東北證券：投行業(yè)務(wù)助推業(yè)績(jī)逆市增長(zhǎng)
2012 年上半年業(yè)績(jī)超預(yù)期
東北證券2012 年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.23 億元(每股0.19 元)，同比增長(zhǎng)38.5%，與業(yè)績(jī)快報(bào)一致，占預(yù)計(jì)全年利潤(rùn)的90%；投行業(yè)務(wù)表現(xiàn)出色是上半年業(yè)績(jī)超預(yù)期的主要原因。
主要發(fā)現(xiàn)：
公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額同、環(huán)比均略增0.01 個(gè)百分點(diǎn)、分別達(dá)到為0.73%和0.74%。而2012 年2 季度，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈手續(xù)費(fèi)率環(huán)比小幅下跌1.6%，為0.104%。
今年上半年公司投行業(yè)務(wù)表現(xiàn)搶眼，完成股票主承銷金額31 億元，債券承銷也取得突破，投行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.37 億元，同比大幅增長(zhǎng)6 倍以上。
2012 年上半年公司自營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)140%，為7800萬(wàn)元，預(yù)計(jì)與公司增大債券交易有關(guān)。未計(jì)入損益的稅前自營(yíng)業(yè)務(wù)虧損環(huán)比有所減少，但仍高達(dá)6800 萬(wàn)元。
盡管第2 季度公司業(yè)務(wù)及管理費(fèi)環(huán)比增長(zhǎng)31.2%，但其業(yè)務(wù)及管理費(fèi)用的營(yíng)業(yè)收入占比穩(wěn)定在73.8%，較去年2~4 季度平均高達(dá)180%的水平已經(jīng)有明顯的改善。
公司定向增發(fā)已經(jīng)獲得證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，預(yù)計(jì)增發(fā)完成后將攤薄其每股凈利潤(rùn)25%，增厚每股凈資產(chǎn)46%。
盈利預(yù)測(cè)調(diào)整：
根據(jù)東北證券2012 年上半年的情況，我們分別上調(diào)其2012 年和2013 年每股盈利預(yù)測(cè)32.3 %和14.8%至0.18 元和0.21 元。
估值與評(píng)級(jí)：
公司今年收入結(jié)構(gòu)受益于投行業(yè)務(wù)良好表現(xiàn)已有明顯改善，但投行業(yè)務(wù)穩(wěn)定性較弱，且公司手續(xù)費(fèi)率相對(duì)較高。目前公司的估值在可比公司中屬于較高水平，我們維持對(duì)東北證券“中性”投資評(píng)級(jí)。但目前公司定向增發(fā)尚未完成，股價(jià)相比定增價(jià)格高34%。定增完成前公司業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力依然較強(qiáng)，投資者可關(guān)注交易性機(jī)會(huì)。
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