上海機場:估值安全成長持續(xù) 上調(diào)至“推薦”
國信證券股份有限公司分析師(岳鑫，鄭武)6月26日發(fā)布上海機場(600009)的研究報告。
未來三年國內(nèi)業(yè)務(wù)加速增長，國際樞紐逐漸成型
國內(nèi)業(yè)務(wù)：虹橋機場產(chǎn)能利用率已近80%，且無法再次擴建，預(yù)計未來三年維持低速增長，浦東機場將承接上海需求彈性；此外，浦東機場受高鐵影響有限。
國際業(yè)務(wù)：東航入盟與出境需求持續(xù)增長，將逐步完善浦東機場國際航線網(wǎng)絡(luò)，并催化國際樞紐結(jié)構(gòu)成型。國際樞紐功能將打開浦東機場長期增長空間。
禽流感負(fù)面影響僅屬短期因素，且相關(guān)影響預(yù)計將于下半年消減。
內(nèi)外航收費并軌提升內(nèi)在價值
內(nèi)外航收費并軌已于13年4月1日起執(zhí)行，預(yù)計上海機場內(nèi)在價值將因此提升10-15%。短期公司應(yīng)收賬款或出現(xiàn)明顯增加，但不影響增收效應(yīng)的體現(xiàn)。
非航業(yè)務(wù)仍具增長動力
浦東機場國際航線旅客占比近50%，非航業(yè)務(wù)內(nèi)在價值全國最高。未來客流增長將推動商業(yè)租賃收入持續(xù)增長。此外，與設(shè)計規(guī)劃相比，浦東機場仍有較多商業(yè)面積有待開發(fā)利用，公司目前正在通過T1改造及三縱三橫連廊開發(fā)等項目逐步增加商業(yè)區(qū)面積。
如果未來公司能夠?qū)V告業(yè)務(wù)經(jīng)營模式進行調(diào)整，非航價值將進一步體現(xiàn)。
遠(yuǎn)期投資回報率相對穩(wěn)定
按照規(guī)劃，浦東機場2015年前后需再建設(shè)一個衛(wèi)星廳。由于采用空側(cè)階段式建設(shè)模式，未來擴建的邊際成本較低，浦東機場的遠(yuǎn)期投資回報率相對穩(wěn)定。
風(fēng)險提示：業(yè)務(wù)量增速低于預(yù)期風(fēng)險；國際航油價格快速下跌風(fēng)險。
關(guān)注絕對收益機會，上調(diào)評級至“推薦”
上海機場是分析師過去五年重點跟蹤的機場公司。公司航線結(jié)構(gòu)與單位造價匹配度高，且未來擴建風(fēng)險較低，屬高回報的機場資產(chǎn)。預(yù)計未來三年公司業(yè)績復(fù)合增速近15%。公司目前總市值223億元，賬面現(xiàn)金49億元，未來三年年均經(jīng)營現(xiàn)金凈流量超30億元，2013/14年P(guān)E12/10倍，上調(diào)至“推薦”評級。
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