燒錢“包袱”難改 中小券商研究所深陷生存危機(jī)
年關(guān)將至,日信證券的上海研究部卻被裁撤,一位苦悶的研究員暫時還沒有找到下家,為了不讓這幾天來滬過年的父母擔(dān)心,他還是堅(jiān)持每天出門去“上班”。證券分析師——這個一貫被羨慕為高富帥的職業(yè),在小券商率先出現(xiàn)了危機(jī)。 一邊擔(dān)心自己部門被裁撤,一邊要轉(zhuǎn)型對公司內(nèi)部服務(wù),還不時被逼著賣報告,為數(shù)不多的幾個研究員,究竟該撲哪幾個市場熱點(diǎn)?投資者不買賬,公司不認(rèn)可……這些實(shí)實(shí)在在的困擾讓一些中小型券商研究所進(jìn)入生死存亡的關(guān)鍵時刻。
內(nèi)外夾擊 中小券商研究所無奈“去產(chǎn)能”
“我們研究所大概快解散了。”一家外地券商在上海的研究所行業(yè)分析師憂慮地表示,前幾天行業(yè)內(nèi)瘋傳有分析師年薪800萬元,對他來說實(shí)在太遙遠(yuǎn)。
無一例外,中小券商的研究所這幾年都經(jīng)歷了多次改革和管理層調(diào)整。多家被采訪的小券商一般員工目前基本工資都很低,他們對年底獎金預(yù)期也都不高。
“年初公司給我們研究所定了幾百萬元的盈利目標(biāo),但基本是不可能完成的?!笨偛吭谏钲诘囊患倚∪萄芯克?fù)責(zé)人表示,最近公司開始考慮研究所的轉(zhuǎn)型問題,越發(fā)讓幾位分析師擔(dān)心自己的前途。去年投行以及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)相繼扭虧,研究所改革就進(jìn)入了公司領(lǐng)導(dǎo)層的視野,因?yàn)檫@是唯一不賺錢卻還在運(yùn)作的部門。
大體上看,目前國內(nèi)百余家證券公司中,95家有券商研究所,其中有60多家提供對外服務(wù),但真正能有分倉服務(wù)的大約30家,還包括虧損的券商,也就是說,一半以上的研究所是一直不能自負(fù)盈虧的。
但目前券商研究所的生存模式主要有兩種:一是靠公司出錢養(yǎng)活,為本公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資管部門或客戶提供咨詢服務(wù),研究所并無經(jīng)營任務(wù);二是銷售研究報告獲得傭金分倉收入,研究所自負(fù)盈虧。
以前組建研究所幾乎是券商展示投研綜合實(shí)力的一個方面,然而發(fā)展至今他們發(fā)現(xiàn),賣方研究的盈利空間不斷壓縮,公募基金交易量減少,拖欠傭金,研究所不僅難賺錢,還成了燒錢的“包袱”。目前研究所基本是券商的品牌宣傳窗口,多數(shù)不能帶來直接收入,只有幾家大券商還能獲得相對穩(wěn)定的收入。
一家大券商研究所所長表示,2007年至2009年研究所要實(shí)現(xiàn)盈利十分容易,因?yàn)楫?dāng)時有60多億元的基金傭金總量水平,基金公司數(shù)量也不是很多。即使60家研究所都參與競爭,平均每家研究所也能獲得上億元的收入,當(dāng)時不少名不見經(jīng)傳的小券商也能分得一杯“羹”。而如今基金交易傭金的“蛋糕”不斷縮小,參與分食的券商越來越多,再加上不斷遞增的人力成本,券商研究所的日子就更加難過,“目前前五大研究所,維持一個擁有超過100名分析師的大型團(tuán)隊(duì),一年的成本就上億元。”有業(yè)內(nèi)人士介紹。
不僅研究所賺錢難,隨著證券市場的進(jìn)一步發(fā)展,券商之間的分化開始顯現(xiàn),大券商研究所的盈利能力、創(chuàng)新業(yè)務(wù)能力、抗風(fēng)險能力都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于小券商,在去年二級市場交易量增加的情況下,大券商多數(shù)實(shí)現(xiàn)利潤增長,但日信證券等小券商卻虧損,這也不難理解出現(xiàn)收縮研究部門的做法。
考核突圍 對內(nèi)服務(wù)探討市場定價
小券商研究所的生存窘境,不僅僅只有一家,已經(jīng)有一些研究所不再做賣方服務(wù)。據(jù)悉,第一創(chuàng)業(yè)、金元等券商已經(jīng)退出賣方業(yè)務(wù),不再對外服務(wù)。有業(yè)內(nèi)人士估計(jì),目前不提供賣方業(yè)務(wù)的研究所已有10多家,而一些還在大量做對外服務(wù)的有些名氣的研究所也增加了對內(nèi)服務(wù)的比重,并且逐步引入一些內(nèi)部服務(wù)市場化定價的方案。研究所,特別是中小研究所何去何從成為業(yè)內(nèi)的話題。
當(dāng)前成功的證券研究所模式是2000年后從對內(nèi)服務(wù)中走出來的。依靠首批公募基金對研究報告的需求巨大,以國泰君安、申銀萬國、中金公司為首的券商瞄準(zhǔn)這一空白點(diǎn),模仿國際投行的做法,開始向基金提供對外研究服務(wù)。這一里程碑的變革也徹底改變了過去研究所在公司里地位低的局面,并且隨著機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展壯大,迅速擴(kuò)大影響力,為首的幾家大券商如申萬、國君、中金、中信等研究所都以大把的真金白銀獲得了市場的認(rèn)可,引得眾多小券商也紛紛成立研究所并加入到對外服務(wù)當(dāng)中。
如今市場環(huán)境內(nèi)外夾擊,小券商的研究所被重新納入對內(nèi)服務(wù),但與其它部門的矛盾立刻就出來了。
“最近我們做新股定價,并將研究成果分享給投資部門,結(jié)果惹來一堆麻煩,投資經(jīng)理抱怨我們定價太低,與申購結(jié)果差距大。”華東一家券商研究所所長表示,研究員給的是合理估值,并不是申購價、開盤價,而且這并不是可以作為買方短期打新依據(jù)的。但投資經(jīng)理并不買賬,指責(zé)他們完全沒有實(shí)用性。
不僅和自營投資部門有矛盾,有券商要求研究所直接和營業(yè)部要利潤,以此來計(jì)算年底考核薪酬,結(jié)果研究所不僅得罪了人,營業(yè)部卻根本不愿意分成,兩個部門一直難以達(dá)成共識。
“對內(nèi)服務(wù)的最大問題就是不好定價?!睒I(yè)內(nèi)人士紛紛表示,對外則可以明碼標(biāo)價,或者分倉,或者賣報告。但由于內(nèi)部人不好算賬,在2000年之前國內(nèi)研究所也一直做不起來。如果只對內(nèi)服務(wù),研究所不為公司創(chuàng)造利潤,又被視為一個成本部門,績效考核不到位,自然留不住人才,一些中小券商由此陷入了惡性循環(huán),優(yōu)秀研究員流失,研究所日暮西山。
“研究不分對內(nèi)和對外,內(nèi)部客戶和外部客戶都是研究所服務(wù)的對象?!眹┚沧C券研究所所長黃燕銘認(rèn)為,研究部門要為證券公司的各個部門、各種創(chuàng)新提供支持與服務(wù),并通過經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)對外實(shí)現(xiàn)銷售。隨著券商各創(chuàng)新業(yè)務(wù)的展開,各部門的創(chuàng)新需求增加。
關(guān)鍵還在于考核機(jī)制。券商相關(guān)人士透露,多家券商考慮在2014年內(nèi)部推行算賬體系,將研究業(yè)務(wù)給公司的經(jīng)紀(jì)、投行、資管部門提供服務(wù)都與效益掛鉤。
不做“高大上” 特色經(jīng)營“接地氣”
雖然面臨各種困難,但業(yè)內(nèi)人士并不認(rèn)為中小研究所無出路。畢竟我國資本市場發(fā)展時間不長,未來在研究方向和經(jīng)營模式上,不同體量的研究所仍舊有各自的細(xì)分市場。目前2800只上市公司以及更為龐大的場外細(xì)分市場,是任何研究所都不可能全部覆蓋的。
對于小券商的舉步“艱難”,英大證券研究所亦有體會。新任研究所所長葉旭晨自有很多苦衷,但堅(jiān)持認(rèn)為英大證券的研究必須走“內(nèi)外并舉、突出特色”的道路。他表示,“內(nèi)外并舉”指同時開展對外服務(wù)和對內(nèi)服務(wù),即通過對外服務(wù)提高公司研究的知名度和影響力,適度分倉;同時開展公司內(nèi)部的服務(wù)工作,盡可能讓內(nèi)部滿意。公司認(rèn)可研究的“價值”所在,在對外服務(wù)中才沒有“后顧之憂”。
葉旭晨介紹,英大證券研究所要“突出特色”,就是依托股東國家電網(wǎng)公司的行業(yè)背景,重點(diǎn)開展電力設(shè)備、新能源、發(fā)電、節(jié)能環(huán)保等行業(yè)和上市公司的研究。該研究團(tuán)隊(duì)在2011年獲得“公用事業(yè)和新能源金牛獎”,隨后斬獲“電力設(shè)備行業(yè)”研究方面的好成績。對此,葉旭晨略顯欣慰地說,這幾年一直把電力相關(guān)行業(yè)當(dāng)作“提高公司研究工作的突破點(diǎn)”。
據(jù)悉,目前市場上有幾家小券商具有天然的行業(yè)優(yōu)勢,有的是礦業(yè)股東背景,礦業(yè)集團(tuán)下的有色公司調(diào)研多數(shù)會通過他們,有的則是號稱新能源行業(yè)研究特色……中小券商主攻某幾個產(chǎn)業(yè)鏈既有無奈的選擇也有主動為之。一位券商研究所所長就表示,這樣做既可以降低運(yùn)行成本,也容易脫穎而出。
“小券商靠公募基金整體派點(diǎn)打分分倉,靠路演和賣報告難度太大,并且銷售投入也很大。基本要前25名之上才能獲得?!庇兄胁康貐^(qū)的研究所所長介紹,目前公司嘗試對內(nèi)服務(wù)參考市場價,因?yàn)橥缎?、直投、兩融業(yè)務(wù)都需要研究服務(wù),內(nèi)部研究所如果能提供優(yōu)質(zhì)服務(wù),這些部門也愿意分成。對外則和當(dāng)?shù)毓竞献鞅容^多,例如進(jìn)行市值管理,解禁股的理財(cái),以及與專戶基金合作,通過專項(xiàng)性的研究獲得傭金。
萬聯(lián)證券研究所所長傅子恒表示,其實(shí)小券商的業(yè)務(wù)飽和度很高,不做“高大上”的事情,更多的是接地氣的具體業(yè)務(wù)。比如常規(guī)對經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的服務(wù),落實(shí)到營業(yè)部的巡講,比起明星分析師更貼近投資者,比如對兩融業(yè)務(wù)的報告標(biāo)的物的折扣等給業(yè)務(wù)部分具體支持。此外,在集團(tuán)業(yè)務(wù)規(guī)劃方面,研究所也多有參與。目前研究所的行業(yè)覆蓋大約有八九個,主要集中在二級市場的持續(xù)熱點(diǎn),例如新能源、環(huán)保、醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、TMT傳媒、電子、商業(yè)零售,以中小市值公司研究為主。
被業(yè)內(nèi)視為有本地化優(yōu)勢的特色券商代表——東吳證券研究所副所長寇建勛表示,東吳證券研究所一直是要求內(nèi)外雙輪驅(qū)動的。對內(nèi)做業(yè)務(wù)支持,經(jīng)紀(jì)、投行、兩融、公司戰(zhàn)略等都是必須做的。對外研究所對蘇州本地公司實(shí)現(xiàn)全覆蓋,每家公司都有細(xì)致交流,外地機(jī)構(gòu)過來不方便,基本會一起調(diào)研。此外,行業(yè)研究集中火力在幾個領(lǐng)域,包括醫(yī)藥、環(huán)保、大機(jī)械、TMT、消費(fèi)等。他透露,目前對于大公司則基本不再研究了,重點(diǎn)發(fā)掘存在拐點(diǎn)型的公司以及被市場遺漏的股票。值得關(guān)注的是,東吳研究所現(xiàn)有31人,行業(yè)公司部16人,雖然成本低于大券商,但由于積累的特色就在于蘇州本地上市公司,所有人才流失反而很少。
瑞銀證券中國證券研究主管侯延琨曾表示,國內(nèi)券商研究機(jī)構(gòu)除了規(guī)模大和小的區(qū)別以外,好像很難總結(jié)出一個比較好的特色。但其實(shí),券商研究所只要在激烈的競爭中找準(zhǔn)定位,做出特色,也是完全可以盈利和發(fā)展的。
創(chuàng)新加速 市場新機(jī)會不容忽視
一方面小券商的壓力很大,另一方面金融創(chuàng)新卻在為市場提供一個個嶄新的競爭平臺。所有券商在新的平臺上處于相同的起跑線,盡管基礎(chǔ)有所差異。自去年以來,無論大小券商,對于研究領(lǐng)域的方向也都有了新的認(rèn)識。
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