天然氣：改革、非常規(guī)天然氣成發(fā)展主題
中國(guó)天然氣行業(yè)
發(fā)展迅速；五大主題顯現(xiàn)
我們認(rèn)為中國(guó)天然氣行業(yè)正在步入一個(gè)有意義的發(fā)展階段：進(jìn)口日益增加以滿(mǎn)足強(qiáng)勁的天然氣需求、基建設(shè)施擴(kuò)建進(jìn)入關(guān)鍵階段、上海有望發(fā)展成為天然氣定價(jià)中心、未來(lái)2-3 年內(nèi)市場(chǎng)化的凈回值倒推法將在全國(guó)范圍內(nèi)推出、市場(chǎng)對(duì)新一輪頁(yè)巖氣招標(biāo)興趣高漲以及中國(guó)南海深水天然氣開(kāi)發(fā)項(xiàng)目升溫。我們回顧了中國(guó)天然氣行業(yè)，并認(rèn)為以下五大主題能夠?yàn)橥顿Y者帶來(lái)有價(jià)值的投資機(jī)會(huì)：1. 監(jiān)管政策有利：我們預(yù)計(jì)未來(lái)2-3 年國(guó)內(nèi)天然氣定價(jià)政策將出現(xiàn)積極調(diào)整，這可能會(huì)推動(dòng)國(guó)內(nèi)非常規(guī)資源的資本開(kāi)支增加，并推動(dòng)天然氣進(jìn)口增長(zhǎng)。城市燃?xì)夤径唐趦?nèi)可能無(wú)法將更高的價(jià)格轉(zhuǎn)嫁出去，我們認(rèn)為這將導(dǎo)致利潤(rùn)率受到擠壓。
2. 非常規(guī)資源：根據(jù)美國(guó)能源情報(bào)署(EIA)的資料，中國(guó)擁有大量未探明儲(chǔ)量，因此我們認(rèn)為從長(zhǎng)期來(lái)看中國(guó)的儲(chǔ)量預(yù)測(cè)可能上調(diào)，尤其是在天然氣價(jià)格上漲的情況下。
3. 液化天然氣(LNG)進(jìn)口：由于中國(guó)目前尋求更具持續(xù)性的LNG 供應(yīng)且對(duì)價(jià)格的敏感度下降，我們預(yù)計(jì)澳大利亞LNG 出口商將因此獲益。在我們看來(lái)，部分LNG 項(xiàng)目可能擴(kuò)產(chǎn)來(lái)實(shí)現(xiàn)已有項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)回報(bào)，而且鑒于現(xiàn)有的合作關(guān)系，中國(guó)可能成為主要市場(chǎng)。
4. 中亞天然氣：我們認(rèn)為強(qiáng)勁的天然氣需求、國(guó)內(nèi)供應(yīng)不足、未來(lái)市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制以及天然氣基礎(chǔ)設(shè)施擴(kuò)建將成為進(jìn)口管道燃?xì)庠鲩L(zhǎng)的主要推動(dòng)力。
5. 天然氣基礎(chǔ)設(shè)施擴(kuò)建：我們預(yù)計(jì)供應(yīng)將推動(dòng)消費(fèi)領(lǐng)域擴(kuò)張，但盈利能力在達(dá)產(chǎn)前可能處于較低水平。
中石油受益但上升空間有限；昆侖能源、WPL、STO 也將獲益
盡管因天然氣產(chǎn)量/儲(chǔ)量占比較高，我們認(rèn)為中石油有望成為天然氣行業(yè)
發(fā)展的主要受益者，但我們發(fā)現(xiàn)，即便計(jì)入天然氣價(jià)格大幅上調(diào)后，該股的上行空間也較有限。中石化和中海油也將獲益于天然氣價(jià)格的上漲。昆侖能源是市政燃?xì)夥咒N(xiāo)商中的主要獲益者。我們認(rèn)為澳大利亞的WPL 和STO 也將從中國(guó)LNG 進(jìn)口中獲益。（高華證券）
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