鐵道部180億元建設(shè)債趨熱
時(shí)隔才不到一個(gè)月的時(shí)間，鐵道部又一次在全國銀行債券市場(chǎng)招標(biāo)2012年第二期的鐵路建設(shè)債券（以下簡稱“鐵路債券”），此次鐵路債券的最終中標(biāo)利率為4.35%，落于發(fā)行參考區(qū)間3.96%-4.96%中段，較之前期中標(biāo)利率為4.30%的鐵路債券高出了5個(gè)基點(diǎn)。
本期發(fā)行的鐵路債券為10年期固定利率債券，發(fā)行規(guī)模180億元。而6月12日，鐵道部剛剛完成2102年第一期鐵路債券的招標(biāo)。
相關(guān)資料顯示，在本期鐵路債券發(fā)行后，鐵道部公開發(fā)行的相關(guān)債券余額將高達(dá)6270億元，這也意味著鐵道部也要為此支付超過280億元的高額利息。
中投顧問交通行業(yè)研究員申正遠(yuǎn)在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)指出，由于鐵道部的債券以政府名義發(fā)行，容易獲得市場(chǎng)投資者青睞，中標(biāo)利率一般較高，“雖然鐵道部有較高負(fù)債率，不過其債務(wù)違約率較低，債券評(píng)級(jí)還是比較高的?！?/p>
鐵路債券信用評(píng)級(jí)穩(wěn)定
根據(jù)鐵道部發(fā)布的公告顯示，本次招標(biāo)發(fā)行180億元10年期固定利息鐵路債券，起息日為7月5日，按年付息，到期兌付日為2022年7月5日，到期后將一次還本。在這10年中，鐵道部每年需要支付大約11億元的債券利息，到第10年需要支付本期債券的本金180億元，這也說明，僅這一期鐵路債券，鐵道部就得付出將近110億元的利息。
本期鐵路債券順利發(fā)行后募集的資金將全部用于哈爾濱至齊齊哈爾鐵路客運(yùn)專線、天津至秦皇島鐵路客運(yùn)專線等33個(gè)項(xiàng)目的建設(shè)。
本期鐵路債券由申銀萬國證券擔(dān)任牽頭主承銷商，由鐵路建設(shè)基金提供不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保。經(jīng)中誠信國際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司綜合評(píng)定，發(fā)行人的主體信用等級(jí)為AAA，本期債券信用等級(jí)為AAA。
在此次鐵路債券的招標(biāo)公告中，鐵道部還解釋了發(fā)行本次債券的目的—上述項(xiàng)目的建設(shè)，將有利于擴(kuò)大鐵路運(yùn)輸能力，完善路網(wǎng)布局，促進(jìn)沿線地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
大公國際資信評(píng)估有限公司（以下簡稱“大公國際”）認(rèn)同鐵路債券發(fā)行主體鐵道部的信用等級(jí)AAA，大公國際預(yù)計(jì)未來鐵道部在我國鐵路運(yùn)輸中的地位不會(huì)發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化，所以其對(duì)鐵道部的評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定。
鐵道部也在本期債券募集說明書中闡述了本期債券的保障措施。長期以來，鐵路一直是國家重點(diǎn)支持發(fā)展的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，鐵路行業(yè)擁有龐大資產(chǎn)和穩(wěn)定的現(xiàn)金流，是一個(gè)特大型企業(yè)群體。鐵路在中國綜合交通運(yùn)輸體系中處于骨干地位，鐵路客貨運(yùn)量的穩(wěn)步增長，已成為整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要部分和社會(huì)經(jīng)濟(jì)綜合體系中的成長型行業(yè)，發(fā)展前景良好。
鐵道部認(rèn)為，鐵路擁有龐大的運(yùn)輸資產(chǎn)作為償債保證，鐵路穩(wěn)健的盈利能力、償債能力和合理的資產(chǎn)負(fù)債情況也是償債保證的基礎(chǔ)，可以有效規(guī)避投資人風(fēng)險(xiǎn)。
國家政策支持鐵道部融資
自1995年起，截至本期債券發(fā)行前，中國鐵路建設(shè)債券共發(fā)行5087億元，尚未到期的債券4920億元，這些未到期的鐵路債券在存續(xù)期內(nèi)鐵道部每年需為此支付利息227.99億元；此外還有未到期的中期票據(jù)950億元，每年需支付利息41.90億元；未到期的短期融資債券400億元，每年需支付利息17.74億元，如此算來，如今鐵道部公開發(fā)行的各類債券余額高達(dá)6270億元，僅利息一項(xiàng)，鐵道部每年就將付出287.63億元。這還不包括目前鐵道部的銀行貸款利息，而2011年，鐵道部的稅后利潤僅為3100萬元。
鐵道部最新的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表明，截至2012年3月末，鐵道部資產(chǎn)總額為40084.14億元，凈資產(chǎn)為15785.78億元。
到2011年末，鐵道部負(fù)債總額已達(dá)24000億元。根據(jù)中國銀行(SH,601988)國際金融研究所預(yù)計(jì)，從目前的狀況看，鐵道部2012年及2013年的經(jīng)營現(xiàn)金流已不足以還本付息，只能依靠擴(kuò)大借債，這無疑會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)上升，估計(jì)到2013年，鐵道部的資產(chǎn)負(fù)債率將達(dá)到67.41%。
而按照我國《證券法》規(guī)定的凈資產(chǎn)40%紅線要求，如果不算短期融資的情況，那么鐵道部最多只能公開發(fā)行6314億元的債券，目前額度已所剩無幾，對(duì)于高負(fù)債的鐵道部來說，如果無法通過發(fā)行債券的方式來募集資金，那一定會(huì)對(duì)其形成巨大的壓力。
對(duì)此，申正遠(yuǎn)指出，一方面，鐵道部進(jìn)行鐵路建設(shè)需要大量資金，發(fā)行債券是獲得資金的重要渠道；另一方面，鐵道部有嚴(yán)重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，也需要通過不斷發(fā)行債券才能夠支付高額利息。
6月7日，鐵道部公布的一組數(shù)據(jù)顯示了鐵道部對(duì)于長期融資的迫切需求—今年1-5月鐵路固定資產(chǎn)投資僅為1296.5億元，較上年同期下降41.1%。
業(yè)內(nèi)人士分析稱，這個(gè)數(shù)字充分表明了目前鐵路建設(shè)長期融資的需求已經(jīng)迫在眉睫。但受困于較高融資成本和發(fā)債余額上限，鐵道部僅在今年5月以3.69%的利率發(fā)行了200億元短期融資債券，以填補(bǔ)短期流動(dòng)性缺口。
而事實(shí)上，鐵道部的融資困境并非在今年才有所體現(xiàn)，2011年7月21日，鐵道部發(fā)行的債券首次遇到未招滿而流標(biāo)的狀況，2天后“7·23”甬溫線的動(dòng)車追尾事故更是讓這一狀況雪上加霜。投資者不但開始質(zhì)疑鐵道部的運(yùn)營能力，更是開始了對(duì)鐵路債券信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。
針對(duì)鐵道部如此的狀況，為扶持鐵道部融資，2011年10月12日，國家發(fā)改委下發(fā)文件稱，中國鐵路建設(shè)債券正式成為政府支持債券。而此前的10月10日，財(cái)政部與國稅總局則是出臺(tái)了利息所得稅減半政策來支持鐵道部的融資。
至此，鐵道部融資難的境況開始有所改善。鐵路系統(tǒng)的融資局面被重新看好，鐵道部的融資成本也逐步開始降低。對(duì)此，申正遠(yuǎn)是這樣看的：“鐵道部債券獲政府支持，以鐵路建設(shè)為標(biāo)的，受鐵路政策影響較大?！?/p>
鐵道部償債能力正逐步提高
根據(jù)鐵道部規(guī)劃，2011-2012年，中國鐵路大規(guī)模建設(shè)仍處于高峰期，其中2011年我國鐵路建設(shè)總投資將達(dá)7455億元。
截至2012年上半年，鐵道部總負(fù)債達(dá)到20907億元，資產(chǎn)負(fù)債率為58.53%，在此之前，2008年末、2009年末、2010年末鐵道部的總負(fù)債分別達(dá)到8684億元、13034億元、18918億元，資產(chǎn)負(fù)債率分別為46.81%、53.06%、57.44%。
有一個(gè)事實(shí)是，盡管處于如此高的負(fù)債當(dāng)中，但目前鐵道部還處于一個(gè)投資的高峰期內(nèi)。公開數(shù)據(jù)顯示，2012年全國鐵路固定資產(chǎn)投資計(jì)劃總規(guī)模為5160億元，其中基本建設(shè)投資4060億元。5月18日，鐵道部發(fā)布《關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間資本投資鐵路的實(shí)施意見》，明確鼓勵(lì)民間資本投資參與建設(shè)鐵路干線、客運(yùn)專線、城際鐵路、地方鐵路、鐵路支線等，這也為鐵道部解決資金問題提供了另一途徑。
實(shí)際上，目前國家已經(jīng)開始從各個(gè)方面在支持著鐵道部。今年5月，為彌補(bǔ)鐵路運(yùn)輸成本，全國鐵路貨運(yùn)運(yùn)價(jià)統(tǒng)一上調(diào)。這是自2003年以來，國家第7次上調(diào)鐵路貨運(yùn)價(jià)格，最近一次為2011年4月。東方證券的研究報(bào)告稱，鐵路運(yùn)價(jià)提升后，鐵路行業(yè)改革有望加速。
這份研究報(bào)告認(rèn)為，此次貨運(yùn)運(yùn)價(jià)的大幅提升，是改善鐵道部惡化的資產(chǎn)負(fù)債表以及盈利能力的重要舉措，能給既有線資產(chǎn)證券化和新線吸引外部投資帶來更多盈利空間。
對(duì)資本市場(chǎng)而言，除了能夠享受到既有線路運(yùn)價(jià)提升帶來的收益，鐵路改革提速帶來更多資產(chǎn)證券化，都將給現(xiàn)有上市公司帶來外延式擴(kuò)張機(jī)會(huì)。
申正遠(yuǎn)說，如果要改變這一局面，必須國家政府出面，從根本上明確并監(jiān)督鐵道部的融資、招標(biāo)、項(xiàng)目建設(shè)、運(yùn)營等各項(xiàng)流程，保障全國鐵路網(wǎng)絡(luò)建設(shè)速度和質(zhì)量，使鐵道部逐步轉(zhuǎn)變成具有一定經(jīng)營能力的國有企業(yè)。（張蕊）
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