左曉蕾：讓“穩(wěn)增長”與調(diào)結(jié)構(gòu)齊頭并進(jìn)
從創(chuàng)造有效投資需求出發(fā)的“穩(wěn)增長”，一改過去以犧牲結(jié)構(gòu)調(diào)整換取增長的短期思維，是一種“破壞性創(chuàng)造”，是在摸索“穩(wěn)增長”與調(diào)結(jié)構(gòu)協(xié)調(diào)同步推行的新增長范式，以使“穩(wěn)增長”與結(jié)構(gòu)調(diào)整包括通脹預(yù)期管理的目標(biāo)一致。按照這樣的努力方向，既解決了近憂，也消除了遠(yuǎn)慮。
在經(jīng)濟(jì)增速放緩的大背景下，近期各方都有對經(jīng)濟(jì)過度下滑的擔(dān)心。所以，此時(shí)提出把經(jīng)濟(jì)增長“穩(wěn)定”在合理增長水平上確有必要，這也與“穩(wěn)增長”的基調(diào)一致。不過，究竟如何“穩(wěn)增長”，如何處理平穩(wěn)增長與調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的關(guān)系，還需更高更廣視野的決策，否則，解決了近憂可能加劇遠(yuǎn)慮。
因?yàn)椤胺€(wěn)增長”更多被理解為刺激經(jīng)濟(jì)增長，所以當(dāng)下不少建議延續(xù)了拯救危機(jī)的思路，比如主張頻繁下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，放松貨幣政策。自2008年美國次貸危機(jī)以來，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表上印出了幾萬億的“毒垃圾”資產(chǎn)，中國貨幣供應(yīng)量的余額是國際金融危機(jī)之前的兩倍。過量印鈔票本質(zhì)上是透支，如果未來實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造一塊錢的價(jià)值，但提前印發(fā)三塊錢貨幣進(jìn)入經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，為了求得平衡只能是一塊錢的東西賣三塊錢，通脹因此不可避免。中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)下還未完全走出2009年至2010年期間流動性泛濫帶來的高通脹陰霾，再次推動寬松的貨幣政策，可能陷中國經(jīng)濟(jì)于大起大落的更不穩(wěn)定境地。
貨幣供應(yīng)理當(dāng)根據(jù)有效需求而動。如果經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在投資需求和消費(fèi)需求，適當(dāng)投放貨幣，匹配經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中投資和消費(fèi)需求產(chǎn)生的貨幣需求，投資的增長和消費(fèi)的增長就推動經(jīng)濟(jì)的增長。凱恩斯主義的危機(jī)解救思想，也是要創(chuàng)造有效需求。凱恩斯認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期，私人有效投資意愿低迷，高失業(yè)率造成居民可支配收入下降，消費(fèi)支付能力不足，有效消費(fèi)需求減少，經(jīng)濟(jì)增長乏力。這時(shí)候，政府可通過透支央行增加投資能力，加大投資力度，以政府投資創(chuàng)造就業(yè)，進(jìn)而創(chuàng)造有效消費(fèi)需求，推動經(jīng)濟(jì)增長。所以，不論是穩(wěn)增長還是危機(jī)時(shí)期刺激經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長，絕非簡單印鈔票發(fā)貨幣，最重要的是要創(chuàng)造有效需求。
事實(shí)上中國經(jīng)濟(jì)目前并非處在危機(jī)狀態(tài)，并不需要大規(guī)模透支央行的貨幣來刺激經(jīng)濟(jì)增長。而且，寬松貨幣絕不能成為常規(guī)武器，流動性過剩的環(huán)境不能成為常態(tài)。國內(nèi)近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)放緩并非流動性不足而是有效投資需求不足，銀行間市場發(fā)行五年期債券，債券利率僅比一年期存款利率高出不到一個百分點(diǎn)，可見銀行間市場流動性很充裕。
目前有效投資需求下降，主要是房地產(chǎn)投資、鋼鐵及水泥等產(chǎn)能過剩行業(yè)的投資下降所致，應(yīng)屬無效投資需求的下降。這說明穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長需要創(chuàng)造新的有效投資需求。否則，在有效投資需求不足的情況下大規(guī)模印發(fā)鈔票，短期內(nèi)，流動性就會大規(guī)模地重新進(jìn)入正在調(diào)整的房地產(chǎn)和產(chǎn)能過剩的行業(yè)，這些無效投資需求死灰復(fù)燃，無異于宏觀調(diào)控前功盡棄，房地產(chǎn)再次泡沫化。
所謂有效投資需求要伴隨合理的投入產(chǎn)出比，合理的單位能耗水平，產(chǎn)品終端消費(fèi)市場具有成長性等諸多指標(biāo)。最近有報(bào)道稱，發(fā)改委一天之間批準(zhǔn)了100個清潔能源項(xiàng)目。如果是關(guān)于風(fēng)能、太陽能或配套這些“清潔能源”設(shè)備生產(chǎn)的項(xiàng)目，筆者認(rèn)為仍然增加的是無效投資需求。在消費(fèi)市場沒有開發(fā)出來的情況下，清潔能源設(shè)備的生產(chǎn)能力早已過剩，從上述指標(biāo)出發(fā)，清潔能源要從開拓清潔能源使用的有效需求市場著手，然后才是通過規(guī)模效應(yīng)推動產(chǎn)業(yè)的成長和發(fā)展。目前，促使清潔能源得到廣泛使用的一些關(guān)鍵技術(shù)性的研發(fā)投入，應(yīng)該是更重要的有效投資需求。
有步驟地在環(huán)保指標(biāo)可控的情況下增加西部的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，也該是有效投資需求的增長。但需要特別嚴(yán)格防止借“穩(wěn)增長”之名，渾水摸魚地啟動不環(huán)保項(xiàng)目的無效投資。
服務(wù)業(yè)的發(fā)展需要大量投資。過去刺激消費(fèi)增長更多關(guān)注的是物質(zhì)消費(fèi)，比如這次265億財(cái)政資金補(bǔ)貼汽車和家電消費(fèi)等等。但真正的消費(fèi)潛力應(yīng)在服務(wù)消費(fèi)上。我國服務(wù)消費(fèi)還處在非常低端的水平，而且不同層次消費(fèi)服務(wù)嚴(yán)重缺乏。特別是在健康保健、社區(qū)養(yǎng)老、家政護(hù)理等領(lǐng)域存在巨大的不同層次的服務(wù)有效需求。
中小企業(yè)對中國經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)超過60％，吸納了超過80％的就業(yè)。因此，對有訂單的加工貿(mào)易企業(yè)的資金支持，對主營業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)健的中小企業(yè)的扶持，也能在短期內(nèi)最有效地創(chuàng)造投資需求，也可以說是穩(wěn)增長最有效、最直接的措施。要防止的，是沒有實(shí)體經(jīng)營的融資行為。此外，還有日新月異的數(shù)字化技術(shù)，刻不容緩的集約化農(nóng)業(yè)，開發(fā)和使用相對石油更清潔的天然氣等，新的可以開發(fā)的領(lǐng)域眾多，每個領(lǐng)域都存在巨大的有效投資需求。
沿著創(chuàng)造有效投資需求增長的思路，配套穩(wěn)健的貨幣政策，把穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)包括防通脹充分結(jié)合起來，就不會帶來簡單發(fā)貨幣印鈔票必然帶來的嚴(yán)重的負(fù)面后果。
在潛在經(jīng)濟(jì)增長率已發(fā)生變化，粗放式增長的條件和環(huán)境已改變的今天，經(jīng)濟(jì)增長適當(dāng)放緩是符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律的，隨后的政策調(diào)整應(yīng)該順應(yīng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律。問題在于，由于巨大的利益導(dǎo)向，經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)下調(diào)以及經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整與高增長偏好和推動寬松貨幣政策泡沫化的經(jīng)濟(jì)增長博弈從來就沒有停歇過。而太多的教訓(xùn)早就告訴我們，反規(guī)律地刻意推動過高的增長，特別是依靠短期發(fā)貨幣，恢復(fù)產(chǎn)能過剩的行業(yè)的投入，根本無法扎扎實(shí)實(shí)創(chuàng)造有效投資需求和有效消費(fèi)需求，只能吹大資產(chǎn)價(jià)格泡沫。
從某種意義上可以說，從創(chuàng)造有效投資需求出發(fā)的“穩(wěn)增長”，是一種“破壞性創(chuàng)造”的思維方式，這樣的思維方式一改過去總是以犧牲結(jié)構(gòu)調(diào)整換取增長的短期思維，是在摸索“穩(wěn)增長”與調(diào)結(jié)構(gòu)協(xié)調(diào)同步推行的新增長范式，以盡力使“穩(wěn)增長”與結(jié)構(gòu)調(diào)整包括通脹預(yù)期管理的目標(biāo)完全一致。按照這樣的努力方向，中國經(jīng)濟(jì)將既消除了近憂，也消除了遠(yuǎn)慮。
說到底，“穩(wěn)增長”的關(guān)鍵，首先需要穩(wěn)心態(tài)。眼下歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體正深陷危機(jī)而無暇他顧，我們?nèi)f不可失去如此千載難逢的經(jīng)濟(jì)調(diào)整最佳時(shí)間。（左曉蕾 系銀河證券首席總裁顧問）
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