市場(chǎng)預(yù)計(jì)，江基建和電能實(shí)業(yè)合并后的新公司市值又將是一個(gè)超2000億港元的巨無(wú)霸。眼下，這筆交易進(jìn)入了關(guān)鍵期。兩家股東代理公司ISS和Glass Lewis都建議股東投票反對(duì)電能實(shí)業(yè)與長(zhǎng)江基建的重組，或影響交易的重組進(jìn)程。如果這單交易告吹，那么長(zhǎng)江基建的股價(jià)可能會(huì)大幅下挫。
作為投資界的大佬，李嘉誠(chéng)的一舉一動(dòng)備受關(guān)注。近日，據(jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，盡管香港億萬(wàn)富豪李嘉誠(chéng)罕見(jiàn)地提供更優(yōu)惠的條件，兩家股東服務(wù)公司還是讓他受挫。ISS和Glass Lewis建議投資者投票反對(duì)長(zhǎng)江基建和電能實(shí)業(yè)擬議中的合并交易。
據(jù)悉，電能實(shí)業(yè)股東將于11月24日投票表決這一收購(gòu)要約。交易必須得到至少75%的少數(shù)股股東同意才能通過(guò)，如果有超過(guò)10%的少數(shù)股的股東反對(duì)，這筆交易將以失敗告終。如果長(zhǎng)江基建堅(jiān)持自己的收購(gòu)議案但交易失敗，則要至少一年之后才能提出下一個(gè)收購(gòu)要約。
有分析師表示，為了獲得這筆交易，李嘉誠(chéng)最后可能會(huì)再次提高收購(gòu)價(jià)。
報(bào)價(jià)過(guò)低？
在分析人士看來(lái)，兩家機(jī)構(gòu)之所以建議投資者投反對(duì)票，無(wú)非是換股的價(jià)格不吸引人，要求公司加價(jià)再考慮進(jìn)行交易。
據(jù)彭博社報(bào)道，ISS發(fā)布的報(bào)告稱，長(zhǎng)江基建合并電能實(shí)業(yè)的全部股份應(yīng)提高13%，電能實(shí)業(yè)的少數(shù)股股東不應(yīng)接受每股電能實(shí)業(yè)股份換1.066股長(zhǎng)江基建股份的提議，而合理的換股率應(yīng)在1.09到1.2之間。ISS認(rèn)為，長(zhǎng)江基建應(yīng)在交易完成前派發(fā)每股7.5港元的特別股息，而不是像其建議的在交易完成后進(jìn)行。
而Glass Lewis則稱，此次合并交易出價(jià)太低，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，根據(jù)過(guò)去一年的平均股價(jià)，每股電能實(shí)業(yè)至少可以換1.19股長(zhǎng)江基建，如果計(jì)算5%的溢價(jià)，甚至應(yīng)該可以換到1.25股長(zhǎng)江基建。
香港資產(chǎn)管理公司Valkyria Kapital的基金經(jīng)理Niklas Hageback表示，我們相信，李嘉誠(chéng)最后可能會(huì)提高收購(gòu)價(jià)，因?yàn)樗麄冃枰@筆交易。
豐盛金融資產(chǎn)管理部分析員馮宏遠(yuǎn)在接受相關(guān)媒體采訪時(shí)指出，過(guò)去一年內(nèi)，每股電能實(shí)業(yè)可換1.2股長(zhǎng)江基建，在市場(chǎng)開(kāi)始轉(zhuǎn)好的情況下，不少股東開(kāi)始認(rèn)為，這一交易價(jià)格顯得過(guò)于便宜。
根據(jù)電能實(shí)業(yè)提供給媒體的一份財(cái)務(wù)表格，不論過(guò)去一年的正常化EBItdA還是正?；缋?，每股電能實(shí)業(yè)的隱含換股比率都不到1，意味著1股電能實(shí)業(yè)換不了1股的長(zhǎng)江基建。而根據(jù)電能實(shí)業(yè)的算法，即根據(jù)2014年的市賬率、最近12個(gè)月的市盈率基準(zhǔn)以及企業(yè)價(jià)值3個(gè)分類計(jì)算，每股電能實(shí)業(yè)只能換0.96股長(zhǎng)江基建。
而現(xiàn)在，根據(jù)交易細(xì)則，每股電能實(shí)業(yè)可以換1.066股長(zhǎng)江基建。
11月13日，電能實(shí)業(yè)回應(yīng)稱，交易價(jià)被指過(guò)低只因算法不同。“ISS采用跟電能獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)不同的基準(zhǔn)去計(jì)算換股比率。電能董事會(huì)及獨(dú)立董事委員會(huì)認(rèn)為采用1.066換股比率之合并方案條款公平合理，并且獲得獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)的認(rèn)同。電能獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)采用8種指標(biāo)去進(jìn)行計(jì)算，結(jié)果得出0.96的隱含平均換股比率。電能董事會(huì)及獨(dú)立董事委員會(huì)推薦股東投票贊成合并方案?！?/p>
“目前的1.066換股比率是根據(jù)長(zhǎng)建和電能截至2015年9月4日及之前30天平均收市價(jià)計(jì)算得出，已考慮了相關(guān)公司的資產(chǎn)基礎(chǔ)，包括電能當(dāng)時(shí)的現(xiàn)金狀況?！彪娔軐?shí)業(yè)稱。
算法不同
事實(shí)上，為了完成這單交易，李嘉誠(chéng)已經(jīng)加過(guò)一次價(jià)。而這種情況并不多見(jiàn)，根據(jù)Dealogic數(shù)據(jù)，在李嘉誠(chéng)完成的大大小小各類跨國(guó)交易、上市公司合并重組交易中，這是李嘉誠(chéng)僅有的第三次修改交易條款。
10月7日，長(zhǎng)江基建宣布，每股電能實(shí)業(yè)可以換1.066股長(zhǎng)江基建，而每持有1股長(zhǎng)江基建將獲得7.5港元的特別股息，這些都比9月8日公布的最初方案更為優(yōu)惠。根據(jù)9月8日的方案，每股電能實(shí)業(yè)只能換1.04股長(zhǎng)江基建，長(zhǎng)江基建將獲得每股5港元的特別股息。
9月8日，李嘉誠(chéng)旗下長(zhǎng)江基建集團(tuán)宣布，計(jì)劃以116億美元的換股形式合并旗下公用事業(yè)公司電能實(shí)業(yè)。合并后，電能實(shí)業(yè)將會(huì)退市。
據(jù)悉，長(zhǎng)和系目前共有10家上市公司，長(zhǎng)和、長(zhǎng)實(shí)地產(chǎn)、長(zhǎng)建等公司注冊(cè)地均在海外，電能實(shí)業(yè)是現(xiàn)存惟一一家在中國(guó)境內(nèi)注冊(cè)的長(zhǎng)和系公司。這就意味著，一旦電能實(shí)業(yè)成功并入長(zhǎng)江基建并退市，李嘉誠(chéng)將最終完成旗下公司注冊(cè)地的全部外遷。
里昂證券（CLSA）分析師拉杰什·潘萬(wàn)尼表示：“由于有（ISS的建議），我們認(rèn)為該交易幾乎不可能以目前形式得到通過(guò)?！?/p>
“長(zhǎng)江基建和電能實(shí)業(yè)的合并是李澤鉅主持的第一個(gè)項(xiàng)目，只許成功不許失敗。而且分析兩家股東公司的報(bào)告，對(duì)于加價(jià)的訴求比較明顯，所以未來(lái)加價(jià)息事寧人的可能性更大?！狈治鋈耸恐赋觯罴握\(chéng)試圖整合旗下的公共事業(yè)版圖，并準(zhǔn)備將其商業(yè)帝國(guó)交給長(zhǎng)子李澤鉅。但萬(wàn)萬(wàn)沒(méi)有想到，此次居然遭到了來(lái)自ISS等股東的阻力。