資金面高燒不退 短期國債出現(xiàn)流標(biāo)
“高燒”不退的資金面，已經(jīng)給債券一級市場帶來了巨大沖擊。上周五，繼農(nóng)發(fā)債流標(biāo)之后，新發(fā)的9個月期國債重蹈覆轍。與此同時，面對超預(yù)期的“錢荒”，多只債券紛紛采取了縮減發(fā)行規(guī)模或延遲發(fā)行的方式。
5月中旬以來，貨幣市場流動性不斷收緊，進(jìn)入6月份資金面繼續(xù)惡化。截至上周五收盤，上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)維持高位，各項(xiàng)短期品種均徘徊在7%上下，端午節(jié)前隔夜利率一度飆升至9.58%的歷史新高。至此，本輪資金緊張階段持續(xù)了將近1個月。
資金面的超預(yù)期緊張，令一級市場措手不及。6月6日上午，農(nóng)發(fā)行在銀行間市場發(fā)行了今年第10期金融債，期限為6個月，計(jì)劃募集200億元，實(shí)際發(fā)行額僅為115.1億元，為今年以來首只流標(biāo)的利率債。
端午節(jié)后，6月14日，今年第四期記賬式貼現(xiàn)國債再現(xiàn)流標(biāo)，該債券期限為9個月，計(jì)劃募集150億元，卻僅獲得95.3億元的有效認(rèn)購，中標(biāo)利率則高達(dá)3.7612%，較發(fā)行前一個交易日二級市場收益率高出了60多個基點(diǎn)。
業(yè)內(nèi)人士指出，貼現(xiàn)式國債由于期限較短，通常被作為機(jī)構(gòu)進(jìn)行流動性管理的配置品種，在機(jī)構(gòu)流動性不足的情況下，其新債招標(biāo)所獲得的認(rèn)購需求自然有限。
中投證券首席債券分析師何欣認(rèn)為，從2007年以來的發(fā)債記錄來看，包括國債和金融債流標(biāo)事件不在少數(shù)，且多是1年以下短期債券，流標(biāo)所發(fā)生背景多與貨幣市場資金緊張高度相關(guān)，并不代表債市配置機(jī)構(gòu)的價值取向或購買能力削弱。
禍不單行的是，同樣在6月14日招標(biāo)的中國進(jìn)出口銀行金融債券被迫壓縮發(fā)行規(guī)模，從原計(jì)劃200億元減至100億元，最終涉險過關(guān)；在劇烈波動的市況下，寧波城投、大連國投亦于當(dāng)日宣布將短融發(fā)行延期。
對于本輪資金面緊張情形，主流觀點(diǎn)均指向了外匯占款流入顯著放緩。央行最新數(shù)據(jù)顯示，5月份我國新增外匯占款驟降至699億元。在商業(yè)銀行年中考核壓力較大的背景下，若央行不出臺更大力度的流動性投放措施，本月剩余時間資金面仍不容樂觀。
然而，在不少分析人士看來，央行在流動性管理方面正在趨于嚴(yán)厲，旨在推動金融機(jī)構(gòu)去杠桿化，從整體上減少流動性風(fēng)險，這意味著過往很長時間以來中性偏寬的資金格局將面臨終結(jié)。
國泰君安債券研究團(tuán)隊(duì)分析認(rèn)為，節(jié)前銀行備付需求提升，央行往常多通過公開市場輸血來緩解資金供需矛盾，但此次央行延續(xù)央票、正回購發(fā)行操作，管理層態(tài)度強(qiáng)勢與節(jié)前放水的慣性思維相悖，引致市場悲觀預(yù)期的發(fā)酵，資金拆出意愿大幅下降，加劇了資金緊張。
在南京銀行金融市場部看來，近期央行公開市場操作對流動性的態(tài)度較為嚴(yán)厲，預(yù)計(jì)資金面在半年末前都將維持相對緊張；同時美國量化寬松政策退出預(yù)期、外管局新規(guī)推動銀行買入美元、銀行理財(cái)和自營賬戶關(guān)聯(lián)交易被叫停、半年末時點(diǎn)因素等，都將對資金面構(gòu)成壓力。
何欣強(qiáng)調(diào)，除非央行在公開市場操作中投放更多的基礎(chǔ)貨幣，否則市場流動性依然將保持緊平衡，月末仍然可能受到季節(jié)性因素的沖擊。長江證券研究報(bào)告較為樂觀，其預(yù)計(jì)央行將根據(jù)具體情況，適度恢復(fù)逆回購，以度過未來的一段枯水期。(董云峰)
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