藍籌托底 A股何時迎來轉(zhuǎn)機？
“2012年第一財經(jīng)最佳分析師評選”策略研究獎獲獎分析師表示，經(jīng)濟增速回落對上市公司盈利增速的影響仍未完全體現(xiàn)，或?qū)⒃诤罄m(xù)市場走勢中得到反映。
隨著最近兩周股指的連續(xù)調(diào)整，上證指數(shù)再度逼近半年線這一重要的“牛熊分界線”，后市股指是繼續(xù)下跌尋求支撐，還是將企穩(wěn)回升，成為了投資者最為關(guān)注的話題。恰逢“2012年第一財經(jīng)最佳分析師評選”揭曉，《第一財經(jīng)日報》記者采訪了在此次評選中榮獲“策略研究”單項大獎的明星分析師們。
經(jīng)濟形勢不容樂觀
作為“2012年第一財經(jīng)最佳分析師評選”策略研究第一名安信證券策略研究小組的獲獎代表，安信證券高級策略分析師諸海濱表示，他們近期最為擔(dān)憂的是上市公司盈利增速的下滑問題，由于從經(jīng)濟基本面來看，二季度經(jīng)濟就此止跌回升的跡象并不明顯，經(jīng)濟增速回落對上市公司盈利增速的影響仍未完全體現(xiàn)，或?qū)⒃诤罄m(xù)市場走勢中得到反映。
諸海濱認為，盡管在4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布之后央行下調(diào)了存準率，這有助于減緩企業(yè)的財務(wù)負擔(dān)，但無法對沖經(jīng)濟的快速下滑。在經(jīng)濟下滑周期中，能夠?qū)_經(jīng)濟下滑的主線是政府投資上升。政府投資的主要力量來自于地方政府和國有企業(yè)的投資，中央投資的占比極低。而國有企業(yè)和地方政府自身的現(xiàn)金流并不充裕，所以政府投資的增加需要看到銀行信貸尤其是中長期貸款的上升。從4月的信貸數(shù)據(jù)中，還沒有觀察到這樣的現(xiàn)象。
而作為策略研究第二名獲得者，興業(yè)證券首席策略分析師張憶東認為，4、5月份大概率是年內(nèi)經(jīng)濟最差的階段，不要長期問題短期情緒化。通過對宏觀數(shù)據(jù)的分析、政策對沖節(jié)奏、微觀經(jīng)濟活動印證等，其判斷，4、5月份大概率是年內(nèi)經(jīng)濟同比最差的階段，之后，基本面會邊際改善，但是，對于經(jīng)濟回升速度也不必盲目樂觀，經(jīng)濟L形見底企穩(wěn)的概率較大。
張憶東指出，投資者不應(yīng)把難以證偽的長期問題短期情緒化宣泄。未來數(shù)年，經(jīng)濟仍面臨艱難轉(zhuǎn)型，特別是“去過剩產(chǎn)能”等難題，GDP增速有望在6%~8%之間形成經(jīng)濟增長的新常態(tài)，當然還有金改、土改等社會問題，這些長期問題的影響短期難以證偽，過度悲觀并沒有太多意義。值得反思的是，美國、日本等發(fā)達國家經(jīng)濟從高增速回到中增速時，反而走牛市，恰恰因為，經(jīng)濟降速、傳統(tǒng)資本密集型行業(yè)的投資機會減少，財產(chǎn)需要證券化，存量財富需要新的投資渠道。
張憶東表示，短期則應(yīng)關(guān)注對沖經(jīng)濟下行的力量，競爭力較強的細分行業(yè)或企業(yè)更受益。4月份比預(yù)期差的經(jīng)濟數(shù)據(jù)出臺之后，央行隨即降準，信號意義明顯，符合其對“換屆年，政策出后手，見到數(shù)據(jù)才對沖”的判斷，后續(xù)的政策對沖有望加力，幫助經(jīng)濟階段性見底企穩(wěn)。4月份，水利、公用事業(yè)、基建、環(huán)保等民生相關(guān)的投資建設(shè)持續(xù)處于加速狀態(tài)，固定資產(chǎn)投資中的中央政府投資累計同比也已拐頭上行。
歐債危機的影響
對于近來給全球金融市場帶來巨大影響的希臘危機再度升級問題，其對A股市場將帶來什么樣的影響，張憶東表示，短期，海外不確定性上升，但沖擊會弱于去年秋天。近期，希臘組閣失敗，有退出歐元區(qū)的風(fēng)險，德法政局變化帶來不確定性，加上美國經(jīng)濟減速，使得海外市場與大宗商品承壓，美元指數(shù)持續(xù)走強，投資者避險情緒上升。部分投資者悲觀地認為去年8、9月歐債危機肆虐再來。但他認為，可以淡化海外市場的下跌。和前幾年不同，美國經(jīng)濟雖降速但仍在復(fù)蘇；歐債危機每年都折騰，但如何把歐元區(qū)這艘破船向前“拖”已有對策，當前民眾趁著大選發(fā)泄對財政緊縮的不滿，會影響經(jīng)濟但歐元區(qū)崩不了。因此，去年8~9月黃金與美元指數(shù)同漲，而當前美元指數(shù)漲而金價跌，VIX指數(shù)升幅不大。
而諸海濱表示，盡管希臘組閣的失敗使得其退出歐元區(qū)的概率大增，但如果希臘真的退出了歐元區(qū)，對希臘經(jīng)濟自身的傷害程度可能要比歐元區(qū)經(jīng)濟更大，而德法兩國也不會輕易讓希臘退出歐元區(qū)，最終博弈的結(jié)果并不一定會出現(xiàn)這種情況，只是在此過程中，金融市場的動蕩難以避免。
后市展望
對于A股后續(xù)的走勢，安信證券策略小組認為，由于企業(yè)盈利難以出現(xiàn)改善，市場將維持區(qū)間震蕩或下跌走勢。建議超配低估值的大盤藍籌，并自下而上選擇業(yè)績增速穩(wěn)定的成長股和消費類股票進行投資。而投資者尤其需注意經(jīng)濟下滑速度加快、政策利好低于市場預(yù)期、新股大規(guī)模發(fā)行等市場風(fēng)險因素。
張憶東則認為，A股中短期系統(tǒng)性風(fēng)險不大，建議逢震蕩積極尋找機會。這是基于三個方面的理由：第一，A股市場不論是估值還是股指都處于歷史底部區(qū)域；第二，和前兩年的熊市相比，通脹和流動性環(huán)境改善，經(jīng)濟雖仍在下行但不會重演2008年那樣的系統(tǒng)性風(fēng)險。第三，央行下調(diào)存款準備金率的時點選擇頗有意味，將一定程度緩解市場對經(jīng)濟下行而政策不作為的恐慌，有助于平穩(wěn)投資者情緒。
張憶東還判斷，積極股市政策至少在未來數(shù)月不會戛然而止。事實上，中央金融工作會議之后，股市政策超市場預(yù)期、系統(tǒng)性推進，包括：輿論造勢，吸引增量資金入市，健全和完善股市制度，從而提升投資股市的信心。在當前經(jīng)濟轉(zhuǎn)型步入深水區(qū)時，盤活股市是金融改革的重要構(gòu)成，有助于引導(dǎo)存量財富向股市配置，最終，強化股市融資和資源配置功能。積極的股市政策有助于提升A股在大類資產(chǎn)配置中的相對吸引力。當前產(chǎn)業(yè)資本凈減持金額處于歷史較低水平，遠低于去年上半年，即是明證。隨著其他投資渠道吸引力下降，房地產(chǎn)投資受嚴格抑制，理財、信托產(chǎn)品發(fā)行降速、收益率下降，PE投資、高利貸普遍降溫，A股的相對吸引力將有所改善。
當前投資者分歧較大，加上海外的不確定性，引發(fā)市場調(diào)整壓力，甚至出現(xiàn)“多殺多”的恐慌情緒。但張憶東認為，這并不能改變中期向好的預(yù)期，即未來數(shù)月是政策面與基本面可以共振做多的投資時機，因此，近期市場回調(diào)整理時，應(yīng)積極尋找機會。
張憶東指出，關(guān)于市場短期調(diào)整的時間和空間，有兩種可能性：1.第一種路徑，如果海外的風(fēng)險逐步降低，國內(nèi)政策微調(diào)加力，那么，市場有望在當前位置企穩(wěn)、窄幅震蕩、蓄勢，等待經(jīng)濟數(shù)據(jù)邊際改善或者市場利率進一步回落，再向上，沖破年初以來的震蕩市上軌。2.第二種路徑，如果海外風(fēng)險超預(yù)期，而5月下旬也沒有看到政策實質(zhì)性的放松，那么，調(diào)整的時間將有望延長到6月中旬。但是，即便如此，繼續(xù)調(diào)整的空間，較當前位置并不大，這主要考慮到資金價格穩(wěn)步回落，低估值大盤藍籌股對行情能發(fā)揮“托底”的作用，推動行情調(diào)整的底部抬高。
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