中原證券：預(yù)期進(jìn)入實(shí)證檢驗(yàn)階段
經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)預(yù)期。財(cái)政存款下降超出季節(jié)范疇，財(cái)政支出明顯增加，政府投資項(xiàng)目開始啟動(dòng)；國(guó)家預(yù)算內(nèi)資金增長(zhǎng)、固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目增加，基建投資明顯升溫；發(fā)電量、鋼材以及水泥產(chǎn)量出現(xiàn)拐點(diǎn)，工業(yè)增加值有企穩(wěn)跡象。鑒于一季度經(jīng)濟(jì)下滑速度過快，二季度貨幣政策有望繼續(xù)調(diào)整，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的預(yù)期將會(huì)逐漸回升。
盈利企穩(wěn)預(yù)期強(qiáng)化。工業(yè)企業(yè)盈利下滑的沖擊因素主要來自于成本上升與需求下降。對(duì)于前者來言，主要表現(xiàn)為主營(yíng)收入下降速度小于凈利潤(rùn)下降速度，如2010年一季度至2011年一季度。對(duì)于后者而言，需求低迷下的主營(yíng)收入下降速度快于凈利潤(rùn)下降速度，如2012年一季度。
我們認(rèn)為，成本沖擊已開始明顯弱化，國(guó)內(nèi)需求企穩(wěn)預(yù)期之下，盈利增速企穩(wěn)預(yù)期將會(huì)得到強(qiáng)化。因此，繼一季度企業(yè)盈利加速下行之后，二季度市場(chǎng)對(duì)盈利滑坡的擔(dān)憂將會(huì)緩解。
預(yù)期檢驗(yàn)、預(yù)期修正及新預(yù)期的醞釀期。經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期、盈利企穩(wěn)預(yù)期為4月A股反彈提供基本面動(dòng)力。但是，綜合外圍環(huán)境、流動(dòng)性預(yù)期以及宏觀實(shí)證，4月以來的反彈與一季度反彈應(yīng)有顯著差異，至少從反彈延續(xù)性上來看應(yīng)是如此。我們認(rèn)為，4月末的市場(chǎng)走勢(shì)或已經(jīng)反映了滬深300ETF建倉、銀行股的分紅以及QFII入市的預(yù)期，甚至蘊(yùn)含了存款準(zhǔn)備金率“五一”下調(diào)的預(yù)期。
因此，5月將成為檢驗(yàn)預(yù)期、修正預(yù)期及新預(yù)期的醞釀時(shí)期，A股市場(chǎng)或?qū)⒊霈F(xiàn)沖高回落的拐點(diǎn)。
維持二季度以來的市場(chǎng)觀點(diǎn)不變。預(yù)計(jì)5月大盤有望維持震蕩格局，上證綜指的主要運(yùn)行區(qū)間在2200點(diǎn)-2500點(diǎn)。我們維持二季度以來的市場(chǎng)看法，即A股市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有限，但向上推動(dòng)力也明顯不足，大盤將維持區(qū)間震蕩，個(gè)股將在震蕩中分化。有鑒于此，低估值藍(lán)籌股可攻可守：經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期-估值修復(fù)預(yù)期-低估值藍(lán)籌股具備進(jìn)攻性；制度變革力度加大-股票供給壓力-低估值藍(lán)籌股體現(xiàn)防御性。不過，前期持續(xù)推薦的變革主題，我們態(tài)度開始謹(jǐn)慎：預(yù)期形成-預(yù)期兌現(xiàn)的過程中，預(yù)期易被透支，主題風(fēng)險(xiǎn)有所加大。
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