中海達(dá)：掘金北斗導(dǎo)航 優(yōu)選測(cè)繪龍頭
專(zhuān)注導(dǎo)航測(cè)繪領(lǐng)域，業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)
公司專(zhuān)業(yè)從事于高精度GNSS 軟硬件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。公司在傳統(tǒng)測(cè)量型GNSS 領(lǐng)域中位居國(guó)內(nèi)第二，上市以來(lái)著力發(fā)展GIS 數(shù)據(jù)采集器、海洋產(chǎn)品及GNSS 工程服務(wù)三大業(yè)務(wù)。2008-2011年，公司收入和凈利潤(rùn)的復(fù)合增速分別達(dá)到30.3%和36.5%。
北斗導(dǎo)航大勢(shì)所趨，測(cè)繪領(lǐng)域潛力凸顯
在國(guó)防安全、行業(yè)需求的推動(dòng)下，北斗二代建網(wǎng)步伐有所加快，已發(fā)射組網(wǎng)衛(wèi)星13 顆，同時(shí)國(guó)家各部委的配套政策也相繼推出，促進(jìn)北斗導(dǎo)航與現(xiàn)有電子、通信、計(jì)算機(jī)技術(shù)的融合發(fā)展。
我們自上而下梳理了產(chǎn)業(yè)鏈，上游元器件研發(fā)因投入較大、技術(shù)門(mén)檻較高，難以在短期內(nèi)攻克；民用終端領(lǐng)域因準(zhǔn)入門(mén)檻過(guò)低，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)極為激烈，且存在被智能終端替代的風(fēng)險(xiǎn)；地圖軟件行業(yè)的盈利模式轉(zhuǎn)變尚需時(shí)日。綜合考慮，導(dǎo)航測(cè)繪行業(yè)兼具軍用導(dǎo)航的專(zhuān)業(yè)性和民用導(dǎo)航的可拓展性，且行業(yè)中有Trimble 這樣的成功企業(yè)可借鑒，有望走出能長(zhǎng)大的公司。
外延擴(kuò)張，直面1.5 倍增量市場(chǎng)
2012 年，中海達(dá)通過(guò)外延兼并的方式設(shè)立蘇州迅威和海達(dá)數(shù)云，跨入光學(xué)測(cè)繪和三維激光測(cè)繪市場(chǎng)。我們估算，2011 年公司原有高精度GNSS測(cè)繪產(chǎn)品、GIS 數(shù)據(jù)采集系統(tǒng)、海洋產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模總計(jì)約25 億，而光學(xué)測(cè)繪、三維測(cè)繪的市場(chǎng)規(guī)模合計(jì)達(dá)37 億，換言之，其增量市場(chǎng)規(guī)模將是原有市場(chǎng)的1.5 倍以上，考慮到進(jìn)口替代、海外出口潛力巨大，多波束等高端海洋產(chǎn)品推出以及系統(tǒng)工程業(yè)務(wù)(災(zāi)害監(jiān)測(cè)業(yè)務(wù)市場(chǎng)規(guī)模過(guò)百億市場(chǎng))存在爆發(fā)的可能等，公司具備了中長(zhǎng)期發(fā)展的空間。
產(chǎn)品線(xiàn)布局趨于完善，協(xié)同效應(yīng)將在未來(lái)1-2 年逐步顯現(xiàn)2012 年，公司推出高端GNSS 測(cè)繪產(chǎn)品iRTK 系列，產(chǎn)品線(xiàn)向高端進(jìn)一步延伸，同時(shí)推出Qcool 系列GIS 數(shù)據(jù)采集器替代原Garmin 的代理產(chǎn)品，至此，其在測(cè)繪領(lǐng)域的產(chǎn)品線(xiàn)布局和渠道拓展初步完成，并有望與系統(tǒng)工程、海洋產(chǎn)品、光學(xué)測(cè)繪等產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，著力為客戶(hù)提供“一站式”解決方案。
未來(lái)三年凈利率復(fù)合增速36.3%，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
綜上所述，我們認(rèn)為市場(chǎng)環(huán)境、行業(yè)趨勢(shì)及其自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力均支持公司在營(yíng)收規(guī)模上有所突破。前期的股權(quán)激勵(lì)及高管增持均彰顯了管理層對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展的信心。經(jīng)測(cè)算，公司2012-2013 年EPS 分別為0.44 元、0.6元，對(duì)應(yīng)2012 年35 倍PE，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至15.4 元。
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