證券時報：以法制市場激發(fā)活力 推動中國夢早日實現(xiàn)
本報評論員
用勇氣和智慧打造中國經(jīng)濟的升級版，是實現(xiàn)“中國夢”的重要路徑。打造經(jīng)濟升級版，離不開一個功能完善、肌體康健的資本市場，而實現(xiàn)這一目標(biāo)，市場化和法制化正是互為支持、缺一不可的兩大要素。
最新出爐的新股發(fā)行改革征求意見稿，貫徹李克強總理提出的“把不該管的微觀事項堅決放給市場”的要求，甩開膀子將市場化的要義兌現(xiàn)在一個個具體條款之中，同時法制手段將強化監(jiān)管提到一個新的高度，以法制化為市場化保駕護(hù)航，堪稱歷次新股發(fā)行改革實踐中較為徹底的一次市場化改革探索。
一段時間以來，高市盈率、高價發(fā)行、高額超募資金困擾著中國資本市場。新股發(fā)行制度雖經(jīng)幾番改革，仍未能真正建立起一套合理的市場化發(fā)行定價機制。本輪改革方案即從此處破題，打出了一整套組合拳。
組合拳的第一招是“寬進(jìn)”，監(jiān)管部門不再對一級市場的供給量進(jìn)行人為調(diào)節(jié)，而把發(fā)行節(jié)奏交給發(fā)行人決定。以往雖然允許企業(yè)在拿到批文后可6個月內(nèi)擇機發(fā)行，但由于發(fā)批文的節(jié)奏掌握在證監(jiān)會手中，很多企業(yè)過會后很久還不得不苦苦等候，因此一朝批文到手，基本上沒人再愿意“擇機”。而今后，對于無條件通過發(fā)審會的企業(yè)，馬上就可以履行封卷程序，具備條件的一天內(nèi)就能拿到批文；對于有條件過會的，何時能上市基本也可預(yù)期，因為大部分企業(yè)只要補充完相應(yīng)的信息后，也可以立即封卷。至于什么時候發(fā)行，發(fā)行成與敗，全由發(fā)行人和市場決定。
監(jiān)管部門徹底放開新股發(fā)行節(jié)奏，企業(yè)只要過了會，符合條件，就可以拿到批文，這就意味著多家具備條件的企業(yè)同時獲得批文將會成為常態(tài)。對于已過會的80家企業(yè)而言，一旦新股發(fā)行開閘，如無意外，它們也將集中拿到批文，并可能在短時間內(nèi)密集發(fā)行上市。當(dāng)然，企業(yè)完全可以自主選擇錯開發(fā)行高峰，在1年的有效窗口期內(nèi)另選良機。這才是市場化配置的要義所在。新股供給完全實現(xiàn)市場化后，就不再是稀缺資源，個股的差異性才能得到重視，新股定價才能更加理性，長期來看新股整體溢價一定會大幅降低。
組合拳的第二招是“嚴(yán)管”。在新股定價方面體現(xiàn)在對發(fā)行人、利益相關(guān)方制定了一系列約束性措施，如利益相關(guān)者所持股票在鎖定期滿后2年內(nèi)減持的，減持價格不低于發(fā)行價。以控股股東來計算，股份鎖定期為3年，再加上2年承諾，這就意味著控股股東在公司上市后5年內(nèi)都不得低于發(fā)行價減持。而上市后一段時間股價低于發(fā)行價的，上述相關(guān)方還需進(jìn)一步延長持股鎖定期。打蛇打三寸，有這一條措施的威懾，今后只圖上市圈錢的企業(yè)恐怕算盤就得重新打過了，發(fā)行價定得高了，圈的錢雖然會多一些，但也抬高了自己將來的退出套現(xiàn)的門檻。
如此一來，權(quán)衡利弊，相信企業(yè)上市圈錢的沖動會有所收斂。
“嚴(yán)管”還體現(xiàn)在審核過程中的從嚴(yán)。吸取財務(wù)專項檢查的經(jīng)驗，改革方案以提高信息披露真實性入手，通過財務(wù)資料抽查、加強對信息披露的責(zé)任追究、保薦機構(gòu)承擔(dān)業(yè)績變臉連帶責(zé)任等制度，嚴(yán)打企業(yè)財務(wù)造假行為，致力于還投資者一個真實的上市公司。
組合拳的第三招是“借力打力”。陽光是最好的消毒劑，改革方案將新股定價、配售等過程完全透明化，借市場的監(jiān)督力量來約束發(fā)行上市過程中的利益輸送等不當(dāng)行為。比如在定價環(huán)節(jié)，在取消詢價對象的有關(guān)規(guī)定后，網(wǎng)下投資者的范圍相應(yīng)不受限制，但發(fā)行人和承銷商應(yīng)披露每位網(wǎng)下投資者的詳細(xì)報價、申購量等信息；取消“市盈率25%紅線”后，如果發(fā)行價高于同行業(yè)公司二級市場平均市盈率，要進(jìn)行特別風(fēng)險提示。在發(fā)行環(huán)節(jié)，鑒于承銷商自主配售權(quán)可能產(chǎn)生利益輸送和操縱價格問題，改革方案要求從嚴(yán)披露，披露范圍包括所有人報價的情況、配售時有無拿到股票以及配售數(shù)額等詳細(xì)信息。這也就意味著，如果某券商每次配售新股的名單中總有那么幾個固定的面孔，或者總有一些人故意報高價，自然就會引起媒體或同業(yè)的關(guān)注而被曝光。此外，對于配售過程、詢價定價過程的違法違規(guī)行為，在下一步《證券發(fā)行與承銷管理辦法》的修改中，也將制定相關(guān)的懲處措施，通過法制化來強化事后懲戒。
價格問題只能由市場去解決。本輪新股發(fā)行制度改革將定價權(quán)交還給市場，交還給投資者，強化了發(fā)行定價過程的市場約束和法制約束。這些組合拳，輔以嚴(yán)格監(jiān)管執(zhí)法，將對新股發(fā)行“三高”、二級市場“炒新”等頑疾形成強有力的遏制，在解決一二級市場沉疴的同時，還將賦予市場以新的活力，推動資本市場的“中國夢”早日照進(jìn)現(xiàn)實。
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