海格通信：軍品業(yè)務(wù)有望加速 業(yè)績增速將逐季提升
業(yè)績簡評
公司于 7 月24 日發(fā)布2012 年上半年業(yè)績快報，實現(xiàn)營業(yè)收入4.82 億元，同比增長7.79%；實現(xiàn)凈利潤1.00 億元，同比增長12.19%。符合我們的預期。綜合我們5 月份的調(diào)研情況，我們判斷上半年的主要增長來自于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)軍用無線電臺。這個結(jié)構(gòu)性變化帶來了公司綜合毛利率提升，公司凈利潤增速超過收入增速也印證了我們的判斷。由于軍用電臺重新進入增長階段，公司全年的增長壓力較小，隨著其他新產(chǎn)品收入在下半年體現(xiàn)，公司未來業(yè)績增長有望逐季提升。全年有望達到20%的凈利潤增長。
投資邏輯
軍用通訊設(shè)備壁壘高、利潤好、產(chǎn)品生命周期長： 與民用通訊產(chǎn)品相比，軍用通訊產(chǎn)品最顯著的特征就是進入壁壘高、利潤水平高、產(chǎn)品生命周期長，大類產(chǎn)品接近于永續(xù)經(jīng)營。公司的軍用無線電臺業(yè)務(wù)是公司最有價值的業(yè)務(wù)，也是公司向衛(wèi)星通信、軍用數(shù)字集群等業(yè)務(wù)延伸的基礎(chǔ)。
衛(wèi)星導航、衛(wèi)星通信以及軍用數(shù)字集群將陸續(xù)實現(xiàn)規(guī)模銷售：衛(wèi)星導航、衛(wèi)星通信、軍用數(shù)字集群與無線電臺通訊一脈相承，公司在這些方向上成功是大概率事件。部分產(chǎn)品已經(jīng)實現(xiàn)規(guī)模銷售，預計今年底至明年將會看到更大的起色。
大海華民品平臺初具規(guī)模：大海華作為公司的民品平臺，也已經(jīng)初具規(guī)模，至少能為公司增長起到錦上添花的作用。
公司資產(chǎn)狀況很好，ROE 也將持續(xù)回升： 公司上市募集資金 30 億元，資產(chǎn)質(zhì)量很高，但也大幅拉低了ROE 水平。隨著新投入軍工項目陸續(xù)實現(xiàn)規(guī)模銷售，ROE 水平有望持續(xù)回升，在中期回升至10%以上沒有什么懸念。
投資建議
海格通信是軍用無線電通信的龍頭企業(yè)，技術(shù)水平和企業(yè)盈利能力經(jīng)過時間的檢驗。上市后，公司的凈資產(chǎn)由10 億上升至40 億水平，公司資源上了一個臺階；公司軍品民品的布局都是前景足夠廣闊、公司又非常有希望突破的市場，ROE 能夠持續(xù)回升。同時南海局勢日趨緊張，將促進軍隊在軍事裝備上的投入，也有助于提升市場對其的估值水平。
估值
綜合相對估值和絕對估值，給予公司25.20 元-26.19 元的估值區(qū)間。維持對公司的“增持”評級。
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