桂冠電力：業(yè)績回升 成長穩(wěn)健的區(qū)域水電龍頭
“十二五”水電舊枝迎新芽，期待龍灘注入帶來公司全新發(fā)展機遇
“十二五”國內能源結構調整壓力加大，帶給水電新的發(fā)展機遇期。公司地處西南，同時背靠大唐集團，擁有數(shù)十年水電開發(fā)運營經(jīng)驗，得天時地利，隨著龍灘資產(chǎn)注入時點的移近，即將成為西部區(qū)域龍頭，水電業(yè)績將大幅提升且未來發(fā)展?jié)摿薮?。近三年公司紅水河流域電站受氣候異常影響發(fā)電量顯著小于設計值，潛在增發(fā)增收空間廣闊。
合山電廠裝機容量翻倍，煤價回落與電價上調帶來扭虧契機
公司2011年底新建成67萬千瓦機組，從而火電裝機容量實現(xiàn)翻倍。過去由于受煤價高企及供應瓶頸所限，火電幾乎連年巨虧拖累整體業(yè)績。預計到2013年受電價上調、煤價及煤耗下降影響，火電業(yè)務有望扭虧為盈。短期看2012年仍以減虧為主。
進軍風電等新能源產(chǎn)業(yè)，尋覓新的戰(zhàn)略支撐仍待探索
公司2009年進軍風電運營領域，去年風電業(yè)務實現(xiàn)利潤約1000萬元，遠低于8%的投資回報率。同時我們認為公司在風電資源的開拓方面不具備充分優(yōu)勢，謹慎看待公司未來在風電領域的發(fā)展?jié)摿?，建立未來新的?zhàn)略支撐仍需進一步明確方向。
市值底部與業(yè)績拐點齊現(xiàn)，構筑價值投資黃金時點
目前公司市值處于凈資產(chǎn)估值底部，保守估值每股達到3.91-4.13元，而今年經(jīng)營形勢明顯好于2011年，水電業(yè)績回升和火電大幅減虧趨勢確立，預計下半年公司業(yè)績將迎來拐點。同時在龍灘資產(chǎn)注入、參股北部灣銀行IPO預期催化下，股價向上動能更加充沛。
投資建議：預計2012-2014年EPS為0.18、0.27、0.37元，對應PE22.7、15.1、11.0倍。公司作為國內最早的水電上市公司，擁有西部區(qū)域經(jīng)營和大唐集團強大背景兩大優(yōu)勢，又適逢“十二五”國內水電開發(fā)提速的新機遇期，未來到2020年有望實現(xiàn)裝機容量增長4倍以上，同時公司現(xiàn)有發(fā)電資產(chǎn)內部增效空間廣闊，近3年紅水河流域發(fā)電量遠低于設計值，在經(jīng)歷了2011年業(yè)績低點后目前市值已處于大底部，伴隨下半年業(yè)績拐點的到來，以及在龍灘資產(chǎn)注入及北部灣銀行IPO雙重預期對股價催化作用下，公司股價向上動能充足。盡管短期看上半年仍有較大的業(yè)績壓力，中長期看公司發(fā)展?jié)摿薮?，給予公司“增持”評級。
風險提示：紅水河來水偏枯，煤價超預期上漲，龍灘注入受阻。
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