國電南瑞：內(nèi)生增長驅(qū)動 外延預(yù)期護(hù)航
公司是電網(wǎng)二次設(shè)備的龍頭企業(yè)。公司主營電網(wǎng)二次設(shè)備，由國家電網(wǎng)實際控制，是調(diào)度自動化、變電站監(jiān)控、配電自動化等領(lǐng)域的絕對龍頭或主要市場參與者；公司和所屬集團(tuán)在業(yè)內(nèi)歷史悠久，品牌享有盛譽(yù)。
公司全面受益于智能電網(wǎng)建設(shè)，業(yè)績增長確定。國家電網(wǎng)計劃在“十二五”期間投資2800多億元用于智能電網(wǎng)建設(shè)。公司作為主要的實施平臺，在大多數(shù)環(huán)節(jié)有對應(yīng)的業(yè)務(wù)，并在其中扮演絕對龍頭或主要玩家的角色。智能電網(wǎng)建設(shè)帶來的豐厚訂單確保公司2012年增長無憂。
集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈，外延增長空間廣闊。根據(jù)國家電網(wǎng)和國網(wǎng)電科院的承諾，北京科東、南瑞繼保等公司存在注入上市公司的強(qiáng)烈預(yù)期。二者與國電南瑞規(guī)模相當(dāng)，注入后會使公司收入和凈利潤大幅增長。
國網(wǎng)背景、雄厚的技術(shù)實力、正確的戰(zhàn)略和優(yōu)秀的管理造就公司的競爭優(yōu)勢。公司背靠國網(wǎng)電科院，技術(shù)底蘊(yùn)深厚，研發(fā)能力強(qiáng)。公司在智能電網(wǎng)技術(shù)的開發(fā)和同源技術(shù)的拓展上均領(lǐng)先于同行，戰(zhàn)略積極進(jìn)取，方向準(zhǔn)確。公司管理效率高，期間費(fèi)用率大幅低于同行。
盈利預(yù)測與投資建議：不考慮資產(chǎn)注入的情況下，我們預(yù)測公司2012 - 2014年的EPS分別為0.80元、0.95元和1.03元，對應(yīng)PE分別為23倍、20倍、18倍，給予推薦評級。
風(fēng)險提示：國網(wǎng)高層變動對電網(wǎng)投資和公司地位造成的不確定性；集團(tuán)資產(chǎn)注入不達(dá)預(yù)期。
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