零售行業(yè)：四季度收入增速有望改善
【商貿(mào)零售行業(yè)研究報(bào)告內(nèi)容摘要】
投資要點(diǎn)：
零售總市場未現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，但8月數(shù)據(jù)在7月基礎(chǔ)上有所回升
8月社零總額名義增速相比上月上漲0.1%,實(shí)際增速下降了0.1%,相比與去年同期17%的增速水平,仍有較大差距。扣除價(jià)格因素后，社零當(dāng)月實(shí)際增速已連續(xù)3月高于去年同期水平,表明在CPI、RPI 統(tǒng)統(tǒng)下行時(shí)，雖名義增速下滑較嚴(yán)重，但實(shí)際增速還仍保持在同期較穩(wěn)定水平。同樣1-8月總體數(shù)據(jù)未有明顯好轉(zhuǎn)跡象。新公布的7 月份三項(xiàng)信心指數(shù)在6月份較低水平上未見明顯回升態(tài)勢。總體而言，8月零售市場相對7 月有所好轉(zhuǎn)，但幅度不算大。預(yù)計(jì)四季度在CPI、RPI 觸底回升后，名義增速會(huì)得到改善，實(shí)際增速仍將維持平穩(wěn)。但整體消費(fèi)信心不振及宏觀經(jīng)濟(jì)低迷的情況下，回暖步伐可能較慢。
零售業(yè)態(tài)方面，百貨相對最穩(wěn)健
從商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)看，百貨店業(yè)態(tài)仍是增速最高的業(yè)態(tài)，8月銷售額同比增長11.9%，相對上月大幅提升2個(gè)百分點(diǎn)。且在前7月銷售下滑嚴(yán)重情況下，百貨相對較好，超市其次，符合我們之前在月報(bào)中的預(yù)期。從上游商品看，8月各產(chǎn)品零售額平均都有所好轉(zhuǎn)。四季度將迎來行業(yè)旺季，且去年4季度基數(shù)較低，服裝、化妝品收入增速有望實(shí)現(xiàn)同比、環(huán)比雙增長。在貨幣寬松預(yù)期下，珠寶銷售也有望好轉(zhuǎn)。
9月跌幅趨緩，估值提升
三季度截止9 月27 日，商業(yè)貿(mào)易板塊下跌了13.02%，同期滬深300 下跌了8.53%，大幅跑輸指數(shù)，在申萬23 個(gè)一級子行業(yè)中排名20 位。7 月、8 月單月漲跌幅排名分別為第24、13 位，但9月份單月行業(yè)排名明顯提為10 位。
估值方面，目前申萬TTM 市盈率為18.37倍，相對全部A股估值溢價(jià)率為46.7%，雖相對于7月份估值有所回升，但與歷史比較，已屬于底部區(qū)間。
4季度投資策略
4季度認(rèn)為板塊有3 大看點(diǎn)：一是政策面活躍；二是增持表明的長期投資價(jià)值；三是基本面環(huán)比好轉(zhuǎn)?？傮w經(jīng)濟(jì)低迷、消費(fèi)信心不高等因素導(dǎo)致板塊在基本面上短期難以確定性上行，因此我們認(rèn)為在沒有基本面強(qiáng)有力支撐下，板塊短期大幅跑贏指數(shù)較困難。但9 月以來板塊的個(gè)股超跌反彈行情有望在4 季度持續(xù)，且去年同期的低增速基數(shù)有望使4 季度增速在環(huán)比上出現(xiàn)改善，加之前3 季度行業(yè)都大幅跑輸指數(shù)，估值風(fēng)險(xiǎn)已逐步釋放，因此行業(yè)也有較強(qiáng)的做多動(dòng)能。綜合考慮，給予行業(yè)“中性”投資評級。個(gè)股投資上，我們優(yōu)選增長穩(wěn)定，今年4 季度環(huán)比業(yè)績有望較大改善的個(gè)股。推薦行業(yè)龍頭、且目前有業(yè)績釋放動(dòng)力的大商股份；以及深耕區(qū)域業(yè)務(wù)、區(qū)域零售龍頭、穩(wěn)健增長的歐亞集團(tuán)和友好集團(tuán)；還有珠寶零售板塊的龍頭老字號，黃金業(yè)務(wù)占比多的老鳳祥；以及黃金業(yè)務(wù)有望在4 季度貢獻(xiàn)更多收入利潤、管理層釋放業(yè)績動(dòng)力強(qiáng)的首家翡翠上市企業(yè)東方金鈺。
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