理財產(chǎn)品增逾兩萬億力挺 信用債需求或延續(xù)高增
監(jiān)管≠打擊
廣義基金機構(gòu)已成為中票企業(yè)債等信用債增持主力
今年以來，在信用債市場以數(shù)萬億量級膨脹的同時，包括銀行理財在內(nèi)的廣義基金同步擴容，導(dǎo)演了一場信用債供需兩旺的火熱行情。在信用債擴容不見減速的背景下，未來需求端能否跟進將是影響行情走勢的關(guān)鍵。值得注意的是，近期多起理財產(chǎn)品違約，將以銀行理財為主要表現(xiàn)形式的影子銀行推到了輿論的風(fēng)口浪尖，關(guān)注監(jiān)管政策可能的變動對于判斷信用債市場的未來走勢具有現(xiàn)實意義。有市場人士指出，政策變動對信用債投資影響幾何，將取決于監(jiān)管層“是疏還是堵”。對此，多位分析人士均認為監(jiān)管“宜疏不宜堵”，而未來銀行理財?shù)纫?guī)范發(fā)展，仍可為信用債券提供穩(wěn)定的需求支撐。
“廣義基金”齊捧債
理財產(chǎn)品占大頭
2012年行將收尾。站在大類資產(chǎn)的角度，今年的證券市場屬于“債券時刻”的觀點毋庸置疑。然而，從產(chǎn)品類屬來看，今年債市實際呈現(xiàn)出利率、信用“兩重天”格局，相對于無風(fēng)險利率不降反升，信用債收益率出現(xiàn)全面下行，將今年稱為“信用債投資時刻”可能更為貼切。
在弱市環(huán)境中，信用債券因較好兼顧安全性和收益水平而受到青睞合乎情理，但在信用債市場以數(shù)萬億的量級膨脹的背景下，二級市場行情還能如火如荼則實屬難得。這意味著，信用債需求在以更快的速度擴張。
信用債新增需求來源于兩個方面，一是市場存量資金調(diào)整資產(chǎn)配置；二是市場新增投資資金。分析人士指出，今年包括銀行理財、債券基金、證券信托、券商資管等在內(nèi)的廣義基金機構(gòu)大舉擴容有力吸納了新發(fā)信用債的不利沖擊，成為驅(qū)動信用產(chǎn)品收益率下行、利差縮窄的主要動力。
中債登債券托管量數(shù)據(jù)顯示，今年前11月托管量增長(近似于債券凈供給)最顯著的信用產(chǎn)品分別是企業(yè)債5402.97億元和中票4796.50億元。企業(yè)債新增托管量中，有2992.72億元來自于基金，占比55%；中票新增托管量中，有3344.14億元來自于基金，占比70%。在主要的信用債持有人中，基金已超過商業(yè)銀行和保險，成為最主要的增持力量。而此處的基金即是指廣義型基金機構(gòu)。
與之相應(yīng)，今年以來債券型基金、券商資管、債券投資信托等廣義基金規(guī)模都大幅度上升。據(jù)Wind統(tǒng)計，截至12月18日，今年共成立新證券基金239只，募集資金合計5802.86億元，超過去年全年的五成以上，其中貨幣債券型109只，募資4285.72億元，占比73.86%；新成立券商資管173只，共募資863.45億元，超過去年全年三成以上，其中貨幣債券型91只，募資626.99億元，占比72.61%。而信托業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度新增債券投資信托項目623.46億元，超過股票、基金類投資信托總額。
不過，在銀行理財產(chǎn)品面前，這些機構(gòu)充其量不過是“小巫”。據(jù)銀監(jiān)會統(tǒng)計，截至今年9月末，市場存續(xù)的理財產(chǎn)品規(guī)模已經(jīng)達到6.73萬億，比去年年末的4.59萬億增長了逾兩萬億、增幅近47%。而且，理財產(chǎn)品中債券投資占比較高，根據(jù)Wind統(tǒng)計，理財產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)有27%是債券類資產(chǎn)。
國泰君安證券指出，今年年底銀行理財余額有望達到7萬億，其中約60%會投向貨幣債券市場。未來在廣義基金中，銀行理財將成為主導(dǎo)力量。
監(jiān)管≠打擊
規(guī)范理財或是好事
銀行理財產(chǎn)品瘋狂發(fā)行的確為信用債提供了巨大的潛在需求，然而這一狀況能否持續(xù)卻值得關(guān)注，尤其是在信用債市場擴張步伐還絲毫看不到減速跡象的情況下，如果需求端無法跟上供給端的擴容速度，其對信用債二級市場的影響是顯而易見的。
值得注意的是，近期先后曝出的“員工私售理財產(chǎn)品巨虧”事件，將“影子銀行”的話題推到了輿論的風(fēng)口浪尖。更有業(yè)內(nèi)人士表示，為防止中國“影子銀行”成為“旁氏騙局”，清理與整頓“箭在弦上”。而近幾年，中國的影子銀行最典型莫過于商業(yè)銀行理財產(chǎn)品，即通常所說的銀行“資金池”業(yè)務(wù)。如果清理整頓，銀行理財自然首當(dāng)其沖。
中投證券分析師指出，針對“影子銀行”進行整頓的政策風(fēng)險值得關(guān)注，未來可能會影響到信用債資本成本上升和理財配置意愿。
南京銀行分析師陳辰等則認為，未來理財產(chǎn)品監(jiān)管增強，會對信用債投資需求產(chǎn)生何種影響，取決于監(jiān)管層“是疏還是堵”。在這點上，多位分析人士均傾向于認為理財監(jiān)管“宜疏不宜堵”。畢竟從國際經(jīng)驗來看，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)已成為現(xiàn)代商業(yè)銀行的核心業(yè)務(wù)之一，發(fā)展理財?shù)荣Y管業(yè)務(wù)符合銀行經(jīng)營轉(zhuǎn)型的歷史潮流。
招商銀行金融市場部高級分析師劉俊郁表示，未來對影子銀行體系及表外業(yè)務(wù)監(jiān)控力度將進一步加強，但主要的著力點在于厘清影子銀行體系內(nèi)權(quán)責(zé)不清的風(fēng)險隱患，而不在于限制規(guī)模。對于理財產(chǎn)品，只要遵循風(fēng)險收益匹配原則，則不應(yīng)成為政策打擊的目標。劉俊郁認為，未來理財?shù)缺硗赓Y產(chǎn)對于低評級信用債的需求依然將較為穩(wěn)定。
中信證券債券分析師楊豐認為，監(jiān)管層直接在規(guī)模上對商業(yè)銀行理財產(chǎn)品規(guī)模加以控制的概率不大，可能性更大的是通過一定的風(fēng)險管理指標進行間接監(jiān)管。如果監(jiān)管機構(gòu)要求理財產(chǎn)品資產(chǎn)池嚴格與商業(yè)銀行表內(nèi)資產(chǎn)隔離，否則計提一定的風(fēng)險資本，同時對理財產(chǎn)品的資產(chǎn)負債期限錯配作出一定的要求，則可能降低商業(yè)銀行發(fā)展理財產(chǎn)品的積極性及其進行債券投資的需求，對信用債市場形成明顯的沖擊。但是從另一角度看，如果監(jiān)管機構(gòu)從控制流動性風(fēng)險的角度，要求理財產(chǎn)品加大對債券等具有流動性優(yōu)勢資產(chǎn)的配置比例，則對債券市場反而是一定利好，因此需要關(guān)注具體的監(jiān)管措施，進而制定相應(yīng)的投資策略。
某股份制銀行分析師在接受采訪時表示，我國商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)還具有廣闊的發(fā)展前景。伴隨著利率市場化進程的推進，包括政府在內(nèi)的各類融資主體將進入金融市場進行融資，滿足各自的財務(wù)管理要求；而居民收入分配改革的進行、居民財富管理、投資意識增強，會主動增強對專業(yè)化理財產(chǎn)品的需求。另外，我國老齡化程度的提高以及居民先天性對銀行類金融機構(gòu)的心理信賴，銀行業(yè)理財業(yè)務(wù)具有較好的現(xiàn)實基礎(chǔ)。我國銀行理財業(yè)務(wù)發(fā)展正處在一個客觀的歷史過程中，需要各相關(guān)方積極力量的加入。而銀行間債券市場健康有序穩(wěn)健的發(fā)展為我國理財市場的發(fā)展提供了最基礎(chǔ)的資產(chǎn)支持。今年中央經(jīng)濟工作會議明確指出，“堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性和區(qū)域性金融風(fēng)險的底線”，這也為明年信用市場發(fā)展定下總基調(diào)，原有的零違約現(xiàn)象有望繼續(xù)，這也在部分上鼓勵市場機構(gòu)對信用債的配置需求。
國泰君安證券分析師則從國際視野的角度指出，從美國經(jīng)驗來看，未來隨著我國經(jīng)濟和通脹雙雙步入穩(wěn)定期，居民金融資產(chǎn)中存款或?qū)⒊掷m(xù)下降，而存款轉(zhuǎn)移至各類基金、支撐信用債市場的需求將相應(yīng)維持高速增長。
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