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　　與現(xiàn)金分紅掛鉤的兩種情形觸及上市公司融資神經(jīng)。根源在于：實施股票回購所支付的現(xiàn)金視同現(xiàn)金紅利，有望獲激勵。由此，有潛力回購的公司的股票等同于“類分紅”股，其交易性機會增加。

　　過去20年以來，A股市場主要發(fā)生股份回購的公司約17家。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在回購實施前半年和實施后半年，股價表現(xiàn)有規(guī)律可尋。而近日上交所發(fā)布實施的《上市公司以集中競價交易方式回購股份業(yè)務指引》正帶來“類分紅”遐想，個股交易性機會逐漸凸現(xiàn)。

　　股份回購成為“類分紅”

　　近日，上交所發(fā)布實施《上市公司以集中競價交易方式回購股份業(yè)務指引》?！吨敢芬?guī)定，上市公司符合下列7種情形之一且回購股份不影響其持續(xù)經(jīng)營能力的，上交所鼓勵其回購股份：1、股價持續(xù)低于每股凈資產(chǎn)；2、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量持續(xù)為正，或有大量閑置資金；3、資產(chǎn)負債率大幅低于行業(yè)平均水平；4、因?qū)嵤┲卮筚Y產(chǎn)重組后存在未彌補虧損，而長期無法向股東進行現(xiàn)金分紅的；5、具有分紅能力但現(xiàn)金分紅水平較低的；6、發(fā)行的A股、B股或H股股票市場定價存在較大差異，其中某類股票股價偏低，未能合理反映公司價值的；7、為適應證券市場發(fā)展變化和保護投資者合法權益的需要而認定的其他情形。

　　在被鼓勵的7種回購情形中，“長期無法向股東進行現(xiàn)金分紅”和“具有分紅能力但現(xiàn)金分紅水平較低”兩條被市場認為觸及了上市公司的融資神經(jīng)。根源在于，實施股票回購所支付的現(xiàn)金視同現(xiàn)金紅利，與該年度利潤分配中的現(xiàn)金紅利合并計算，同時對合并金額滿足一定條件的公司采取激勵措施，包括對再融資、并購重組等給予支持。本次的鼓勵股份回購規(guī)定，不但把當年實施股票回購所支付的現(xiàn)金視同該年度利潤分配中的現(xiàn)金紅利，還符合再融資條件，這使上市公司可以充分運用這一條款進行股份回購來充當現(xiàn)金分紅。由此，有潛力回購的公司的股票等同于“類分紅”股，其交易性機會增加。

　　歷史回購者股價表現(xiàn)較好

　　過去20年以來的主要股份回購約有17家。陸家嘴（600663）1994年10月實施的股份回購應是A股市場首例股份回購。實施股份回購的A股公司一般具有以下特點：基本面較好、市凈率極低、現(xiàn)金充足、業(yè)績增速有所降低、資產(chǎn)價值或潛在重估價值較高。

　　在股份回購過程中，具有以下特點：1、回購方案公布前，股價基本處于下跌趨勢，主要因為上市公司一般希望在股價大幅下跌后實施回購以穩(wěn)定股價；2、預案公布前一個月，股價具較大幅度反彈；3、回購實施過程，由董事會預案至股東大會審議階段，股價大都有良好表現(xiàn)，無論是絕對收益率或是相對市場表現(xiàn)的相對收益率，整體漲幅約達到6％；4、實施回購期間股價大都表現(xiàn)一般；5、實施股份回購后，股價在后3個月的表現(xiàn)一般，后6個月的表現(xiàn)逐步轉(zhuǎn)好；6、實施后的第一個中報或年報前的股價在業(yè)績增長推動下大多表現(xiàn)較好。

　　關注交通運輸業(yè)4只股

　　股份回購機會值得重點關注。一方面，由于實施股份回購的上市公司一般都是市凈率較低，其回購價格有相應溢價，這成為投資的安全邊際；另一方面，由于實施股份回購后，上市公司總股本減少，業(yè)績有所提高，其估值存在提升空間，特別是基本面良好的上市公司，其估值回升幅度將更大。

　　我們根據(jù)行業(yè)整體市凈率、經(jīng)營現(xiàn)金凈流量、凈債務占比等條件過濾了股份回購公司有望集中的行業(yè)，分別有港口、機場、石油開采、鐵路運輸、公交等行業(yè)。這些大都是具有穩(wěn)定和充足現(xiàn)金流、資產(chǎn)價值較大、業(yè)績波動相對較小的行業(yè)，建議重點關注其中低估值且現(xiàn)金充足的績優(yōu)龍頭公司。其中，主要選擇每股市凈率低于1以下的現(xiàn)金流充裕上市公司，符合條件的A股上市公司并不多，只有贛粵高速（600269）、南山鋁業(yè)（600219）等公司。由于高速公路和制造業(yè)的公司業(yè)績彈性較差、業(yè)績增速低、基本面也相對一般，因此我們不建議關注；而機場、港口、交運等行業(yè)業(yè)績穩(wěn)定、基本面較好、資產(chǎn)價值高，可適當關注。經(jīng)過綜合分析和判斷，建議重點關注廣深鐵路（601333）、天津港（600717）、深圳機場（000089）、日照港（600017）等。