政策放松頻率及力度較弱 擊碎沖高回落需組合拳
正當股指上下兩難陷入僵局之時，央行意外宣布年內(nèi)二度降準。短期而言，市場當然會受到一定的利好提振；但筆者認為，央行放松貨幣的頻率或才是決定今年行情走向的關(guān)鍵因素，只有保持一個季度內(nèi)連續(xù)出臺2-3次降準降息政策的頻率，市場才能迅速扭轉(zhuǎn)頹勢。而目前來看，央行貨幣放松的力度顯然偏弱。
上周市場的連續(xù)下跌，或多或少給“紅五月”的預期蒙上了陰影，滬指全周下跌2.33%，深成指則下跌3.43%。雖然跟前一周的漲幅相比，上周的跌幅依然較為正常，畢竟對深成指影響力較大的酒類個股在過去兩周出現(xiàn)大起大落的走勢。上周雖然漲幅超過20%的股票數(shù)（8只）仍遠高于跌幅超過10%的股票數(shù)（4只），但場內(nèi)資金的流出跡象已明顯增加。
事實上，上周市場下跌與消息面缺乏進一步的利好推動關(guān)系較大。五一小長假前后，巨量發(fā)行的滬深300ETF及受其吸引而來的短線資金成為推動行情向上的主要因素，指數(shù)也由此出現(xiàn)周線兩連陽，但在降準預期持續(xù)推后和券商創(chuàng)新大會并未出臺新利好措施的失望情緒影響下，場內(nèi)樂觀情緒明顯減弱，成交量也逐步下移，技術(shù)指標也出現(xiàn)向下破位的跡象。
無獨有偶，上周五出臺的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)又加劇了投資者對于經(jīng)濟走向的擔憂。統(tǒng)計局公布的CPI/PPI數(shù)據(jù)分別為3.4%和-0.7%，雖在市場普遍預期的范圍內(nèi)，但通脹下滑速度較慢和食品價格持續(xù)上漲的現(xiàn)狀令通脹擔憂再起，這恐怕也是央行今年遲遲不實施二度降準的主要原因。在資金面依然維持偏緊張的情況下，經(jīng)濟增速的下滑幅度更超出預期。據(jù)統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，4月份社會消費品零售總額同比名義增長14.1%，前4月固定資產(chǎn)投資同比增長20.2%。如果按照這種情況發(fā)展下去的話，二季度GDP增速極有可能會下滑到7.8%-8%之間，此前機構(gòu)普遍預測二季度GDP增速可達到8.1%-8.3%，并將成為今年經(jīng)濟的最低點，但這種預期在經(jīng)濟數(shù)據(jù)影響下可能會出現(xiàn)調(diào)整。如果GDP見底預期出現(xiàn)調(diào)整，則意味著投資者對于股市的前景也有可能順勢調(diào)整。
而資金面的情況也不算樂觀，在3月份新增貸款超萬億之后，央行的最新數(shù)據(jù)顯示，4月份新增貸款僅有6818億元，創(chuàng)今年以來的最低水平，而且4月M1、M2同比增長分別為3.1%和12.8%，均較3月出現(xiàn)下滑。這意味著雖然M1已經(jīng)在歷史低點位置、M2接近2001年的歷史低點，但其下滑趨勢還未出現(xiàn)明顯變化。而M1、M2是比較顯著的股市同步指標，此前也有機構(gòu)因M1、M2均已達到低點而得出2132點低點將成為中期底部的判斷，但當貨幣增速再創(chuàng)新低之后，這種信心很可能會出現(xiàn)動搖。M1、M2持續(xù)下滑的數(shù)據(jù)表明3月單月的新增信貸超高或許只是一次意外波動，而非趨勢性的改變，這也意味著推動股市的資金供應(yīng)將會下降。如果要想改變資金下滑的趨勢，一方面需要央行在貨幣政策方面加以放松，另外一方面需要在投資上增加新的方向。
上周末央行出臺下調(diào)存準的政策可以說是為了對沖不利的貨幣和經(jīng)濟數(shù)據(jù)而及時做出的決定。畢竟無論是4月份M1、M2還是新增貸款都還在下滑，而且外匯占款也維持低位，央行有足夠的動力下調(diào)存準。這次下調(diào)存準后可以釋放4000-5000億資金，將緩解資金緊張的情況；考慮到SHIBOR仍然處于歷史高位附近，資金成本依舊偏高，未來還有下調(diào)存準的需求。
筆者認為，央行放松貨幣的頻率將成為決定今年行情走向的重要因素，只有在一個季度內(nèi)連續(xù)出臺2-3次降準降息的政策，才能迅速扭轉(zhuǎn)市場頹勢，進而扭轉(zhuǎn)投資者的預期。現(xiàn)在來看，央行的降準行動雖然足夠果斷，但力度還是偏弱一些，對市場的中期推動力有限。從股市的歷史表現(xiàn)上來看，下調(diào)存準后次日走勢漲多跌少，不過幅度有限。而且從過去上調(diào)存準后的歷史表現(xiàn)來看，同樣是漲多跌少，因此單一的調(diào)整存準事件本身對于市場的影響力的參考價值不大，不具備明顯統(tǒng)計意義。
回到市場層面來看，在4月以來的反彈走勢中，投資者對于宏觀經(jīng)濟的關(guān)注早已讓位于股市制度改革和股市新增資金的推動力，而當制度改革和新增資金力量已經(jīng)充分釋放后，投資者的關(guān)注點可能會重新轉(zhuǎn)向宏觀經(jīng)濟和貨幣政策上。新的經(jīng)濟數(shù)據(jù)已經(jīng)預示了不那么美妙的未來，而貨幣政策的對沖需要連續(xù)多次才能產(chǎn)生足夠的效力，因此此前投資者對于紅五月的樂觀預期將經(jīng)受考驗。筆者認為，本周市場可能會出現(xiàn)沖高回落的走勢，整體圍繞2400點區(qū)間震蕩；如果滬指本周失守2400點，建議投資者迅速降低倉位以回避調(diào)整風險。選股思路方面，建議投資者將投資重心放在業(yè)績增長有保障的品種，對于高估值的題材股、績差股、創(chuàng)業(yè)板等品種，還是應(yīng)該以規(guī)避為主。
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