13日，貨幣當局和統(tǒng)計部門公布了一系列或“減少”或“回落”的宏觀數(shù)據(jù)，讓市場人士大跌眼鏡。
當日，央行公布，7月新增人民幣貸款3852億元，不僅同比少增3145億元，也達到2009年11月份以來的最低；社會融資規(guī)模為2731億元，分別比6月和去年同期少1.69萬億元和5460億元，并創(chuàng)下2008年10月以來最差。
國家統(tǒng)計局公布，7月社會消費品零售總額、1至7月全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）以及7月規(guī)模以上工業(yè)增加值數(shù)據(jù)，同比增速均出現(xiàn)回落，這也是繼4月之后，年內(nèi)第二次出現(xiàn)內(nèi)需和工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)同時回落的情況。
在全面向好的6月份數(shù)據(jù)之后，面對7月這樣的數(shù)據(jù)，市場迅速做出反應。13日盤中，A股應聲下挫，上證綜指一度從2230點急速走低至2214點，深證成指則從8028點走低至7956點?！斑@背后的原因究竟是什么？”市場不禁發(fā)出這樣的疑問。
“季節(jié)性因素”的擾動作用被不少市場人士所提起并認可。人民銀行有關部門負責人就7月份數(shù)據(jù)進行解讀時就表示，7月金融數(shù)據(jù)的回落，與基數(shù)效應、今年6月“沖高”較多以及數(shù)據(jù)本身的季節(jié)性波動等有關。該發(fā)言人稱，今年6月份新增貸款大幅沖高至1.08萬億元，7月的季節(jié)性回落就較去年更為明顯。
歷史上7月歷來是“小月”，2004年、2005年7月貸款還曾出現(xiàn)過凈下降。今年6、7兩月合并來看，平均每月新增貸款仍有7000多億元。單看7月，除人民幣貸款少增外，主要是信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票等涉及表外融資的項目明顯減少，特別是未貼現(xiàn)銀行承兌匯票波動性較大，7月下降4160億元。這主要與近期規(guī)范相關業(yè)務發(fā)展、金融機構加強風險控制有關。
但是，更多分析人士認為，季節(jié)性是原因之一，但如此巨大的降幅則無法完全用季節(jié)性規(guī)律進行解釋，有效融資需求不足才是新增貸款驟降的主因，而這更反映了經(jīng)濟下行壓力不減以及房地產(chǎn)市場風險正在積聚。華夏銀行發(fā)展研究部研究員楊馳在接受記者采訪時表示，經(jīng)濟下行壓力較大，信貸風險有向更多行業(yè)和地區(qū)蔓延的趨勢，所以銀行業(yè)整體上在信貸投放上保持審慎態(tài)勢。
與此同時，經(jīng)營正常的企業(yè)投資意愿不強，所以貸款需求也在下降?！皬漠斍暗慕鹑诃h(huán)境看，銀行惜貸傾向明顯，這在某種程度上會反過來更加危害實體經(jīng)濟——銀行資金供給不足，企業(yè)融資難度和融資成本上升，相關企業(yè)出現(xiàn)信用風險，甚至資金鏈斷裂，銀行壞賬由此增加，從而出現(xiàn)惡性循環(huán)。”民生銀行首席研究員溫彬表示，也有分析師直言，前兩個月新增貸款和社融應該是央行給國開行額度才沖上去的，銀行實際上是在收縮，經(jīng)濟前景不妙，沒有內(nèi)生動力，微刺激能帶來的經(jīng)濟反彈十分有限。
如此“難看”的7月份數(shù)據(jù)不僅“刺激”了市場，更給下一步的宏觀貨幣政策增添幾許變數(shù)。雖然人民銀行有關部門負責人13日依舊重申貨幣政策“總量穩(wěn)定、結構優(yōu)化”的取向并沒有改變，但是隨著經(jīng)濟形勢的變化，市場上全面降準、降息的預期正在悄然升溫。
“雖然多次定向政策可能釋放資金不亞于一次全面的政策，但是這給市場釋放的信號則完全不同，現(xiàn)在市場微觀主體的預期都不好，一次總量政策才可能能夠改變市場的預期?！币晃煌赓Y投行人士坦言。
溫彬說，當前的定向貨幣政策不能完全滿足實體經(jīng)濟發(fā)展的需要。如果情況進一步低于預期，央行可能采取降低存款準備金率的措施，以增加銀行的貨幣供給能力。而對于是否進一步降息，他則表示，這有待于對市場的進一步觀察，若市場的有效需求繼續(xù)減少，投資動力繼續(xù)不足，則應該根據(jù)利率的杠桿作用采取降息的措施，引導投資者和消費者增加投資和消費。
但他也稱，由于今年宏觀數(shù)據(jù)的特點就是波動性較大，宏觀政策的取向需要多觀察、看長期趨勢、審慎判斷。人民銀行有關部門負責人則表示，目前來看，進入8月上旬后，貸款基本上每天保持著300億至500億元的增量，預計未來貨幣信貸和社會融資規(guī)模仍會保持平穩(wěn)增長態(tài)勢。
適度寬松的貨幣政策基調(diào)已經(jīng)確立，不過，擺在決策層面前一個比較現(xiàn)實的問題是，伴隨著微刺激量的增加，貨幣寬松所帶來的邊際效用將越來越弱。中國社會科學院經(jīng)濟研究所副所長張平對記者說，盡管社會融資連年上漲，卻難以對沖經(jīng)濟下滑。
顯然，貨幣政策又一次走到十字路口：若是不放松宏觀政策，今年的穩(wěn)增長、促改革和保就業(yè)目標可能面臨挑戰(zhàn)；若放松貨幣政策，可緩解經(jīng)濟下行壓力，但結構調(diào)整可能半途而廢，年初強調(diào)的“定力”何在？況且放出的流動性不一定順暢流入實體企業(yè)，刺激政策也面臨邊際效用遞減的現(xiàn)實。
人民銀行13日表示，繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，既保持定力又主動作為，適時適度預調(diào)微調(diào)，增強調(diào)控的預見性、針對性和有效性，繼續(xù)為經(jīng)濟結構調(diào)整與轉型升級營造穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境，促進經(jīng)濟科學發(fā)展、可持續(xù)發(fā)展。
那么，如何在“既保持定力又主動作為”中求得平衡？這將是央行面臨的考卷。（經(jīng)濟參考報，記者 張莫 方燁，實習生 范文濤）
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宏觀經(jīng)濟復蘇面臨三大懸念
7月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)給經(jīng)濟復蘇勢頭確立的市場預期潑了一盆冷水。分析人士認為，只要有政策托底護航，經(jīng)濟企穩(wěn)、實現(xiàn)全年經(jīng)濟增長目標應沒有懸念，但要迎來真正的復蘇依然存在三大懸念：房地產(chǎn)下行壓力何時見底？基建投資能對沖多久？經(jīng)濟自身的復蘇動能何時真正啟動？
對于未來經(jīng)濟走勢，分析人士認為，從房地產(chǎn)周期和經(jīng)濟周期看，明年經(jīng)濟或迎來更大下行壓力。
經(jīng)濟走穩(wěn)尚待鞏固
7月投資、消費、工業(yè)增加值等數(shù)據(jù)均不太樂觀。分析人士認為，這主要是由于穩(wěn)增長的政策效用邊際遞減，當前經(jīng)濟高度依靠政策托底，一旦寬松力度減弱，實體經(jīng)濟復蘇就會出現(xiàn)瓶頸。
1-7月，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）259493億元，同比名義增長17%，增速比1-6月回落0.3個百分點。三大投資增速有所回落，制造業(yè)投資增速回落0.2個百分點至14.6%;基建投資增長22.61%，與上月基本持平;房地產(chǎn)投資繼續(xù)下滑0.4個百分點至13.7%。
民生證券債券研究員趙麗娜表示，用來對沖地產(chǎn)投資增速下滑的基建投資略顯疲態(tài)，這與7月財政支出力度減弱和地方政府土地出讓金收入下滑有關。
從統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)看，資金到位情況不佳對于穩(wěn)增長形成掣肘。1-7月，固定資產(chǎn)投資到位資金292734億元，同比增長12.9%，增速比1-6月回落0.3個百分點。其中，國家預算資金增長11.2%，增速比1-6月份回落4.3個百分點;國內(nèi)貸款增長12.7%，增速回落0.2個百分點;自籌資金增長16.6%，增速回落0.1個百分點;利用外資下降9.7%，降幅擴大1.4個百分點;其他資金下降2.1%，降幅擴大0.3個百分點。
消費方面，7月社會消費品零售總額20776億元，同比名義增長12.2%，比上月回落0.2個百分點。其中，汽車消費的增速下滑較明顯，7月僅有8.1%，而1-7月為10.1%。分析人士認為，消費走勢總體平穩(wěn)，汽車消費增速下滑可能主要是受公務用車制度改革影響，但長期看租車需求將會增加，對于汽車市場的影響應當為中性。
從工業(yè)增加值數(shù)據(jù)看，總需求仍顯疲弱。7月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增9%、環(huán)比增0.68%，分別較6月回落0.2和0.09個百分點。這主要是由于去年基數(shù)較高，而經(jīng)濟復蘇緩慢、總需求不旺，工業(yè)經(jīng)濟環(huán)比動能有所減弱。
政策騰挪仍有較大空間
分析人士認為，從金融數(shù)據(jù)看，貨幣沒有進一步放水，未來穩(wěn)增長不能寄希望于貨幣政策全面寬松，否則調(diào)結構步伐將會放緩。面對房地產(chǎn)投資增速下滑并非無計可施，政策騰挪的空間依然較大，尤其是逆周期財政政策有望適時發(fā)力。
對于房地產(chǎn)投資增速下滑，有觀點稱，房地產(chǎn)下行周期性還遠未結束，對經(jīng)濟的影響不容低估。中信建投報告顯示，本次房地產(chǎn)調(diào)整的深度將遠超過2008年與2011年，不難想象GDP增速跌破2009年1季度創(chuàng)下的6.6%低點將是一種必然，而當時國際金融風暴對我國出口的沖擊尚不明顯。
分析人士認為，城鎮(zhèn)化過程遠未結束，大量人口進城帶來的新房需求不要低估，只要戶籍、土地、財稅等改革順利推進，巨大的城鎮(zhèn)化潛力將會釋放出來。
申萬首席宏觀分析師李慧勇表示，預計未來房地產(chǎn)需求增速將下降至3%附近，新開工面積的增長中樞將維持在0%左右，投資增長中樞將回落至8%左右。
分析人士稱，盡管從投資、消費、工業(yè)增加值等數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟走勢是否企穩(wěn)又開始出現(xiàn)疑問，但也不要懷疑對于政府穩(wěn)增長的能力，政策進一步發(fā)力的空間依然較大。實際上，只有房地產(chǎn)投資增速下滑，才能真正進行調(diào)結構。
交通銀行金融研究中心研究員劉學智表示，經(jīng)濟企穩(wěn)向好的趨勢并沒有完全破壞，從PMI等先行指標看，經(jīng)濟走勢在向好，物價、外貿(mào)數(shù)據(jù)也在好轉。預計未來隨著政策的進一步發(fā)力，基建投資將有效對沖房地產(chǎn)投資增速下滑。下半年，財政政策逆周期發(fā)力有較大空間，政府工作報告安排的1.35萬億財政赤字尚未真正使用。
明年經(jīng)濟或迎更大壓力
對于未來經(jīng)濟走勢，分析人士認為，三季度經(jīng)濟仍有下行壓力，但預計政策將保持寬松，完成全年經(jīng)濟增長目標無憂，這意味著全年經(jīng)濟可能呈現(xiàn)N型走勢，但更大壓力在2015年。
中信建投報告稱，中國當前仍然是第二庫存周期的上升期，但已接近尾聲。自2012年8月以來，中國的第二庫存周期開始復蘇，從2014年四季度開始，經(jīng)濟向下波動風險加大，接下來有可能要經(jīng)歷18個月左右的第二庫存下降期。
分析人士認為，經(jīng)濟增長不能總靠穩(wěn)增長，政策托底越頻繁說明經(jīng)濟增長的內(nèi)生動力越弱。隨著地產(chǎn)周期大拐點的到來，七上八下的增長區(qū)間可能將被擊破。據(jù)測算，2013年固定資產(chǎn)投資中有約33%與房地產(chǎn)行業(yè)直接和間接相關，從而貢獻了GDP的16%。這意味著如果其它因素保持不變，房地產(chǎn)投資下降10%的話，固定資產(chǎn)投資和GDP的增速將可能分別下降3.3和1.6個百分點。（中國證券報，記者 顧鑫）
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