東方精工：精工良品 四海揚(yáng)名
我們認(rèn)為一季度公司收入、訂單增長(zhǎng)放緩只是在貨幣緊縮、下游整合加速的環(huán)境下出現(xiàn)的短期現(xiàn)象，全年“先抑后揚(yáng)”的趨勢(shì)已經(jīng)出現(xiàn)。從中長(zhǎng)期看，公司將受益于下游消費(fèi)性需求的穩(wěn)定增長(zhǎng)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，國(guó)內(nèi)外業(yè)務(wù)有望持續(xù)快速成長(zhǎng)：
3 月起訂單好轉(zhuǎn)，政策轉(zhuǎn)向利好需求前景：去年底起在偏緊的信貸環(huán)境下，公司國(guó)內(nèi)需求的增速有所放緩。但隨著公司區(qū)域擴(kuò)張策略逐漸顯現(xiàn)成效，3 月起國(guó)內(nèi)訂單情況環(huán)比開(kāi)始改善。隨著宏觀政策逐漸轉(zhuǎn)向貨幣寬松，下游積壓的設(shè)備購(gòu)置、更新需求也將得到釋放，看好公司下半年的需求前景。
中長(zhǎng)期來(lái)看，受益行業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)：瓦楞紙箱設(shè)備的終端需求具備較強(qiáng)的消費(fèi)屬性，因而總體需求增長(zhǎng)較為穩(wěn)定。往后看，紙箱廠盈利能力下行、制造業(yè)西遷等因素將驅(qū)動(dòng)紙箱行業(yè)整合的加速，設(shè)備高端化趨勢(shì)將愈加明顯。公司作為定位中高端的本土領(lǐng)軍品牌，目前的整體市場(chǎng)份額不到10%，未來(lái)整合市場(chǎng)和進(jìn)口替代的空間相當(dāng)廣闊。
自主研發(fā)+外延收購(gòu)，瓦楞紙箱設(shè)備全產(chǎn)業(yè)鏈成型：在深耕傳統(tǒng)產(chǎn)品瓦楞紙箱印刷機(jī)之外，公司通過(guò)自主研發(fā)和外延收購(gòu)結(jié)合的方式，得以迅速切入瓦楞紙生產(chǎn)線這一容量達(dá)18-26 億元的新市場(chǎng)。加上已經(jīng)量產(chǎn)的粘箱機(jī)、儲(chǔ)備中的預(yù)印機(jī)等新產(chǎn)品，公司已經(jīng)形成了一條包含印前、印中和印后設(shè)備的瓦楞紙箱全產(chǎn)業(yè)鏈，未來(lái)增長(zhǎng)空間豁然開(kāi)朗。
盈利預(yù)測(cè)
考慮合并祥藝2012 年半年和2013 年全年業(yè)績(jī)，我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年凈利潤(rùn)為1.04 億、1.45 億和1.93 億元，對(duì)應(yīng)EPS0.59元、0.82 元和1.09 元，同比分別增長(zhǎng)36%、39%和33%。
估值與建議
目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2012 年和2013 年市盈率分別為17.8 倍和12.8倍，位于A 股印刷包裝板塊估值的中位，相對(duì)公司未來(lái)成長(zhǎng)空間較為合理。我們看好公司成長(zhǎng)為世界級(jí)瓦楞紙?jiān)O(shè)備龍頭的巨大潛力，但考慮到估值因素和較為平淡的中期業(yè)績(jī)，給予公司“審慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。未來(lái)3 個(gè)月股價(jià)上行的催化劑可能來(lái)自國(guó)內(nèi)訂單的持續(xù)回升和國(guó)外新進(jìn)入?yún)^(qū)域的增量需求超預(yù)期。主要風(fēng)險(xiǎn)包括：下游包裝行業(yè)復(fù)蘇緩慢、海外市場(chǎng)蕭條加劇等。
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