華能國際：煤價(jià)逐漸回落 盈利不斷好轉(zhuǎn)
發(fā)電量略有下降，近期有所回升。年初以來，受下游需求不旺以及水電發(fā)電提升影響，公司火電機(jī)組發(fā)電量有所下降，1-5 月份，全公司境內(nèi)電廠發(fā)電量 1262億千瓦時(shí)，同比減少 0.5%，考慮到 2011 年公司裝機(jī)的增長，預(yù)計(jì)今年公司平均利用小時(shí)有一定程度的下降。近期，隨著迎峰度夏的到來，公司電廠所在區(qū)域用電負(fù)荷快速回升，發(fā)電量形勢逐漸轉(zhuǎn)好，公司全年計(jì)劃發(fā)電量目標(biāo)是3400億千瓦時(shí)。
電煤價(jià)格明顯下跌，公司盈利逐季改善。近期，國際電煤價(jià)格快速下跌，對(duì)國內(nèi)形成較大沖擊，公司4、5月份平均煤價(jià)環(huán)比一季度下降13元/噸，而6月初更是呈加速下跌趨勢，預(yù)計(jì)公司上半年平均標(biāo)煤單價(jià)同比下跌 1%~2%左右。目前，公司電廠平均存煤天數(shù)為30天左右，與全國庫存相當(dāng)，我們認(rèn)為，公司沿?；痣姳戎馗?，對(duì)煤價(jià)非常敏感，短期內(nèi)，電煤價(jià)格仍將持續(xù)下跌，公司二季度盈利環(huán)比快速提升，三季度盈利又將好于二季度，呈逐季改善趨勢。
加大進(jìn)口煤比重，降低燃料成本。近幾年，公司為控制燃料成本，加大了進(jìn)口煤比重，1-5 月份，公司進(jìn)口電煤 1186 萬噸，同比增加 390 萬噸，占公司全部采購電煤量的 18%左右，主要用在公司廣東、浙江、福建的電廠，其中，浙江和廣東電廠進(jìn)口煤比重超過 80%，考慮到國際煤價(jià)近期快速下跌，有利于公司燃料成本控制。
虧損區(qū)域明顯減少， 內(nèi)陸電廠預(yù)期好轉(zhuǎn)。受去年電價(jià)上調(diào)以及今年煤價(jià)下跌影響，公司虧損面積大幅減少，目前，盈利狀況較好的區(qū)域，除了廣東、上海等沿海區(qū)域，山東、河北等區(qū)域陸路煤比重大的電廠盈利也快速提升。公司當(dāng)前經(jīng)營困難電廠主要集中在山西、甘肅、云南等地，而隨著港口電煤價(jià)格下跌趨勢向內(nèi)陸傳導(dǎo)，預(yù)計(jì)三季度，這些區(qū)域的電廠盈利也將明顯好轉(zhuǎn)。
降息影響長遠(yuǎn)，財(cái)務(wù)狀況不斷好轉(zhuǎn)。6月初，央行三年半來首次降息，雖然對(duì)公司當(dāng)年財(cái)務(wù)費(fèi)用影響不大，預(yù)計(jì)在0.7億元左右，但央行降息意味著信貸放松，公司近期已可爭取到基準(zhǔn)利率下浮2%~10%的貸款，有利于財(cái)務(wù)狀況的好轉(zhuǎn)。
維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)：華能國際是煤價(jià)下跌最受益的公司之一，在煤價(jià)下跌的大趨勢下，公司盈利前景明顯轉(zhuǎn)好。我們尚不確定的是，用電需求疲軟對(duì)公司盈利的影響到底有多大，用電量是否會(huì)出現(xiàn)更大幅度下跌?；趯?duì)未來幾年盈利提升大趨勢的判斷，我們維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。
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