方正證券：庫存底部特征 經(jīng)濟三季度回升
經(jīng)濟數(shù)據(jù)：7月，中國制造業(yè)PMI環(huán)比回落0.1個百分點至50.1%。其中，生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比回落0.2個百分點至52.0%，新訂單指數(shù)環(huán)比回落0.2個百分點至49.0%，原材料庫存上漲0.3個百分點至48.5%，從業(yè)人員回落0.2個百分點至49.5%，供應(yīng)商配送時間回落0.1個百分 點至49.0%。w、
主要觀點：
7月，制造業(yè)PMI環(huán)比小幅回落0.1個百分點至50.1%，再次季調(diào)后環(huán)比小幅回升，制造業(yè)經(jīng)濟活動開始趨穩(wěn)。 從需求供給看，總體需求低迷但開始趨穩(wěn)，生產(chǎn)仍受高產(chǎn)成品庫存制約。新訂單指數(shù)小幅回落至49%反映需求繼續(xù)放緩但開始趨穩(wěn)，新出口訂單繼續(xù)快速回落顯示外需萎縮仍在加劇，以新訂單減新出口訂單衡量的內(nèi)需現(xiàn)回暖跡象。盡管需求開始趨穩(wěn)，但受產(chǎn)成品庫存處于高位影響，企業(yè)生產(chǎn)活動放緩，原材料采購仍然謹(jǐn)慎，用工需求仍然不高。 從經(jīng)濟效益看，企業(yè)銷售回升，產(chǎn)成品庫存回落，利潤趨勢繼續(xù)向好。7月產(chǎn)出指數(shù)小幅回落，而產(chǎn)成品庫存指數(shù)大幅下降，反映制造業(yè)產(chǎn)品銷售狀況好轉(zhuǎn)。以新訂單減購進價格衡量的企業(yè)利潤趨勢繼續(xù)處于高位，利潤趨勢繼續(xù)向好。預(yù)計隨著需求趨穩(wěn)回升，企業(yè)銷售狀況將繼續(xù)好轉(zhuǎn)，而產(chǎn)成品庫存有望繼續(xù)回落，企業(yè)利潤或在三季度開始上升。 從庫存周期看，經(jīng)濟或正開始從底部回升，但仍待需求端進一步確認(rèn)。一般來講，原材料庫存是嚴(yán)格順周期變化的，而產(chǎn)成品庫存更多體現(xiàn)為生產(chǎn)與銷售共同作用下的被動改變，具有一定的滯后性。7月，企業(yè)原材料庫存繼續(xù)回升，而產(chǎn)成品庫存大幅下降，這符合庫存在經(jīng)濟周期底部的一般特征。我們認(rèn)為，7月PMI數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟或正開始從底部回升，不過這仍待需求端進一步確認(rèn)。
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