隨著美聯(lián)儲(chǔ)退出貨幣刺激措施的預(yù)期逐漸升溫，全球金融市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)逐漸從新一輪寬松的“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤拔饝?zhàn)爭(zhēng)”，我國(guó)的貨幣供應(yīng)、資產(chǎn)價(jià)格也隨之面臨較大的壓力。雖然QE退出的具體時(shí)間難定，且我國(guó)資金和匯率面對(duì)的沖擊和風(fēng)險(xiǎn)總體可控，但未來仍需要在金融市場(chǎng)改革、貨幣政策等方面做好政策儲(chǔ)備，以便更好地應(yīng)對(duì)后QE時(shí)代的來臨。
QE淡出預(yù)期影響廣泛
非常規(guī)的量化寬松政策（QE）是驅(qū)動(dòng)新興市場(chǎng)股市、債券、大宗商品價(jià)格變動(dòng)背后的核心因素。由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)體量巨大，而且美元是全球的主要貨幣，美聯(lián)儲(chǔ)如若退出QE將對(duì)新興市場(chǎng)乃至全球經(jīng)濟(jì)帶來較大沖擊：
從短期來看，全球投資者在估價(jià)時(shí)會(huì)重新重視風(fēng)險(xiǎn)因素，這有可能引發(fā)新興市場(chǎng)資本外逃、貨幣貶值、股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)。具體來看，資金將逐漸從新興市場(chǎng)回流美國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，從債券、大宗商品等市場(chǎng)回流到風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)更高的發(fā)達(dá)市場(chǎng)的股市。因此，新興市場(chǎng)此前受惠于流動(dòng)性泛濫的資產(chǎn)價(jià)格、債券、大宗商品的牛市將走向終結(jié)。
從中長(zhǎng)期來看，未來美元匯率、大宗商品價(jià)格、全球資本市場(chǎng)的波動(dòng)將非常劇烈。這不僅會(huì)讓歐洲外圍國(guó)家政府債務(wù)危機(jī)繼續(xù)惡化，而且會(huì)給全球新興市場(chǎng)帶來較大沖擊。QE一旦退出將導(dǎo)致大宗商品價(jià)格面臨下行壓力，俄羅斯、巴西等資源型新興市場(chǎng)國(guó)家的收入將隨之下降，政府債務(wù)壓力相應(yīng)上升，新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大將會(huì)通過緊縮外需、示范效應(yīng)等多個(gè)渠道波及我國(guó)經(jīng)濟(jì)。
“流動(dòng)性盛宴”不再
多重跡象表明，巨額國(guó)際熱錢流向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的步伐正在減緩。央行數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額為3.5萬億美元，與一季度末1300億美元的增幅相比，二季度增加約600億美元，速度明顯放緩。
因此，專家普遍認(rèn)為，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)享受外匯占款帶來的流動(dòng)性盛宴將難再現(xiàn)。不過，專家也表示，雖然我國(guó)出現(xiàn)了資本流入放緩甚至資金流出的情況，可是斷言熱錢大規(guī)模撤出還為時(shí)尚早。
“一方面在全球范圍內(nèi)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速依然處于相對(duì)高位，且國(guó)內(nèi)外利差依然存在，對(duì)熱錢的吸引力還是存在；另一方面此輪熱錢撤出是典型的國(guó)際投機(jī)資金獲利了結(jié)，我國(guó)和印度等新興國(guó)家不同，我國(guó)的資本管制更為嚴(yán)格，因此熱錢進(jìn)出難度相對(duì)更大?！睆V東省社科院教授黎友煥表示，“中國(guó)不會(huì)出現(xiàn)其他市場(chǎng)那樣嚴(yán)重的資本流出，但仍需未雨綢繆美聯(lián)儲(chǔ)QE退出帶來的壓力。”
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)一旦退出QE對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的總體影響喜憂參半，因?yàn)槊绹?guó)需求的復(fù)蘇將對(duì)我國(guó)出口需求有正向拉動(dòng)作用，另外美元走強(qiáng)將緩和人民幣升值的節(jié)奏，會(huì)增加出口企業(yè)的利潤(rùn)空間。在熱錢逐漸減緩流入的形勢(shì)下，一方面我國(guó)資產(chǎn)泡沫可逐漸消除，另一方面，未來熱錢隨時(shí)抽離的可能也給我國(guó)增添了不穩(wěn)定因素，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)值得防范。
與此同時(shí)，隨著QE退出預(yù)期的反復(fù)發(fā)酵，人民幣升值趨勢(shì)或迎來拐點(diǎn)。中國(guó)銀行戰(zhàn)略規(guī)劃部高級(jí)分析師溫彬表示，鑒于人民幣今年以來的強(qiáng)勢(shì)在很大程度上依賴于熱錢的流入和美元的戰(zhàn)略貶值，因此隨著熱錢流出和美元強(qiáng)勢(shì)的逐漸確立，人民幣升值步伐將暫時(shí)告一段落。同時(shí)，人民幣的吸引力本身也受到我國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總體放緩的沖擊，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)告別8%已基本已成為市場(chǎng)共識(shí)。
中國(guó)應(yīng)提前打好“手中的牌”
事實(shí)上，美元重拾升值趨勢(shì)，人民幣升勢(shì)進(jìn)入拐點(diǎn)，加上全球外匯投機(jī)交易的顯著下降，為央行獲得雙向外匯波動(dòng)機(jī)會(huì)打開了一扇難得的窗口。
巴克萊資本中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃益平建議，隨著美國(guó)流動(dòng)性有收緊的預(yù)期，以及人民幣升值進(jìn)入尾聲，人民幣進(jìn)一步擴(kuò)大浮動(dòng)區(qū)間的窗口已經(jīng)到來。人民幣擴(kuò)大波幅帶來的益處包括：一是有助于打擊人民幣的單邊升值或貶值的預(yù)期，二是有助于保護(hù)我國(guó)的出口競(jìng)爭(zhēng)力，三是符合匯改和人民幣實(shí)現(xiàn)自由可兌換的政策目標(biāo)。
除了在匯率制度上可做調(diào)整之外，國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部首席經(jīng)濟(jì)師祝寶良表示，我國(guó)當(dāng)前急需加快落實(shí)有關(guān)金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的政策措施，切實(shí)降低企業(yè)融資成本，加快“夯實(shí)”實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，防范新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)減速帶來的沖擊。
目前來看，我國(guó)仍有相對(duì)堅(jiān)實(shí)的金融防火墻，包括我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)保持巨額順差、高達(dá)3.4萬億美元的外匯儲(chǔ)備、資本賬戶仍未完全開放、金融體系相對(duì)較為穩(wěn)固等，但這并不意味著中國(guó)在美聯(lián)儲(chǔ)“退出沖擊波”前能全身而退。
綜上，我們必須統(tǒng)籌謀劃并打好手中的牌，加大結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的力度就顯得尤為重要。（記者 有之炘 桑彤 陳云富）
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