們的資本市場(chǎng)，通過(guò)平衡間接融資和直接融資達(dá)到一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)分散的效果。但是這個(gè)過(guò)程，應(yīng)該是慢慢走，實(shí)際上從我們的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，到2013年底，直接融資占社會(huì)融資的比重已經(jīng)是50%多，從過(guò)去的90%迅速的下降，銀行信貸占整個(gè)社會(huì)融資的規(guī)模已經(jīng)從過(guò)去的90%下降到現(xiàn)在的50%多，這個(gè)速度是不是下降地過(guò)快，也是值得大家探討的。

　　還有一些債券，這些都是標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，也好監(jiān)管，但是出現(xiàn)一些新的模式，比如信托、融資租賃、委托貸款、城市發(fā)展資金等等創(chuàng)新的方式，很多是監(jiān)管部門都沒來(lái)得及監(jiān)管，就被市場(chǎng)創(chuàng)造出來(lái)了，他們的出現(xiàn)是因?yàn)橛行枨蟛艜?huì)出現(xiàn)，但是出現(xiàn)第一能不能持續(xù)，第二需不需要規(guī)模，范為覺得是需要的。在107號(hào)文里面提出了三種影子銀行，第一類是既沒有金融牌照也沒有監(jiān)管的，比如第三方理財(cái)，證監(jiān)會(huì)也不知道該不該管，這是一定要加強(qiáng)的，這是屬于法律的空隙。第二是沒有金融牌照，但是過(guò)去還是有監(jiān)管的，比如擔(dān)保公司，它之前也是有相關(guān)的部委監(jiān)管，這一塊可以更規(guī)范。第三，它既有金融牌照同時(shí)又有監(jiān)管，但是以前它可以直接通過(guò)銀行信貸和發(fā)證券出來(lái)，但是后來(lái)對(duì)地方政府的限制，不讓貸款和發(fā)債，被派生出一種新的方式，比如理財(cái)?shù)鹊?，這些方式出來(lái)有一定的必然性，因?yàn)樗欢ㄒ诒O(jiān)管的前提下合理合法的做一些新的渠道。這一塊，有一點(diǎn)要特別強(qiáng)調(diào)，就是?？顚Ｓ?，不能把這個(gè)錢投到哪兒都不知道。知道錢投放到哪個(gè)項(xiàng)目，這樣才能做到時(shí)時(shí)的監(jiān)控。這一類，在監(jiān)管方面，可能也要細(xì)化一些。

　　房地產(chǎn)與影子銀行唇齒相依 “鋼絲論”和“彈簧論”形象比喻

　　“上海一家房地產(chǎn)公司女老板跑路了!”最近這個(gè)消息在信托如同一個(gè)炸彈，爆破開來(lái)。劉戈認(rèn)為：這種跑路有很多，像溫州和鄂爾多斯都是從跑路開始的。跑路就說(shuō)明在某一些細(xì)小的地方發(fā)生了斷裂，我們發(fā)現(xiàn)有很多根鋼絲支撐的，一旦一根鋼絲崩斷了，其他的鋼絲有產(chǎn)生很大的壓力，最后全部都斷掉了。

　　范為認(rèn)為劉戈提的“鋼絲論”十分形象。他說(shuō)中國(guó)目前可能存在四個(gè)系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。第一，房地產(chǎn)價(jià)格過(guò)快上漲導(dǎo)致的資產(chǎn)泡沫破滅的風(fēng)險(xiǎn)。第二是影子銀行過(guò)快增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。第三地方政府債務(wù)過(guò)快膨脹帶來(lái)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。第四是實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能過(guò)剩帶來(lái)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)。就像劉老師說(shuō)的，四個(gè)風(fēng)險(xiǎn)就像四根鋼絲，只要一根斷了，其他三根的壓力會(huì)成倍增長(zhǎng)，可能因?yàn)橐桓鶖?，其他三根全部都斷了。跑路是個(gè)體的現(xiàn)象，比如說(shuō)信托違約，信托違約之后一跑路，這個(gè)企業(yè)不止在信托，也有可能在銀行有貸款，也有可能發(fā)行債券，如果一個(gè)方向出了問(wèn)題，人都跑了，其他的銀行肯定馬上去追債，牽一發(fā)而動(dòng)全身。這四個(gè)系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)任何一個(gè)都不能有閃失，會(huì)出現(xiàn)連鎖反應(yīng)。

　　即使出現(xiàn)了牽一發(fā)而動(dòng)全身的局面，也不能過(guò)渡悲觀。中國(guó)的體制還是有自己優(yōu)勢(shì)的。一旦出現(xiàn)了問(wèn)題以后，我們可以借助行政力量，可以通過(guò)比當(dāng)年羅斯福還有力的政策來(lái)執(zhí)行。劉戈說(shuō)：我們過(guò)去看房地產(chǎn)市場(chǎng)，在過(guò)去的幾年雖然一直在上漲，但是從2010年開始調(diào)控之后，一直到2013年這一段時(shí)間是相對(duì)比較穩(wěn)的，就是不斷地壓，就像一個(gè)彈簧一樣，它稍微彈起來(lái)你就壓一下，這樣才維持平衡，如果你稍微一松勁，它就反彈起來(lái)，如果反彈起來(lái)之后再壓下去就要付出更大的力氣。

　　金融動(dòng)蕩將誘發(fā)房?jī)r(jià)下跌 影子銀行與房地產(chǎn)互為誘因

　　開年之后，2014年地產(chǎn)板塊連續(xù)4個(gè)交易日下跌，累計(jì)跌幅接近6%，進(jìn)入2014年地產(chǎn)板塊是疲弱的。表現(xiàn)在兩個(gè)大的方面，第一方面是整個(gè)股票市場(chǎng)，應(yīng)該說(shuō)股票市場(chǎng)是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)如果市場(chǎng)利率在不斷走高，一定對(duì)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)是一個(gè)負(fù)面影響。去年年底和今年年初面臨“錢荒”的狀態(tài)，利率不斷的攀升，這本身對(duì)大盤的估值就有一個(gè)下向的影響。房地產(chǎn)股票下跌一方面受整個(gè)系統(tǒng)下跌的影響，第二方面為什么這個(gè)板塊比別的板塊跌的多，是因?yàn)榇蠹业念A(yù)期，毫無(wú)疑問(wèn)大家都知道這個(gè)是泡沫。雖然很多人試圖投身于中，但是很有警惕感的，賺點(diǎn)錢然后很快就撤身出來(lái)。在這部分中，有很多人預(yù)期發(fā)生了微妙的變化，很多人手中有房子的人并不認(rèn)為房子有多大的放任空間。在這種情況下，很多的投資者對(duì)2014年房地產(chǎn)的預(yù)期不是那么的樂觀。

　　關(guān)于房?jī)r(jià)的問(wèn)題，范為認(rèn)為房子對(duì)應(yīng)的是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的居民部門，政府、企業(yè)、居民，它對(duì)應(yīng)的是居民。在這三個(gè)部門中間居民部門的資產(chǎn)負(fù)債現(xiàn)象是最健康的，居民部門我們有統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)在的總資產(chǎn)是170萬(wàn)億，負(fù)債只有13.6萬(wàn)億，而且負(fù)債大部分是住房抵押貸款，資產(chǎn)負(fù)債率只有10%。從98年以來(lái)，資產(chǎn)負(fù)債現(xiàn)象始終很健康，它有潛在的需求。房?jī)r(jià)不會(huì)自主破，如果一旦因?yàn)閯e的鋼絲斷了，它這根鋼絲也一定會(huì)斷。因此房?jī)r(jià)下跌可能不是金融危機(jī)或者經(jīng)濟(jì)危機(jī)的原因，如果一旦有別的因素引發(fā)了金融的動(dòng)蕩，房?jī)r(jià)一定會(huì)下跌。

　　如果有泡沫破滅，是影子銀行引發(fā)房地產(chǎn)危機(jī)，還是反過(guò)來(lái)，房地產(chǎn)引發(fā)影子銀行危機(jī)，劉戈認(rèn)為兩者之間是相輔相成，互為對(duì)方誘因。