2013-07-04 09:04:00 來源:東方財富網(wǎng)
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中投證券近日發(fā)布加加食品的研究報告稱，以7月2日收盤價計算，加加靜態(tài)PE20倍，中炬高新48倍，調(diào)味發(fā)酵品板塊25倍，食品加工制造板塊34倍。加加食品估值較低的原因我們認為是公司成長性遭受質(zhì)疑，2008-2012年，加加調(diào)味品收入CAGR僅為9.9%，中炬高新24%，醬醋行業(yè)26.6%。產(chǎn)能擴張遲緩、產(chǎn)品升級滯后是導(dǎo)致公司近幾年成長性較差的原因。
行業(yè)尚有翻倍以上空間，龍頭企業(yè)有望擴大市場份額。未來副食消費比重以及生抽使用比例的上升保證醬油行業(yè)依然具備成長性。另一方面，行業(yè)集中度低，四大全國性品牌(海天、加加、李錦記、美味鮮)產(chǎn)量占比僅為25%左右，消費升級趨勢中，龍頭企業(yè)有望取得超越行業(yè)平均的增速。
上市解決產(chǎn)能瓶頸，募投產(chǎn)能2013年底投產(chǎn)后醬油產(chǎn)能翻倍。公司是家族企業(yè)，上市前受到資金限制，擴張較慢，募投的20萬噸高品質(zhì)醬油及1萬噸茶籽油產(chǎn)能將于今年4季度投產(chǎn)，鄭州3萬噸食醋項目以及利用四川王中王的技改也將于今明兩年陸續(xù)完成，產(chǎn)能瓶頸得到解決。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級轉(zhuǎn)型有望引領(lǐng)公司高增長。1)公司是“淡醬油”策略的倡導(dǎo)者，2010年推出定位中高端的“面條鮮”后，取得良好的市場反應(yīng)，今年公司陸續(xù)推出品質(zhì)更加高端的原釀造和原漿系列，其中原釀造定價較高，以打品牌為主，原漿是公司未來最重視的戰(zhàn)略性產(chǎn)品，無論從產(chǎn)品還是營銷角度看，我們認為該產(chǎn)品有成功的基礎(chǔ)。2)植物油方面，公司未來將重點打造高端茶油產(chǎn)品，該產(chǎn)品盈利強，純油最高可賣20萬元/噸，毛利率可達50%。
明年業(yè)績增速將提升，目前股價安全性較高。今年是公司投入年，新增產(chǎn)能貢獻有限，預(yù)計相對2012年業(yè)績增長有限，明年將會明顯提速。預(yù)計2013-2015年EPS分別為0.83、1.09、1.47。目前股價對應(yīng)2013年P(guān)E僅18倍，6-12個月目標價21.8元，對應(yīng)2014年20倍PE，首次覆蓋，給予強烈推薦評級。
