全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)：改善信息披露質(zhì)量
導(dǎo)讀：資本市場(chǎng)中普遍存在著信息不對(duì)稱，如何提高信息披露質(zhì)量，維護(hù)“公開、公平、公正”的證券法治原則，一直是國(guó)內(nèi)外證券市場(chǎng)監(jiān)管部門和交易場(chǎng)所最為重視的問題。全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（以下簡(jiǎn)稱“全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”）作為國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的，中國(guó)證監(jiān)會(huì)監(jiān)管下的全國(guó)性證券交易場(chǎng)所，有責(zé)任、有義務(wù)完善掛牌公司信息披露體系，改善掛牌公司信息披露質(zhì)量。
信息披露是公司向投資者和社會(huì)公眾全面溝通信息的橋梁。真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的信息披露不僅能夠滿足投資者的信息需求，幫助投資者作出合理決策，保護(hù)投資者利益，而且也能促進(jìn)公司提升治理水平和內(nèi)在價(jià)值，進(jìn)而優(yōu)化資源配置，提升市場(chǎng)效率。
資本市場(chǎng)中普遍存在著信息不對(duì)稱，如何提高信息披露質(zhì)量，維護(hù)“公開、公平、公正”的證券法治原則，一直是國(guó)內(nèi)外證券市場(chǎng)監(jiān)管部門和交易場(chǎng)所最為重視的問題。全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（以下簡(jiǎn)稱“全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”）作為國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的，中國(guó)證監(jiān)會(huì)監(jiān)管下的全國(guó)性證券交易場(chǎng)所，有責(zé)任、有義務(wù)完善掛牌公司信息披露體系，改善掛牌公司信息披露質(zhì)量。
掛牌公司作為非上市公眾公司，履行信息披露義務(wù)是其最基本的法律義務(wù)，也是展示公司形象的重要窗口。同時(shí)，由于掛牌公司具有股權(quán)相對(duì)集中、經(jīng)營(yíng)不確定性較大、商業(yè)模式多樣、新興業(yè)態(tài)較多等特點(diǎn)，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)在設(shè)計(jì)信息披露制度時(shí)堅(jiān)持“制度公平，理念包容”的理念，遵循了以下思路：
一是放松管制，加強(qiáng)監(jiān)管，做好服務(wù)。立足市場(chǎng)化改革方向，以“易得、易懂、易用”為原則，充分考慮投資者需求，構(gòu)建透明高效的信息披露規(guī)則體系，進(jìn)一步夯實(shí)自律監(jiān)管的制度基礎(chǔ)，將有限的資源更有針對(duì)性地投入監(jiān)管和服務(wù)中。
二是券商督導(dǎo)，事后審查，強(qiáng)化市場(chǎng)約束。以信息披露為核心，健全券商事前督導(dǎo)，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)事后審查的制度規(guī)則。強(qiáng)化掛牌公司自我規(guī)范和自我約束，加強(qiáng)對(duì)掛牌公司規(guī)范運(yùn)作的服務(wù)和引導(dǎo)，實(shí)現(xiàn)寓監(jiān)管于服務(wù)之中的目標(biāo)。充分發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)的作用，探索建立對(duì)違規(guī)行為的事后問責(zé)及聯(lián)合監(jiān)管體制，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)主體歸位盡責(zé)，權(quán)責(zé)利相統(tǒng)一。
三是適度披露，減少公司披露成本。按照市場(chǎng)化的思路，建設(shè)與掛牌公司實(shí)際情況及權(quán)利相匹配的適度信息披露制度，一方面要客觀揭示掛牌公司的風(fēng)險(xiǎn)能夠讓投資者據(jù)此自行判斷公司的優(yōu)劣并給予估值；另一方面又要考慮公司的信息披露成本（包括直接成本及商業(yè)秘密泄露等隱性成本）與市場(chǎng)交易效率。
四是進(jìn)行信息內(nèi)容的分層次歸類和模塊化構(gòu)造，體現(xiàn)強(qiáng)制性信息與自愿性信息、通用信息與個(gè)性信息等不同披露層次的結(jié)合，滿足投資者的多樣化需求，為投資者提供良好的閱讀體驗(yàn)。
目前，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)根據(jù)《公司法》、《證券法》、《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》和《非上市公眾公司監(jiān)管指引第1號(hào)》等法律法規(guī)制定了《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司信息披露細(xì)則》（以下簡(jiǎn)稱“信息披露細(xì)則”）、《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司年度報(bào)告內(nèi)容與格式指引》（以下簡(jiǎn)稱“年度報(bào)告指引”）、《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司半年度報(bào)告內(nèi)容與格式指引》（以下簡(jiǎn)稱“半年度報(bào)告指引”）和《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)臨時(shí)公告格式模板》（以下簡(jiǎn)稱“臨時(shí)公告模板”），初步形成了掛牌公司信息披露規(guī)則體系。
信息披露細(xì)則明確了披露程序、各市場(chǎng)主體的權(quán)利義務(wù)、信息披露事務(wù)管理規(guī)定，完善了應(yīng)披露重大事項(xiàng)的范圍及判斷標(biāo)準(zhǔn)，提高了信息披露的操作性、有效性及針對(duì)性。對(duì)于日常經(jīng)營(yíng)性事務(wù)及交易體現(xiàn)適度披露的要求，避免過度披露及過多的信息噪音，有助于保護(hù)初創(chuàng)期企業(yè)商業(yè)秘密及核心競(jìng)爭(zhēng)力，減少公司披露成本。對(duì)于重大事項(xiàng)，如偶發(fā)性關(guān)聯(lián)交易、對(duì)外擔(dān)保、控股股東侵占行為及重大訴訟等，細(xì)則強(qiáng)化了公司內(nèi)部審議或披露要求，有助于向投資者揭示公司的潛在風(fēng)險(xiǎn)，增加公司透明度，維護(hù)投資者知情權(quán)。
年度報(bào)告指引與半年度報(bào)告指引的制定過程中，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)通過與各市場(chǎng)主體座談，在充分了解各方需求的基礎(chǔ)上，確定披露內(nèi)容的重點(diǎn)、詳略和順序。年度報(bào)告指引對(duì)投資者關(guān)心的核心要點(diǎn)，諸如公司重大風(fēng)險(xiǎn)因素變化、管理層討論與分析、公司治理的改進(jìn)情況和管理層經(jīng)歷進(jìn)行重點(diǎn)突出，對(duì)與投資者決策關(guān)聯(lián)程度低的內(nèi)容進(jìn)行了刪減，涉及公司商業(yè)機(jī)密的事項(xiàng)，在有充分的理由下，公司可以免于披露。半年度報(bào)告指引針對(duì)披露內(nèi)容信息繁雜、缺乏針對(duì)性、信息“噪音”過多及形式不完備等問題，設(shè)計(jì)了標(biāo)準(zhǔn)化模板，采用表格的形式填報(bào)，突出重要信息，提高信息披露的質(zhì)量。
美國(guó)大蕭條時(shí)期的最高法院大法官路易斯·布蘭代斯（LouisDembitzBrandeis）在其著作《他人的金錢》中提到：“陽(yáng)光是最好的防腐劑，燈光是最好的警察”。全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司作為全國(guó)性場(chǎng)外市場(chǎng)運(yùn)作的組織者和自律監(jiān)管者，將進(jìn)一步探索如何進(jìn)行有效監(jiān)管，完善自律監(jiān)管處罰制度與工作機(jī)制，建立對(duì)掛牌公司信息披露及主辦券商執(zhí)行的考核制度，引導(dǎo)公司規(guī)范信息披露，提高信息披露質(zhì)量。
（內(nèi)容由全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司提供）
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