2013-07-08 09:14:00 來源:經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)
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中國一直苦于不能發(fā)債的大部分縣級融資平臺公司正在謀求突破，他們與券商創(chuàng)造了一種名為“縣級城投公司集合債”品種。
經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)從部分地方發(fā)改委獲悉，目前部分券商正在游說地方政府部門，創(chuàng)新發(fā)行“縣級城投公司集合債”。這種發(fā)債模式與兩年前，國家發(fā)改委允許發(fā)行的“中小企業(yè)集合債”類似，對財(cái)政實(shí)力較弱的縣級融資平臺公司進(jìn)行打包，聯(lián)合申請發(fā)債。
7月4日，國家發(fā)改委財(cái)金司官員對經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)說，“這是市場的一種自發(fā)選擇和創(chuàng)新。至于能否發(fā)行，還要看上報(bào)的材料，是否符合發(fā)債條件和有關(guān)文件要求?！辈贿^目前，國家發(fā)改委財(cái)金司還沒有收到“縣級城投公司集合債”的發(fā)行申請。
上述國家發(fā)改委財(cái)金司官員對“縣級城投公司集合債”持中立態(tài)度，他稱，“不存在認(rèn)可不認(rèn)可的態(tài)度導(dǎo)向，主要看是否符合發(fā)債條件”。該官員表示，這兩年創(chuàng)新的中小企業(yè)集合債、小微企業(yè)增信集合債，都是根據(jù)需求由券商創(chuàng)新提出的，在符合發(fā)行條件的基礎(chǔ)上，通過試點(diǎn)的模式逐步推行。
中國目前能夠成功發(fā)行城投債的公司，大多為省級和地市級融資平臺公司，以及國家財(cái)政百強(qiáng)縣的縣級融資平臺公司，大部分更下一級的縣級城投公司都未發(fā)過債。盡管現(xiàn)在國家發(fā)改委對城投公司的核查風(fēng)暴正在繼續(xù)，但“縣級城投公司集合債”的醞釀意味著，券商與地方政府對城投債的熱情依然不減。
金元證券固定收益部研究主管王晶對經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)稱，如果“縣級城投公司集合債”能夠按照國家發(fā)改委對城投債發(fā)行文件的要求，信息披露充分、風(fēng)險(xiǎn)防范較好，市場將會認(rèn)同此類債券。但如果繼續(xù)延續(xù)以前城投債的模式，所帶來的將是城投債風(fēng)險(xiǎn)的下移。
縣級城投打捆發(fā)債
陜西省發(fā)改委是被券商游說申請發(fā)行“縣級城投公司集合債”的地方政府之一，目前陜西省發(fā)改委已經(jīng)動(dòng)員省內(nèi)尚未發(fā)過債的縣級政府和融資平臺公司，嘗試通過這一模式發(fā)債。
陜西省發(fā)改委財(cái)金處處長薛峰說，如果按照目前的發(fā)債條件，一個(gè)縣市能夠發(fā)債的規(guī)模也就是一兩個(gè)億，算下來成本較高，不劃算，而且風(fēng)險(xiǎn)也比較集中。集合發(fā)債這一模式對于財(cái)政實(shí)力較弱的縣級政府來說，是一個(gè)有效的融資渠道。
湖北省也已經(jīng)開始了“縣級城投公司集合債”的準(zhǔn)備工作。襄陽市建設(shè)經(jīng)營投資有限公司(以下簡稱“襄陽建投”)總經(jīng)理陳敬東稱，“大家正在做這方面的準(zhǔn)備。如果按照國家發(fā)改委的要求，縣級城投公司很少有具備單獨(dú)發(fā)債的能力，資產(chǎn)也是參差不齊。打包集合發(fā)債可以集合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，起到化解風(fēng)險(xiǎn)的作用。”
縣級平臺公司集合發(fā)債的模式并不鮮見。最早在2009年，山東省濰坊市就已經(jīng)開始組織引導(dǎo)當(dāng)?shù)匕l(fā)債載體資產(chǎn)規(guī)模偏小的縣市，如安丘、昌樂等地，由濰坊市投資公司作為統(tǒng)一發(fā)債平臺，各地以子公司分別注入資產(chǎn)，支持發(fā)行集合債；對諸城、青州、壽光、高密、昌邑等財(cái)力較好的市、區(qū)，組織引導(dǎo)獨(dú)立發(fā)債。2009年至2012年，濰坊下屬的諸城、壽光、青州三個(gè)縣級市先后成功發(fā)債。
中國目前共有2800多個(gè)縣級行政區(qū)劃單位，其中包括853個(gè)市轄區(qū)、370個(gè)縣級市、1461個(gè)縣等。自2009年至今，先后有數(shù)十家財(cái)政實(shí)力較強(qiáng)的縣級平臺公司發(fā)債成功，這些大都為全國財(cái)政百強(qiáng)縣。
陜西省發(fā)改委財(cái)金處處長薛峰說，“隨著城鎮(zhèn)化建設(shè)的加快，一些縣級政府需要大量的基礎(chǔ)設(shè)施配套，加上保障房等項(xiàng)目，資金的壓力正越來越大?，F(xiàn)在的問題是，一些好的省級城投公司并不缺乏融資渠道，很多銀行甚至追著這些城投公司放貸。但是越往下去，城投公司的資產(chǎn)越不好，往往也就越缺錢。國家需要在這些方面做出一些引導(dǎo)?！标兾魇」灿?4個(gè)市轄區(qū)、3個(gè)縣級市、80個(gè)縣，全省只有神木、府谷2個(gè)全國財(cái)政百強(qiáng)縣，但都沒有發(fā)過債。
國家發(fā)改委財(cái)金司的官員對經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)說，發(fā)債是一種市場化的行為，地方政府和券商們都有這種需求，在政策允許的條件下，可以嘗試通過各種各樣的融資創(chuàng)新工具進(jìn)行融資。此前的中小企業(yè)集合債和小微企業(yè)增信集合債都是通過現(xiàn)有市場創(chuàng)新提出，然后再進(jìn)行推廣。目前來看，效果還是很不錯(cuò)的。
這位官員同時(shí)提醒說，目前國家發(fā)改委對全國債券核查仍在進(jìn)行當(dāng)中，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范、提高透明度是核查的主要目的。地方政府無論進(jìn)行何種形式的創(chuàng)新都需要增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識，不能為了融資就不顧風(fēng)險(xiǎn)。
今年3月初，國家發(fā)改委核準(zhǔn)了首批共4支小微企業(yè)增信集合債。這種類型的債，一般通過省級城投公司申請發(fā)行，然后通過銀行以委托貸款的名義轉(zhuǎn)貸給小微企業(yè)。通過這種融資工具，一些資產(chǎn)不錯(cuò)的省級城投公司承擔(dān)了銀行功能。
陜西省和湖北省同樣也在嘗試這一債務(wù)類型。襄陽市目前正在準(zhǔn)備上報(bào)規(guī)模為10億元的“小微企業(yè)增信集合債”。陜西省發(fā)改委財(cái)金處處長薛峰說，“這種仍由城投公司發(fā)行的債，與以往最大的不同在于，資金不再跟項(xiàng)目走，而是跟企業(yè)走，甚至可以全部作為企業(yè)的經(jīng)營資金?！?/font>
風(fēng)險(xiǎn)下移隱憂
與地方政府的積極態(tài)度不同，市場機(jī)構(gòu)對創(chuàng)新的“縣級城投公司集合債”以及“小微企業(yè)增信集合債”并沒有太多的興趣。
在金元證券固定收益部研究主管王晶看來，相對于省級城投債，這些債一般風(fēng)險(xiǎn)比較大，機(jī)構(gòu)可能只是認(rèn)購5%-10%不等的少部分。王晶擔(dān)心的是，”縣級城投公司集合債“償債機(jī)制不充分的話，可能會導(dǎo)致城投債風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步下移。
國家發(fā)改委財(cái)金司官員透露的數(shù)據(jù)顯示，2012年全國企業(yè)債券發(fā)行總量將近8000億元，目前債券余額已達(dá)到28000億元。今年前6個(gè)月，全國共發(fā)行了434只城投債，發(fā)行額共計(jì)5217億元。
隨著償債期限的到來以及國家發(fā)改委對城投債核查力度的加大，市場對城投債風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂正越來越大。近期，信用評級機(jī)構(gòu)大公國際資信評估有限公司(以下簡稱“大公國際”)在跟蹤評級中，對三家城投債下調(diào)了評級，對一家城投債撤消了評級。
其中，大公國際將襄陽建投發(fā)行的“10襄投債”的債券評級從AA+下調(diào)至AA。原因是，“2012年襄陽市財(cái)政局仍未按協(xié)議要求將項(xiàng)目回收款支付至公司監(jiān)管賬戶，導(dǎo)致應(yīng)收賬款回收制度和金額長期無法得到有效監(jiān)管，質(zhì)押擔(dān)保失去增信作用”。
7月5日，襄陽建投總經(jīng)理陳敬東對經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)解釋稱，2012年度襄陽市財(cái)政局的回收款在支付給公司時(shí)，出現(xiàn)了技術(shù)操作上的失誤：沒有按照要求支付到指定的公司監(jiān)管賬戶，而是直接打給了襄陽建投公司。襄陽市財(cái)政局并沒有違約的情況存在，只是操作失誤。
陳敬東說，在以往，這種操作一般不會有問題，只是跟評級機(jī)構(gòu)溝通一下就行了，但是現(xiàn)在對城投債的監(jiān)管和要求越來越嚴(yán)了。
另一家信用評級機(jī)構(gòu)鵬元資信評估有限公司(以下簡稱“鵬元資信”)在對幾十家城投債的信用評級報(bào)告中，也普遍認(rèn)為，這些城投公司盈利能力不穩(wěn)定，對政府補(bǔ)貼收入有一定的依賴；土地出讓收入受地方土地出讓指標(biāo)和地方土地市場情況影響，波動(dòng)性較大；資產(chǎn)負(fù)債率有所提高；存在一定的或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。
即便是財(cái)政百強(qiáng)縣級城投公司也面臨著各種風(fēng)險(xiǎn)。浙江省長興縣交通建設(shè)投資公司在2011年發(fā)行了10億元公司債券。近期，鵬元資信給出的跟蹤評級報(bào)告稱，長興縣地區(qū)生產(chǎn)總值增速有所放緩；受房地產(chǎn)市場影響，2012年長興縣地方財(cái)政收入出現(xiàn)下滑；而發(fā)債的該縣城投公司應(yīng)收政府部門及其關(guān)聯(lián)方的款項(xiàng)規(guī)模大，資金回收時(shí)間存在較大不確定性；公司主要業(yè)務(wù)盈利規(guī)模較弱，近年公司利潤對補(bǔ)貼收入依賴度提高；未來存在一定的債務(wù)壓力。
截至2012 年底，長興縣交通建設(shè)投資公司流動(dòng)負(fù)債占比為36.44%；公司有息債務(wù)規(guī)模97.19 億元，較2011 年末增長37.99%，其中長期有息債務(wù)為86.50 億元，較2011 年末增長46.51%。評估報(bào)告稱，“整體來看，公司有息債務(wù)規(guī)模較大，存在一定的償債壓力。”不過，鵬元資信并沒有下調(diào)對這家公司的評級。
國家發(fā)改委財(cái)金司官員對地方醞釀中的“縣級城投公司集合債”并不反對，對其風(fēng)險(xiǎn)也沒有表示出明顯的擔(dān)憂。該官員對經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)說，“如果有上報(bào)的，只能按照已有的相關(guān)文件和條件，來審核類似的創(chuàng)新債券，將風(fēng)險(xiǎn)防范做到位。通過試點(diǎn)，市場加快推廣之后，再看實(shí)際操作情況，加以規(guī)范”。（張向東）
