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　　本周創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)活躍，市場熱點轉(zhuǎn)換明顯。券商人士認為，創(chuàng)業(yè)板短線仍處反彈窗口，但牛熊趨勢不明。并購重組的推進能改善市場情緒，促進資產(chǎn)優(yōu)勝劣汰。短線攻守兼?zhèn)?，需要堅守各個領域的優(yōu)質(zhì)龍頭。

　　創(chuàng)業(yè)板牛熊拐點不明 

　　中國證券報：政策面、基本面和資金面是否支撐創(chuàng)業(yè)板行情演繹？

　　傅靜濤：創(chuàng)業(yè)板年初以來持續(xù)調(diào)整，樂觀預期出清相對充分，市場特征(這與估值尚未到位是兩個維度的觀察)總體處于高性價比區(qū)域，所以存在超跌反彈的客觀基礎。但當前市場的分歧并非創(chuàng)業(yè)板超跌反彈的基礎，而是基本面和資金面的變化，到底能支撐創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)何種級別的反彈。我們的判斷是創(chuàng)業(yè)板當前的反彈仍無法突破小級別反彈的范疇。

　　基本面方面，我們強調(diào)三方面問題：其一，2017年是創(chuàng)業(yè)板外生業(yè)績的高點，2018年-2020年并購重組業(yè)績承諾對創(chuàng)業(yè)板總體業(yè)績的支撐持續(xù)下行。另外，創(chuàng)業(yè)板商譽減值壓力將與并購重組業(yè)績承諾到期的規(guī)模正相關。以此為出發(fā)點，創(chuàng)業(yè)板商譽減值壓力將在2017年和2018年連續(xù)兩年向上，所以創(chuàng)業(yè)板內(nèi)生業(yè)績保持穩(wěn)定(這的確超出了一部分投資者預期，但卻能解釋短期創(chuàng)業(yè)板上行的原因)，但總體業(yè)績以年為單位仍很難看到上行趨勢。其二，如果嚴守基本面和估值匹配，創(chuàng)業(yè)板選股仍非常困難。我們以2017年二季度業(yè)績增速好于一季度、一季度好于2016年報，且未來一年無限售股解禁壓力、無并購重組壓力的方向為標準，只能選出10個左右的創(chuàng)業(yè)板標的，這意味著在創(chuàng)業(yè)板當中尋找確定性標的相對較為困難。其三，現(xiàn)階段為創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)最好的市值區(qū)間，卻并非業(yè)績最好的市值區(qū)間。從二季報預告情況看，創(chuàng)業(yè)板50-100億元市值區(qū)間的基本面趨勢最優(yōu)，而100-300億元次之，但現(xiàn)階段表現(xiàn)相對強勢的300億元以上標的，基本面趨勢相對較弱。所以近期創(chuàng)業(yè)板行情的基本面支撐可能并不充分。

　　資金層面，6月下旬以來，A股市場趨勢交易型資金活躍，前期白馬龍頭上臺階、周期強勢都與此相關。但需要提示的是，臨近三季度末時間窗口，市場上普遍對于四季度相對謹慎的看法可能開始逐步反映在價格當中，造成三季度末市場博弈提前加劇。我們認為趨勢資金長時間保持高活躍度是小概率事件，這也會一定程度上影響創(chuàng)業(yè)板行情的持續(xù)性。

　　魏穎捷：近期是今年以來難得的盈利窗口，從社融數(shù)據(jù)和土地購置面積來看，需求端仍將保持穩(wěn)定。隨著過去幾年供給改革和市場化出清，傳統(tǒng)行業(yè)的盈利水平也處于5年來最佳。宏觀微觀環(huán)境均呈現(xiàn)穩(wěn)健向好格局。年初以來，再融資細則落地以及大小非減持新規(guī)對于中小盤股的階段性沖擊基本消化，而對于創(chuàng)業(yè)板指數(shù)負面拖累較大的樂視仍處于停牌狀態(tài)，短期創(chuàng)業(yè)板的反彈屬于悲觀預期階段性集中出清后的反彈，更多屬于情緒修復，基本面邏輯并不清晰。在殼價值下降、外延式并購趨嚴的背景下，創(chuàng)業(yè)板牛熊拐點仍不清晰，但這并不影響短期反彈，技術上的超跌加上市場風險偏好的修復，都會在創(chuàng)業(yè)板中形成不錯的結構性機會。

　　王德倫：創(chuàng)業(yè)板處于大分化時代。從基本面和資金面來看，市場整體的流動性環(huán)境仍維持平穩(wěn)，經(jīng)濟基本面和企業(yè)盈利也未出現(xiàn)超預期變化。創(chuàng)業(yè)板的上揚主要受益于市場處于存量博弈格局，周期和消費板塊有所調(diào)整。從估值角度來看，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)最新估值40倍，創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)最新估值50倍，仍處于較高位。成長股需要關注真成長，趨勢性機會短期仍較難出現(xiàn)。創(chuàng)業(yè)板有部分股票標的可能走出獨立行情機會，可關注兩方面：其一，聚焦部分估值與盈利增速相匹配的真成長個股；其二，長期基本面見底，逐步轉(zhuǎn)好的相關標的。

　　并購重組改善市場情緒 

　　中國證券報：證監(jiān)會認為，并購重組已成為資本市場支持實體經(jīng)濟發(fā)展的重要方式，這會給A股演繹帶來什么樣的影響？

　　傅靜濤：在我們看來，證監(jiān)會重視并購重組并非新的變化，強調(diào)并購重組是資本市場支持實體經(jīng)濟的重要方式，只是再次確認了并購重組新增規(guī)模回升至2016年平均水平的趨勢。6月初，管理層為應對創(chuàng)業(yè)板股權質(zhì)押風險，并提升金融支持實體經(jīng)濟效果，已對市場化并購重組進行了放開。6月和7月連續(xù)兩個月的并購重組案件數(shù)都已回到了2016年水平。此次證監(jiān)會進一步背書并購重組，對于這種變化的持續(xù)性有一定的加持作用，但并購重組數(shù)量進一步上行空間有限，因為未來回到甚至超過2015年高點水平的概率并不大。另外，在并購重組數(shù)量未來延續(xù)2016年水平的情況下，創(chuàng)業(yè)板外生業(yè)績趨勢并不會發(fā)生明顯變化。所以政策催化對于穩(wěn)定市場情緒的確有積極意義，但對于市場預期實質(zhì)上的邊際改善相對有限。

　　魏穎捷：并購重組是上市公司實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的重要方式，排除估值套利的并購模式，并購重組對于傳統(tǒng)行業(yè)的上市公司而言，可以提升集中度和ROE（凈資產(chǎn)收益率），對于新興產(chǎn)業(yè)而言，可以通過產(chǎn)業(yè)鏈衍生起到協(xié)同效應，提升附加值。在經(jīng)濟增長中樞下移的背景下，基本面驅(qū)動的邏輯會由過去的周期驅(qū)動逐步轉(zhuǎn)向上市公司的ROE驅(qū)動，微觀盈利的改善和可持續(xù)增長會比以往更為重要。投資機會而言，存量的結構性機會將增加，個股與指數(shù)相關系數(shù)會下降。2013年創(chuàng)業(yè)板牛市的一大催化劑就是跨界并購爆發(fā)，未來傳統(tǒng)行業(yè)的并購重組會對傳統(tǒng)行業(yè)的估值形成支撐，傳統(tǒng)的估值和思維模式可能會出現(xiàn)改變，同一個行業(yè)中不同體量上市公司的估值會出現(xiàn)較大分化，同一板塊內(nèi)上市公司同漲同跌情況會慢慢減少。

　　王德倫：現(xiàn)階段，并購重組仍是嚴格審查打擊“忽悠式重組”、“跟風式重組”，提高標準、從嚴把關，但服務供給側(cè)改革、促進技術升級、助推國企改革、服務國家扶貧戰(zhàn)略、服務“一帶一路”倡議等五個方面的并購重組仍是監(jiān)管層積極鼓勵的。我們認為，真正為了產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展做大做強的、產(chǎn)業(yè)鏈整合資源更有效率的企業(yè)和公司并購重組可能將受益，促使A股整體回歸基本面，注重業(yè)績。

　　攻守兼?zhèn)鋱允佚堫^ 

　　中國證券報：當前投資者情緒有所回暖，該持怎樣的投資思路？又該布局哪些品種？

　　魏穎捷：政策真空期和微觀宏觀環(huán)境偏暖都有利于結構性行情演繹。周期股內(nèi)部的分化以及本周互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈的上漲都顯示，大盤和小盤風格劃分會淡化。策略上，仍可以適當加大投機型倉位配置，周期股雖然漲幅較大，但結構會分化，諸如螺紋鋼期貨仍是貼水狀態(tài)，在市場一致樂觀預期形成前，股價見頂可能晚于預期，諸如小金屬、焦炭等非主力品種仍有博弈價值。對于創(chuàng)業(yè)板而言，隨著年初政策收緊后的泥沙俱下，即使指數(shù)拐點未至，但越來越多個股出現(xiàn)配置價值，仍可抓住新興產(chǎn)業(yè)中的新能源汽車、高端制造、專用軟件等細分行業(yè)，從左側(cè)布局角度進行配置。

　　傅靜濤：市場情緒有所回暖，但市場總體處于低性價比的判斷未變。三季度市場總體維持震蕩格局的概率較高，過度提升風險偏好存在風險。配置上，建議回歸確定性，2017年無偏見的龍頭股投資(消費、金融、周期和成長都在其中)能夠?qū)崿F(xiàn)積極防御。趨勢和主線在2017年的A股市場當中并不稀缺，龍頭股投資就是主線。實際上，在弱市當中，龍頭股的防御價值自來有之；但2017年和以往最大的不同是，龍頭股在強勢市場中仍能獲得相對收益，確定性溢價使得階段性的“攻守兼?zhèn)洹背蔀榭赡?。市場順勢休整，回歸無偏見龍頭股投資正當其時，推薦：消費龍頭(白酒依然最優(yōu)，醫(yī)藥階段性關注) + 低估值龍頭(保險、銀行和建筑) + 真正受益于供給側(cè)改革的周期龍頭(繼續(xù)強調(diào)電解鋁和鋼鐵的國企龍頭在回調(diào)后的配置價值) + 少數(shù)估值到位的成長龍頭(中小創(chuàng)處于貢獻相對收益的小周期，新能源汽車和蘋果產(chǎn)業(yè)鏈仍是相對稀缺的景氣方向)。另外，國家戰(zhàn)略主題依然值得高度關注：如雄安概念、軍民融合、國企改革和“一帶一路”等。

　　王德倫：投資者要關注金融龍頭與中國核心資產(chǎn)，包括金融（銀行、保險、券商）龍頭公司、具備全球競爭力的制造類公司、國內(nèi)市占率和品牌化的消費類公司；具備“硬資產(chǎn)”的公司，如核心機場、高速、鐵路、著名旅游區(qū)、傳統(tǒng)醫(yī)藥處方等，稀缺資源存價值重估空間。周期股關注三類機會：一是受益于電動汽車產(chǎn)業(yè)鏈，結構性需要較好的細分子行業(yè)，如鋰、鈷；二是由于環(huán)保巡查趨嚴，限產(chǎn)嚴格，使得供給端持續(xù)收縮帶來的機會，如電解鋁、稀土；三是周期中盈利穩(wěn)定，擺脫周期引力的“藍籌股”。但整體上，隨著經(jīng)濟預期的快速升溫，當前已類似2月份，周期股介入性價比在下降。（張怡）