恩華藥業(yè)：繼續(xù)看好新產(chǎn)品推動(dòng)的拐點(diǎn)
事件
公司公布 2012 年上半年業(yè)績(jī)快報(bào)，合并報(bào)表銷售收入增速24.28%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速34.98%，利潤(rùn)總額增速35.65%，歸屬母公司凈利潤(rùn)增速33.84%。EPS 為0.328 元，符合預(yù)期。
評(píng)論
基本面的拐點(diǎn)情況進(jìn)一步得以確認(rèn)：我們?cè)? 月20 日?qǐng)?bào)告《收入增速加快，確定投資機(jī)會(huì)來臨》中，首次提出公司是拐點(diǎn)型公司，核心邏輯是基于新產(chǎn)品的推動(dòng)。一季度母公司銷售收入增速首次達(dá)到20%，這是過去兩年首次達(dá)到這個(gè)水平。我們預(yù)計(jì)上半年母公司銷售收入增速繼續(xù)環(huán)比一季度提升，預(yù)計(jì)能達(dá)到22%以上。這樣基本面拐點(diǎn)的邏輯進(jìn)一步得以檢驗(yàn)。
新產(chǎn)品上市是推動(dòng)拐點(diǎn)的原因：公司自2008 年上市以來，增長(zhǎng)依靠的都是老產(chǎn)品的推動(dòng)。但從2011 年底開始，陸續(xù)獲批了三個(gè)麻醉系列產(chǎn)品：右美托咪定、芬太尼、丙泊酚，充實(shí)了公司麻醉類藥品產(chǎn)品線。右美去年底上市，但受制于招標(biāo)進(jìn)程，放量還要等待；芬太尼二季度已經(jīng)快速鋪貨，我們預(yù)計(jì)不到兩個(gè)月可能已經(jīng)有上百萬的銷售收入；丙泊酚的推廣在下半年。即便如此，增量的效果也已經(jīng)體現(xiàn)。
我們看好新產(chǎn)品對(duì)公司的貢獻(xiàn)：(1)新產(chǎn)品對(duì)公司增長(zhǎng)有明顯正向拉動(dòng)作用，體現(xiàn)在：市場(chǎng)容量要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于現(xiàn)有品種、產(chǎn)品價(jià)格要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于現(xiàn)有品種。(2)公司有能力把新產(chǎn)品銷售出去：麻醉藥的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況要好于其他藥物，三個(gè)品種中有兩個(gè)公司是第二家進(jìn)入，另一個(gè)又是近20 億的品種。(3)公司市場(chǎng)開拓的著手點(diǎn)有：市場(chǎng)廣度的挖掘，覆蓋空白的終端；市場(chǎng)深度的挖掘，提高單個(gè)終端的產(chǎn)出；培育新的市場(chǎng)，例如公司在無痛領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)可以發(fā)掘產(chǎn)品新的應(yīng)用市場(chǎng)。(4)渠道的完全重疊有利于新產(chǎn)品放量，公司銷售人員的歷史能力也證明是值得期待的。
銷售費(fèi)用會(huì)有增加，但不會(huì)對(duì)利潤(rùn)增長(zhǎng)產(chǎn)生明顯拖累：公司過去沒有產(chǎn)品，靠費(fèi)用的規(guī)模效應(yīng)維持了利潤(rùn)的高增長(zhǎng)。如今上市新產(chǎn)品，學(xué)術(shù)推廣費(fèi)用會(huì)增加，但我們認(rèn)為收入的增量作用更大，公司的利潤(rùn)增速仍能在原來基礎(chǔ)上有所加快。
投資建議
估值過高的風(fēng)險(xiǎn)將被增速的加快所緩解：公司自上市以來，始終面臨高估值的問題。過去三年由于收入增長(zhǎng)緩慢，存在著利潤(rùn)增速回落的風(fēng)險(xiǎn)。但根據(jù)我們的分析，隨著新產(chǎn)品的上市，公司銷售收入增速的拐點(diǎn)將出現(xiàn)，利潤(rùn)增速回落的風(fēng)險(xiǎn)可以被排除。我們預(yù)測(cè)公司今年工業(yè)收入增速可能明顯加快，明年視新產(chǎn)品的推廣情況，可能會(huì)更加樂觀。
維持盈利預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年的EPS 為0.644 元、0.902 元、1.250 元，復(fù)合增速40%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品銷售低于預(yù)期。
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