云南鍺業(yè)：簽重大合同 如虎添翼
合同生產(chǎn)增加自有礦使用比例，大幅提高產(chǎn)品毛利率
該次合作由公司全資子公司云南東昌為漢能集團提供二氧化鍺產(chǎn)品。往年云南東昌生產(chǎn)二氧化鍺原材料全部外購，受原料價格影響產(chǎn)品毛利率較低，在10%以上。而總部使用自有鍺礦生產(chǎn)二氧化鍺毛利率接近50%。公司表示為了支持本次合作，總部將為東昌提供部分自有鍺礦，自用比例后期確定。因此我們預計2012年25 噸二氧化鍺平均毛利率將超過30%，增厚EPS0.1 元。
云鍺擁有產(chǎn)品定價權，看好未來鍺價走勢
目前公司二氧化鍺全部產(chǎn)能為56 噸，除自用的20 噸外公司還剩余36 噸產(chǎn)能，可以確保今年供貨。明年按合同計劃將為漢能提供二氧化鍺50 噸，14 年之后年供貨60 噸，因此將有14~24 噸產(chǎn)品需要從外部購買初級產(chǎn)品加工，或者減少其他客戶的訂單。從市場整體來看，需求的大幅增加將可能帶動鍺價的提升。鑒于目前鍺價處于歷史低位，我們預計未來鍺價回升可能性大。
云南鍺業(yè)產(chǎn)品去年在泛亞交易所上市交易，“云鍺”的品牌和地位為公司帶來行業(yè)話語權和產(chǎn)品定價權。因此公司產(chǎn)品的盈利能力將隨產(chǎn)品提價不斷上升。
未來兩年業(yè)績飛躍提升
公司35500 套紅外光學鍺鏡頭、30 萬片太陽電池用鍺單晶片、30 噸的光纖級四氯化鍺項目預計2013 年陸續(xù)建成， 今天公布的80 萬片砷化鎵拋光晶片超募項目2013 年之后達產(chǎn)，新增產(chǎn)能全部為高毛利產(chǎn)品，毛利率35%~55%，尤其是砷化鎵項目達產(chǎn)后不僅能為公司提供1600 萬利潤，更為中科鎵英解決了原材料短缺的問題。我們認為公司未來兩年業(yè)績將有飛躍提升。
盈利預測
我們預測公司2012~2014 年每股收益分別是0.41 元、0.61 元、0.83 元，對應市盈率是 54/36/26 倍。由于公司業(yè)績增長空間巨大，我們首次給予公司“增持”評級。按照小金屬加工行業(yè)PE，結合目前行情，將目標價定為27 元。
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