2012-12-19 10:08:00 來(lái)源:金融時(shí)報(bào)
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與去年全球貨幣政策前緊后松、發(fā)達(dá)國(guó)家和新興經(jīng)濟(jì)體走勢(shì)略顯參差相比，今年全球貨幣政策呈現(xiàn)出相對(duì)統(tǒng)一的寬松大勢(shì)。除了美聯(lián)儲(chǔ)高舉量化寬松（QE）大旗之外，日本、英國(guó)央行更是緊隨其后大舉購(gòu)債，歐洲央行則突破底線地推出“貨幣直接交易”（OMT）開(kāi)啟其貨幣政策新篇章。而新興經(jīng)濟(jì)體方面，除了巴西大幅快速降息令人印象深刻，韓國(guó)、泰國(guó)、印度等無(wú)一例外加入持續(xù)貨幣寬松陣營(yíng)更是成為一道亮麗的“風(fēng)景”。
接受本報(bào)記者專訪的匯豐銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌和中國(guó)社科院金融所貨幣理論與貨幣政策室主任彭興韻認(rèn)為，在歐債危機(jī)持續(xù)肆虐、發(fā)達(dá)國(guó)家表現(xiàn)不佳、新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)放緩的大背景下，“寬松”是今年全球貨幣政策的主調(diào)。從目前全球經(jīng)濟(jì)疲弱的走勢(shì)來(lái)看，這一態(tài)勢(shì)在2013年還可能繼續(xù)延續(xù)。雖然總的來(lái)看，2013年全球的通脹可能處于相對(duì)溫和的水平，但中長(zhǎng)期的通脹預(yù)期或未來(lái)現(xiàn)實(shí)的通脹壓力卻是不可忽視的。
全球貨幣寬松成大勢(shì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)疲弱是主因
盡管距離全球金融危機(jī)爆發(fā)已經(jīng)5年有余，但全球經(jīng)濟(jì)的劫難似乎遠(yuǎn)未到終點(diǎn)。出于形勢(shì)所迫，全球各大央行在貨幣寬松方面出現(xiàn)了高度一致。“從央行資產(chǎn)負(fù)債表占GDP的比重來(lái)看，2012年除美聯(lián)儲(chǔ)之外，歐洲央行、英格蘭銀行以及日本央行仍在繼續(xù)擴(kuò)張?！鼻瓯筇岢觯灾袊?guó)為代表的新興市場(chǎng)央行自年中以來(lái)也轉(zhuǎn)而進(jìn)入政策寬松以期穩(wěn)住增長(zhǎng)下滑的勢(shì)頭。整個(gè)2012年的全球貨幣政策仍是在寬松軌道上。
至于今年全球貨幣政策為何呈現(xiàn)出上述特點(diǎn)，屈宏斌分析認(rèn)為經(jīng)濟(jì)走勢(shì)疲弱是主要原因?！坝捎?012年西方主要經(jīng)濟(jì)體需求仍然疲弱，”他說(shuō)，之前出臺(tái)的零利率、財(cái)政刺激以及貨幣數(shù)量寬松對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的提振效果遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱于預(yù)期。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的衰退更是從外圍國(guó)家逐漸向法德等核心國(guó)家蔓延，整體經(jīng)濟(jì)今年二季度、三季度已經(jīng)連續(xù)環(huán)比收縮，這一狀況在今年四季度仍將延續(xù)。美國(guó)一方面經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度疲弱，另一方面失業(yè)率仍然高企，迫使美聯(lián)儲(chǔ)近日在“扭轉(zhuǎn)操作”到期后又出臺(tái)了新一輪資產(chǎn)收購(gòu)計(jì)劃，并確定了失業(yè)率及通脹參考目標(biāo)。
“2012年，歐債危機(jī)對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的不利影響更加凸顯?！迸砼d韻表示，包括中國(guó)在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率出現(xiàn)了明顯下滑的跡象，物價(jià)總指數(shù)也出現(xiàn)下跌，這促使新興經(jīng)濟(jì)體在2012年也轉(zhuǎn)向了較為寬松的貨幣政策。他認(rèn)為，與2011年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體迫于金融危機(jī)或經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇要求而采取寬松貨幣政策、新興經(jīng)濟(jì)體因通脹問(wèn)題而主要采取緊縮性政策的全球非對(duì)稱貨幣政策不同，2012年無(wú)論是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體還是新興經(jīng)濟(jì)體，“寬松”都是貨幣政策的主調(diào)。
發(fā)達(dá)國(guó)家QE政策引發(fā)質(zhì)疑2013年寬松或有望延續(xù)
近年來(lái)，在發(fā)達(dá)國(guó)家高失業(yè)、高負(fù)債、高赤字的三座大山之下，發(fā)達(dá)國(guó)家央行正被賦予更多刺激增長(zhǎng)、拉動(dòng)就業(yè)的職責(zé)。在上周的年度收官之戰(zhàn)中，美聯(lián)儲(chǔ)再度祭出QE大旗，并首度言明將利率政策與就業(yè)市場(chǎng)掛鉤。事實(shí)上，隨著美日歐央行日益將QE這種危機(jī)治理工具常態(tài)化，相關(guān)的質(zhì)疑聲也從未中斷過(guò)。
“金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，西方經(jīng)濟(jì)體的表現(xiàn)使得人們對(duì)于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論中的經(jīng)濟(jì)周期產(chǎn)生了質(zhì)疑。”屈宏斌表示，但未能從根本上解決資源配置的效率問(wèn)題，也意味著近幾年發(fā)達(dá)國(guó)家所實(shí)施的經(jīng)濟(jì)刺激恐怕并不能帶來(lái)政策制定者希望看到的效果。事實(shí)上，通過(guò)持續(xù)地實(shí)施量化寬松政策來(lái)擺脫目前面臨的經(jīng)濟(jì)困境，可能不僅難以奏效，還有導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)發(fā)生扭曲的風(fēng)險(xiǎn)。中央銀行有日益演化為政府財(cái)政政策的代理人的風(fēng)險(xiǎn)，也放棄了其本身對(duì)于貨幣和金融穩(wěn)定的獨(dú)立監(jiān)護(hù)人的職責(zé)。至于明年發(fā)達(dá)國(guó)家QE要不要繼續(xù)升級(jí)，還要看經(jīng)濟(jì)實(shí)際表現(xiàn)，但可能性仍然存在。
“自本次發(fā)達(dá)國(guó)家爆發(fā)金融危機(jī)以來(lái)，在利率降無(wú)可降、信貸市場(chǎng)環(huán)境持續(xù)緊縮、政府債務(wù)負(fù)擔(dān)不堪重負(fù)的背景下，”彭興韻認(rèn)為，美日歐英央行將定量寬松貨幣政策轉(zhuǎn)變成了促使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的常規(guī)性刺激措施。雖然這些國(guó)家實(shí)施定量寬松貨幣政策的具體措施不盡相同，但都是以擴(kuò)張貨幣供應(yīng)、增加流動(dòng)性供給為基本操作目標(biāo)。他認(rèn)為，無(wú)論是美國(guó)、日本還是歐元區(qū)，在政府債務(wù)負(fù)擔(dān)率都極高的情況下，要把經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的擔(dān)子交給財(cái)政政策是極不現(xiàn)實(shí)的，在這種情況下，唯一可以擔(dān)當(dāng)重任的自然是貨幣政策，通過(guò)膨脹性的貨幣政策，不僅可以給疲軟的經(jīng)濟(jì)注入一定量的興奮劑，更重要的是，還可通過(guò)膨脹這種隱蔽的手段，減輕政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)。因此，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體定量寬松貨幣政策在2013年極可能會(huì)延續(xù)，甚至變本加厲。
明年通脹局勢(shì)或相對(duì)溫和新興經(jīng)濟(jì)體仍需保持警惕
盡管上輪全球金融危機(jī)之后爆發(fā)的惡性通脹，曾讓美聯(lián)儲(chǔ)前兩輪QE政策招致各界的口誅筆伐；但在今年9月美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3以及歐洲央行推出OMT以來(lái)，全球大宗商品價(jià)格大幅飆升趨勢(shì)尚未成行，全球通脹局勢(shì)也多少顯得有些波瀾不驚。
“從近期來(lái)看，預(yù)計(jì)2013年通脹整體走勢(shì)雖然可能是前低后高，但整體仍相對(duì)溫和。”屈宏斌提出，匯豐預(yù)測(cè)明年全球通脹仍在3%以下。不過(guò)，那些認(rèn)為產(chǎn)出缺口仍然過(guò)大的人的觀點(diǎn)：量化寬松只會(huì)起到促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的作用，而對(duì)通脹不會(huì)有任何影響；這可能只是一種有害的幻覺(jué)。隨著越來(lái)越多的公眾開(kāi)始相信，中央銀行的獨(dú)立性日益不真實(shí)了，無(wú)論實(shí)際是否真的存在大量的閑置產(chǎn)能，通貨膨脹最終都將上升。實(shí)際上，各主要經(jīng)濟(jì)體政府目前仍保持著通過(guò)數(shù)量寬松刺激經(jīng)濟(jì)以避免更艱難的財(cái)政調(diào)整的看法。這一做法的成本最終可能還是貨幣條件不穩(wěn)定狀態(tài)的出現(xiàn)。
屈宏斌還提出，過(guò)去的一年中，不少新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體如印度已飽受通脹率高企之苦。西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體數(shù)量寬松持續(xù)對(duì)于新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)影響主要體現(xiàn)在資本流入、大宗商品價(jià)格回升以及對(duì)西方實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)的需求面影響三個(gè)方面。實(shí)際上，近期新興市場(chǎng)資本流入已有所加快，其中以股權(quán)投資的加快相對(duì)更加明顯。金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，大宗商品價(jià)格實(shí)際上調(diào)整幅度有限，目前仍在相對(duì)高位波動(dòng)?！皵?shù)量寬松刺激大宗商品價(jià)格回升對(duì)于需求正處于回暖階段的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體會(huì)構(gòu)成新的輸入通脹壓力?！彼f(shuō)，美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍相對(duì)疲弱，與歐洲經(jīng)濟(jì)仍在小幅收縮結(jié)合起來(lái)意味著整體外部需求仍偏弱。內(nèi)需仍是各新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體回暖的主要拉動(dòng)力量。新興市場(chǎng)央行仍要面臨這樣的困境：一方面要支持本國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)回升而保持流動(dòng)性相對(duì)寬松；另一方面仍要警惕通脹回頭及資產(chǎn)價(jià)格上漲的壓力。
“總的來(lái)看，2013年全球的通脹可能處于相對(duì)溫和的水平，但中長(zhǎng)期的通脹預(yù)期或未來(lái)現(xiàn)實(shí)的通脹壓力是不可忽視的，對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體尤甚?！迸砼d韻表示，這將加大新興經(jīng)濟(jì)體政府在控制通脹與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定之間平衡的矛盾。明年新興經(jīng)濟(jì)體將除了處于有利的恢復(fù)性增長(zhǎng)之外，國(guó)內(nèi)通脹也會(huì)可能因此而緩和地上升，這些決定了新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策在明年或?qū)⒉粫?huì)采取進(jìn)一步的刺激措施；甚至對(duì)有些新興國(guó)家而言，在經(jīng)歷較短期的寬松貨幣政策之后，很可能會(huì)選擇新的貨幣政策姿態(tài)。
