南京新百：調整收尾 業(yè)績高增長可期
股東更迭后公司發(fā)展的瓶頸消除：由于公司與原大股東金鷹商貿之間存在同業(yè)競爭關系，過去7 年間，公司零售業(yè)務的發(fā)展受到制約。2011年，三胞集團代替金鷹集團成為公司控股股東，持股比例達21.98%。三胞集團入主后，明確了公司以百貨業(yè)為主業(yè)，自主對外發(fā)展的經營戰(zhàn)略，未來公司將以南京為中心，向蘇北和皖江地區(qū)輻射，并將視機會在蘇北和皖江通過并購進行擴張。
調整收尾，百貨業(yè)務有望進入高速增長期：主力門店新街口店過去受制于金鷹商貿，增速緩慢。2011 年同店增速約10%，2012 年一季收入同比增長，但凈利潤同比持平，主要原因是費用上升，而且2011 年一季度有裝修前的打折促銷，同比基數較高。2011 年，公司對新街口百貨門店2 至4 層裙樓進行裝修改造，調整效果顯著。本年度公司計劃對門店1 層進行裝修調整，并將8 層改造為大餐飲，以后每年進行微調。費用方面，公司過去三年累計計提辭退福利約1.5 億元，人員冗余問題逐漸解決。預計從2012 年開始，公司費用率將穩(wěn)中有降。通過近三年的改造和調整，我們認為新街口門店從2012 年開始將進入業(yè)績的快速增長期，預計營業(yè)收入同比增長35%。東方商城店2011 年營業(yè)收入6 億余元，凈利潤6000 余萬，彌補完虧損后為公司貢獻分紅收益2500 萬元。東方商城店交由金鷹托管后運營良好，預期可以保持20%的同比增速，預計2012 年可為公司貢獻3000 萬以上的分紅收益。
主樓租賃業(yè)務扭虧為盈，醫(yī)藥業(yè)務增速穩(wěn)定：公司擁有的總面積共七萬平米的高質量物業(yè)南京中心，目前已完成租賃的共計3 萬余平方米，2011 年主樓業(yè)務虧損，公司預計該項業(yè)務本年度開始盈利。公司旗下的新百藥業(yè)經營狀況良好，2011 年凈利潤同比增速達30%， 預計2012 年仍可保持同比高增速。
增持評級：蕪湖新百并表后，預計公司2012 年到2014 年EPS 分別為0.55 元、0. 51 元和0.66 元。對應PE 分別為17 倍，18 倍和14 倍， 考慮到公司零售業(yè)務擺脫歷史包袱后較為明確的增長預期，給予增持評級。
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