瑞康醫(yī)藥：區(qū)域龍頭有望進(jìn)入快速發(fā)展期
投資要點(diǎn)
我們預(yù)期在政策的鼓勵(lì)下，各省份醫(yī)藥流通行業(yè)的集中度將日趨提高，一些不規(guī)范的小商業(yè)公司的市場(chǎng)份額將可能被大幅壓縮，區(qū)域龍頭有望擁有良好的發(fā)展機(jī)會(huì)。山東市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)分散，瑞康醫(yī)藥有望憑借其不斷加強(qiáng)的渠道、資金和知名度優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大省內(nèi)的市場(chǎng)份額，獲得超出行業(yè)的增長(zhǎng)；基藥配送和醫(yī)療器械業(yè)務(wù)的開(kāi)拓預(yù)計(jì)將成為公司成長(zhǎng)的新動(dòng)力。
政策預(yù)計(jì)將促使市場(chǎng)份額向區(qū)域龍頭集中。雖然流通環(huán)節(jié)管理辦法暫緩出臺(tái)，但我們認(rèn)為多年來(lái)一系列的國(guó)家政策已經(jīng)向企業(yè)指明了行業(yè)方向，國(guó)家對(duì)于流通環(huán)節(jié)的管理趨勢(shì)預(yù)期仍將收緊；企業(yè)對(duì)于終端控制的需求也將不斷加大。這些因素均可能將使一些非規(guī)范流通企業(yè)的生存空間進(jìn)一步縮小，市場(chǎng)份額將進(jìn)一步向主流商業(yè)集中。
瑞康醫(yī)藥具有區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。山東省的藥品流通市場(chǎng)規(guī)模較大，有望保持較好的增速；但其市場(chǎng)格局比較分散，集中度仍有很大的提升空間。瑞康在山東地區(qū)具有良好的渠道和品牌優(yōu)勢(shì)，上市之后其資金優(yōu)勢(shì)也有望進(jìn)一步加強(qiáng)。這些優(yōu)勢(shì)將有望促使其市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大，獲得超出行業(yè)水平的增長(zhǎng)。
基藥和器械業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將提供新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。瑞康目前的業(yè)務(wù)以直銷(xiāo)為主，具有完善的銷(xiāo)售渠道。2012 年公司將進(jìn)一步拓展基本藥物配送和醫(yī)療器械業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為公司的銷(xiāo)售渠道可為新老業(yè)務(wù)共享，有助于其基藥配送的放量，并提高醫(yī)療器械配送的盈利水平。
財(cái)務(wù)與估值
我們預(yù)期瑞康醫(yī)藥將受益于山東醫(yī)藥市場(chǎng)集中度的提高，預(yù)計(jì)公司2012-2014年的業(yè)績(jī)分別為1.22,1.63,2.08 元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012 年P(guān)E22 倍，估值水平不高。綜合DCF 和PE 估值方法，給予公司2012 年約30 倍市盈率估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)36.4 元。我們看好公司這兩年的發(fā)展機(jī)遇，首次給予公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：短期限售股解禁，毛利率大幅下滑，流動(dòng)資金風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用高企。
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