申銀萬國：十八大將深刻改變行業(yè)格局
證券時報記者 黃兆隆
昨日，申銀萬國研究所發(fā)布中期策略。該研究所認(rèn)為，十八大將在多方面重構(gòu)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展路徑，從而將會深刻改變行業(yè)格局。
報告認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整有賴于改革深化，而受制于經(jīng)濟(jì)增長不確定性影響，A股投資也需要等待機(jī)會，尤其是等待社會重構(gòu)、財政重構(gòu)、要素重構(gòu)帶來的投資機(jī)會。
申萬研究認(rèn)為，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)調(diào)整不僅僅是周期性調(diào)整，有更深層次的制度原因。中國近10年的高增長，主要來自于住房商品化和入世兩大制度紅利，而目前的困境很大程度上和這兩大制度紅利衰減有關(guān)。只有改革才能幫助中國經(jīng)濟(jì)走出困局。
變革對中國經(jīng)濟(jì)的影響長期和深遠(yuǎn)。申萬研究所首席分析師李慧勇認(rèn)為，一是有助于經(jīng)濟(jì)擺脫凱恩斯依賴癥；二是有助于實現(xiàn)供給和需求的有效結(jié)合，保證中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持較快增長。申萬研究預(yù)計未來5到10年中國經(jīng)濟(jì)仍能保持8%到9%的增長；三是推動產(chǎn)業(yè)重構(gòu)。與總量相比，更應(yīng)該關(guān)注的是結(jié)構(gòu)。鋼鐵、化工等簡單的重化工業(yè)將好日子不再；環(huán)保、醫(yī)療、非銀金融、文化傳媒、裝備等將受益于制度的推動獲得大發(fā)展；銀行、地產(chǎn)等行業(yè)下一個臺階之后，將繼續(xù)保持較快增長。
就下半年的A股投資策略方面，申萬研究所指出，經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變換使傳統(tǒng)戰(zhàn)法失效。2003年后，中國步入出口和房地產(chǎn)雙輪驅(qū)動的新周期，經(jīng)濟(jì)自身動力強(qiáng)，政府時不時調(diào)控以防經(jīng)濟(jì)過熱，投資者更關(guān)注政策，因為一旦政策松動，經(jīng)濟(jì)就會起來，周期品和股市就會上漲，市場形成了“逆宏觀、看政策”的傳統(tǒng)戰(zhàn)法。但從2011年5月以來，傳統(tǒng)戰(zhàn)法多有偏頗，過去三次降準(zhǔn)、兩次降息，每次加倉均有損失，原因是大環(huán)境變了，經(jīng)濟(jì)內(nèi)在動力下降。
申萬研究所首席策略分析師凌鵬指出，2012年上半年是一場沒有底牌的猜心游戲，目前處于第三波回歸。上半年，投資者糾結(jié)于“預(yù)期”和“證偽”間，市場經(jīng)歷了“偽復(fù)蘇”、“經(jīng)濟(jì)證偽”、“預(yù)期政策放松”和“市場向基本面回歸”等四個階段。目前，市場處于回歸的第三波，業(yè)績不及預(yù)期的中小票和部分消費品會補(bǔ)跌。
凌鵬認(rèn)為，下半年最大的不確定性是三、四季度的GDP走勢。倘若8月中下旬經(jīng)濟(jì)的數(shù)據(jù)依然不好，那么股市會重現(xiàn)2008年和2011年下半年的情況，所以現(xiàn)在不能將所有子彈都打出。下半年三個確定的因素分別是：其一，三、四季度經(jīng)濟(jì)即便企穩(wěn)，也不可能大幅向上，所以指數(shù)和周期股缺乏大的機(jī)會；其二，下半年股市的流動性環(huán)境不是更好，而是更差，存量博弈會更厲害；其三，被證偽的邏輯在短期無法重現(xiàn)，上半年市場預(yù)期政策放松，但2132點被破，上半年的邏輯就被系統(tǒng)性得證偽了，這種邏輯短期無法重現(xiàn)。
凌鵬認(rèn)為，等待是當(dāng)前的最優(yōu)策略。基本面的等待主要看7月份的數(shù)據(jù)和8月中的中觀指標(biāo)；市場面的等待主要看強(qiáng)勢股的補(bǔ)跌是否完成；政策面看有沒有直接呵護(hù)股市的政策。8月中下旬應(yīng)該是個更好的決策點。
對于未來的投資機(jī)會，凌鵬指出，投資機(jī)會來自三條線索。如果有跡象表明經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、強(qiáng)勢股補(bǔ)跌完成、有直接呵護(hù)股市的政策，那么下半年會在一個更低的區(qū)間（例如2050點到2350點）演繹結(jié)構(gòu)性行情。線索來自三方面：其一，社會重構(gòu)。下半年由于經(jīng)濟(jì)無法大幅改善、流動性環(huán)境一般、預(yù)期政策放松的邏輯無法重現(xiàn)，中小票和成長股仍是主戰(zhàn)場，代表未來的證券、保險、環(huán)保、醫(yī)藥和傳媒值得關(guān)注；其二，財政重構(gòu)。關(guān)注地方政府并購重組帶來的突發(fā)性機(jī)會，下半年地方財政的困難提上日程，地方政府如何盤活資產(chǎn)是一大課題，可能帶來投資機(jī)會；其三，要素重構(gòu)。土地改革值得關(guān)注。（黃兆隆）
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