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　　■ 宏觀大勢(shì)

　　目前，困擾房企的主要是資金緊缺甚至面臨資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)，降低存款準(zhǔn)備金率對(duì)開(kāi)發(fā)商來(lái)說(shuō)無(wú)異于“雪里送炭”。要使降準(zhǔn)發(fā)揮最好的效果，如何保證流動(dòng)性進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)是關(guān)鍵。

　　5月12日，央行宣布：5月18日起下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　雖然此前市場(chǎng)已有預(yù)期，但是，央行在公開(kāi)市場(chǎng)里逆回購(gòu)、正回購(gòu)疊加操作，使得業(yè)內(nèi)人士感覺(jué)短期內(nèi)降準(zhǔn)可能性不大。因此，這次降準(zhǔn)，出乎市場(chǎng)預(yù)料之外。

　　這是自去年12月5日以來(lái)第三次降準(zhǔn)，也是今年2月24日以來(lái)第二次降準(zhǔn)。這次降準(zhǔn)后，大型金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行20%的存款準(zhǔn)備金率，中小型金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行16.5%的存款準(zhǔn)備金率。這次降低存款準(zhǔn)備金率大約釋放4200億元左右流動(dòng)性（4月底人民幣各項(xiàng)存款余額為84萬(wàn)億元）。

　　央行突然降低存款準(zhǔn)備金率或基于以下幾個(gè)因素：首先，通脹壓力有所減輕。4月份CPI同比上漲3.4%，低于3月份0.2個(gè)百分點(diǎn)，也低于一年期存款3.5%，利率重回正利率區(qū)間。其次，外匯占款增速減緩。市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)，在3月份外匯占款回升情況下，4月外匯占款規(guī)模應(yīng)低于500億，甚至不排除有負(fù)增長(zhǎng)的可能性。再次，股市不景氣。最后，央行突然降低存款準(zhǔn)備金率，預(yù)示4月份經(jīng)濟(jì)增速仍在下滑。

　　如何看待此時(shí)央行降低存款準(zhǔn)備金率呢？筆者認(rèn)為，央行降低存款準(zhǔn)備金率這劑藥方于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的幫助可能效果不大，反而與樓市調(diào)控的方向有些不一致。

　　當(dāng)前發(fā)展經(jīng)濟(jì)，最重要的是促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，解決實(shí)體企業(yè)經(jīng)營(yíng)資金匱乏問(wèn)題。也就是說(shuō)，如何保證流動(dòng)性進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)是關(guān)鍵。但是目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀決定了釋放的4000億元資金很難進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)、實(shí)體企業(yè)里。進(jìn)不到實(shí)體經(jīng)濟(jì)里就可能進(jìn)入到其他領(lǐng)域，如樓市、股市以及一些投機(jī)炒作領(lǐng)域。

　　事實(shí)上，目前市場(chǎng)總體流動(dòng)性并不缺乏，缺的是引導(dǎo)這些流動(dòng)性進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。這種不修好渠就放水的做法值得商榷。

　　過(guò)剩的流動(dòng)性對(duì)物價(jià)帶來(lái)沖擊，在過(guò)去幾年已有大量的例證。因此，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率后，不排除一部分流動(dòng)性進(jìn)入農(nóng)副產(chǎn)品領(lǐng)域炒作，進(jìn)而推高通脹。

　　當(dāng)然，不可否認(rèn)，降低存款準(zhǔn)備金率對(duì)實(shí)體企業(yè)會(huì)有一定支持。但是，在目前企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，產(chǎn)值利潤(rùn)都在急速下降情況下，釋放的流動(dòng)性企業(yè)很難吸收消化。從這一層面來(lái)講，降準(zhǔn)不如降息。

　　顯然，降低存款準(zhǔn)備金率對(duì)股市構(gòu)成利好。但是，這種利好可能是短暫的，如果宏觀經(jīng)濟(jì)面繼續(xù)惡化，“降準(zhǔn)概念”不會(huì)對(duì)股市的基本面起到逆轉(zhuǎn)的作用。

　　此外，降低存款準(zhǔn)備金率是對(duì)樓市最大的利好。目前，困擾房企的主要是資金緊缺甚至面臨資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)，降低存款準(zhǔn)備金率對(duì)開(kāi)發(fā)商來(lái)說(shuō)無(wú)異于“雪里送炭”。那么，一些因資金鏈緊繃而不得不降價(jià)促銷(xiāo)的開(kāi)發(fā)商，或因資金問(wèn)題的解決而繼續(xù)維持高房?jī)r(jià)。如果真是如此，那么顯而易見(jiàn)，降準(zhǔn)是不利于樓市調(diào)控的。

　　其實(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前通脹壓力與經(jīng)濟(jì)下行壓力并存的現(xiàn)狀決定了，貨幣政策發(fā)揮的空間已越來(lái)越小、越來(lái)越窄。頻繁使用數(shù)量型工具，而不配套以?xún)r(jià)格工具，其效果也是有限的。