桂浩明：投資人對IPO數(shù)量控制的期盼有其合理性
備受關(guān)注的滬深股市IPO新規(guī)征求意見稿日前出爐，新規(guī)在限制高價發(fā)行，打擊業(yè)績變臉以及強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)責(zé)任等方面，都較過去有了相應(yīng)的進(jìn)步。雖然不能說執(zhí)行了新規(guī)，上市公司質(zhì)量就會有足夠的保證，但“圈錢”現(xiàn)象會大為收斂則是可以預(yù)期的。從這個層面來說，IPO新規(guī)的利好作用會逐漸得到體現(xiàn)。
其實(shí)，就投資者而言，對于新一輪IPO改革是懷有兩大期盼的：一個是希望上市公司質(zhì)量高，業(yè)績好，成長快，具有長期投資價值；另一個是發(fā)行能有節(jié)奏，能充分考慮到市場的實(shí)際承受能力，簡單來說就是數(shù)量上有相應(yīng)的控制。想想也對，即便公司質(zhì)量很好，但如果發(fā)行的數(shù)量太多，規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了市場承受能力，同樣也會對股市產(chǎn)生沖擊。所以，投資者對IPO的期盼，即要求高質(zhì)量，也要求數(shù)量合理。今次證監(jiān)會推出的IPO新政，在解決上市公司質(zhì)量方面有了新的實(shí)質(zhì)性舉措，這一點(diǎn)市場各方是滿意的。但是，還有很多投資者擔(dān)心，畢竟如今還有600家左右的公司在排隊(duì)等待發(fā)行，而根據(jù)新規(guī)，只要公司通過發(fā)審委的審核，在辦理了必要的手續(xù)后就可以在一年內(nèi)自行選擇時點(diǎn)發(fā)行。這樣一來，會不會出現(xiàn)大量企業(yè)集中發(fā)行新股的現(xiàn)象呢？無論這些公司有多么出色，若在一段時間內(nèi)集中發(fā)行，供大于求的巨潮同樣是會壓垮市場的。鑒于投資者對于IPO在數(shù)量上的期盼似乎仍然懸在半空，IPO預(yù)期中的開閘難免就會成為市場上的一大負(fù)面因素。大盤在IPO新政公布后走勢如此疲弱，應(yīng)該說多少也與此有關(guān)。
誠然，從市場化發(fā)行的大方向來說， IPO的數(shù)量，按理只能讓市場來決定，不應(yīng)加以行政限制。再進(jìn)一步說，這也不在IPO新政的調(diào)整范圍之內(nèi)。在充分市場化的背景下，只要行情活躍，投資者投資熱情充沛，更多的公司愿意在這個時點(diǎn)發(fā)行股票，那么IPO的節(jié)奏就會快一些。反之，如果在大盤疲弱不振時繼續(xù)大量發(fā)行新股，則必然導(dǎo)致股價低迷，對發(fā)行者并不有利，自然會有企業(yè)決定延遲發(fā)行。在境外老牌市場上，通常都是牛市中股票發(fā)得多，而熊市中發(fā)得少。但在滬深股市，由于客觀上存在的融資本位現(xiàn)象，很少有企業(yè)會在有資格發(fā)行股票的時候選擇放棄，因此長期以來只要管理層沒有發(fā)出暫停信號，哪怕股市行情再差，也仍然有新股在發(fā)行。去年大家不就看到過這樣的情形么？當(dāng)然，現(xiàn)在市場環(huán)境已有了很大變化，但這種變化是否到了足以使企業(yè)會根據(jù)市場情況來調(diào)節(jié)發(fā)行節(jié)奏了呢？這一點(diǎn)恐怕就很難說了。之所以現(xiàn)在總有輿論會把股市行情與IPO節(jié)奏聯(lián)系起來，其中很大的一個原因就在于，人們懷疑企業(yè)募集資金的沖動仍然很強(qiáng)烈，對新股發(fā)行所帶來的供求關(guān)系變化充滿憂慮。
換個角度看，盡管投資者希望對IPO數(shù)量有所控制這一要求本身確有可商榷之處，但在本質(zhì)上，卻是反映了滬深股市長期以來所存在的有效需求不足，資金供應(yīng)瓶頸遲遲難以突破的問題。在今天的現(xiàn)實(shí)生活中，資金供應(yīng)的變動是相對較為自由的，很難利用行政手段來驅(qū)使民間資金大量進(jìn)入股市。而因?yàn)榘l(fā)行實(shí)行核準(zhǔn)制，股票供應(yīng)的確容易受到行政行為的影響。在一時間增加資金供應(yīng)無門的情況下，投資者要求對股票供應(yīng)加以限制，在某種角度上也不是沒有道理。究竟該如何使這兩方面獲得某種動態(tài)的平衡，對管理層智慧又是大考驗(yàn)。
在理論上，無論是股票一級市場上的IPO，還是二級市場上的交易，最終決定其價格的都是供求關(guān)系。大而言之，影響股市走勢的最本質(zhì)因素，也是供求關(guān)系。在資金供應(yīng)沒有明顯變化的情況下，新增股票供應(yīng)的規(guī)模對行情的影響就會突然被放大。為了維持市場的平穩(wěn)，理該在資金與股票兩方面實(shí)現(xiàn)雙向擴(kuò)容。如果做不到這一點(diǎn)，只單純增加股票供應(yīng)量，哪怕上市的全是藍(lán)籌股，市場照樣難以穩(wěn)定。在投資人這兩天目睹滬深股市行情創(chuàng)出年內(nèi)新低的時候，他們內(nèi)心對雙向擴(kuò)容的期盼會更強(qiáng)烈。
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