醫(yī)藥行業(yè)：整體估值將面臨較大壓力
事件：近期在人社部召開的大病醫(yī)保和醫(yī)保總額控制座談會(huì)上，人社部副部長(zhǎng)胡曉義出席會(huì)議并講話，他要求在此前推行的基礎(chǔ)上，醫(yī)保將全面推行付費(fèi)總額控制。全面開展總額控制要把握4 個(gè)關(guān)鍵：一是做好總額控制與醫(yī)?；痤A(yù)算的銜接，合理確定總額控制目標(biāo)；二是科學(xué)測(cè)算，嚴(yán)格程序，公開透明，合理確定和分配總額控制指標(biāo)；三是建立科學(xué)的激勵(lì)約束機(jī)制，充分調(diào)動(dòng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)控制醫(yī)療費(fèi)用的積極性和主動(dòng)性；四是加強(qiáng)對(duì)醫(yī)療服務(wù)行為的監(jiān)管，堅(jiān)決杜絕推諉拒收病人情況的發(fā)生。
我們的觀點(diǎn)：
醫(yī)?？傤~控制是大勢(shì)所趨，醫(yī)藥行業(yè)增速將放緩但蛋糕仍會(huì)持續(xù)做大。我們認(rèn)為，“大病醫(yī)保”和“醫(yī)?？傤~控制”應(yīng)是相輔相成的兩條腿走路的關(guān)系，在“大病醫(yī)保”這條腿迅速前進(jìn)的同時(shí)，全面推進(jìn)另一條腿“醫(yī)保總額控制”是情理之中的事，也在我們意料之中。如能得以實(shí)施，將會(huì)在一定程度上放緩醫(yī)藥行業(yè)目前整體過快的增速，但行業(yè)蛋糕仍會(huì)持續(xù)做大。
擠水分，行業(yè)會(huì)逐步呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化。醫(yī)保付費(fèi)總額控制改革，推行按病種、按人頭、總額預(yù)付三種付費(fèi)方式，其目的是為了擠水分，遏制過度醫(yī)療和濫用藥物。我們認(rèn)為，這將是長(zhǎng)期的政策導(dǎo)向，在此基礎(chǔ)上，行業(yè)將會(huì)有結(jié)構(gòu)性分化。
但在實(shí)施過程中矯枉過正的概率較大。我們判斷，在公立醫(yī)院壟斷格局和醫(yī)院治理結(jié)構(gòu)等情況沒有得到根本性改變的前提下，醫(yī)保總額控制的全面推行將難以達(dá)到預(yù)期的效果，矯枉過正的概率較大；同時(shí)，早期的控費(fèi)方式會(huì)相對(duì)比較粗放些，需要時(shí)間探索來使其更加細(xì)化和合理化。
引入商業(yè)保險(xiǎn)公司，有助于逐步改變行業(yè)不對(duì)等格局。我們注意到，前期大病保險(xiǎn)中引入了商業(yè)保險(xiǎn)公司，和患者一樣作為付費(fèi)者擁有共同利益，將有助于改變醫(yī)藥行業(yè)中不對(duì)等的市場(chǎng)格局。這是決策者思路上的重要轉(zhuǎn)變，也是控費(fèi)的一個(gè)很重要舉措。
總之，我們認(rèn)為，醫(yī)?？傤~控制的全面推行會(huì)對(duì)目前較高的醫(yī)藥行業(yè)整體估值會(huì)產(chǎn)生較大的壓力和負(fù)面影響，但目前市場(chǎng)對(duì)這一信號(hào)尚沒有反映，注意風(fēng)險(xiǎn)。中長(zhǎng)期看，行業(yè)中上市公司會(huì)逐步出現(xiàn)分化，集中度會(huì)進(jìn)一步提升。(華泰證券)
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