優(yōu)先股推出時(shí)機(jī)成熟 分流再融資資本市場(chǎng)壓力
導(dǎo)讀：目前我國(guó)《公司法》只對(duì)普通股制定了相關(guān)規(guī)定，并沒有涉及優(yōu)先股。如果要推行優(yōu)先股，首先就要修改《公司法》。不過，《公司法》第135條規(guī)定“國(guó)務(wù)院可以對(duì)公司發(fā)行本法規(guī)定的股票以外的其他種類的股份，另行作出規(guī)定”，這事實(shí)上為創(chuàng)設(shè)優(yōu)先股提供了制度接口。
招行350億元配股融資方案再次擾動(dòng)市場(chǎng)信心。未來大型企業(yè)尤其是大型銀行的再融資仍是市場(chǎng)揮之不去的魔咒。如何平衡高速發(fā)展企業(yè)的融資需求與資金供給的矛盾，觀察人士認(rèn)為，當(dāng)前推出優(yōu)先股時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟，可以考慮通過創(chuàng)設(shè)優(yōu)先股的方式來分流再融資對(duì)資本市場(chǎng)的壓力。優(yōu)先股的設(shè)立將有助于優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，拓寬融資渠道，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。
相對(duì)于普通股而言，優(yōu)先股主要在剩余財(cái)產(chǎn)分配方面享有優(yōu)先權(quán)，可獲得固定股息，期限永續(xù)，可以對(duì)轉(zhuǎn)股、贖回或紅利是否累積等方面進(jìn)行特別設(shè)計(jì)。目前在我國(guó)證券市場(chǎng)上，股份公司只能發(fā)行普通股，優(yōu)先股仍然是個(gè)盲點(diǎn)。杭州天目藥業(yè)曾于1993年6月增擴(kuò)1890萬(wàn)股法人股，這部分法人股均為優(yōu)先股。公司此后通過決議，將1890萬(wàn)優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股。
目前我國(guó)《公司法》只對(duì)普通股制定了相關(guān)規(guī)定，并沒有涉及優(yōu)先股。如果要推行優(yōu)先股，首先就要修改《公司法》。不過，《公司法》第135條規(guī)定“國(guó)務(wù)院可以對(duì)公司發(fā)行本法規(guī)定的股票以外的其他種類的股份，另行作出規(guī)定”，這事實(shí)上為創(chuàng)設(shè)優(yōu)先股提供了制度接口。
觀察人士建議，在優(yōu)先股的制度設(shè)計(jì)上可以遵循“先增量后存量”的原則。首先，對(duì)于新設(shè)立公司和外國(guó)投資者可以直接發(fā)行優(yōu)先股。一方面，優(yōu)先股作為與普通股并存的新股種，可以豐富公司的股種種類和投資形式，拓寬新公司的融資渠道，減少融資難度。另一方面，優(yōu)先股作為一種沒有表決權(quán)、不參與公司經(jīng)營(yíng)管理的特殊股份，大膽設(shè)立外資優(yōu)先股，既為外資進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)敞開大門，又可防止國(guó)內(nèi)企業(yè)被外商控制。
其次，優(yōu)先股制度還包括上市公司的非公開發(fā)行，即定向增發(fā)之類的再融資。
一旦再融資也變成優(yōu)先股，那么，無(wú)業(yè)績(jī)支撐，無(wú)高成長(zhǎng)性、無(wú)豐厚回報(bào)的公司就不可能融到資。而能以優(yōu)先股進(jìn)行再融資的，一定是好股票，市場(chǎng)的大機(jī)構(gòu)就會(huì)追捧。例如：巴菲特專門投資低成本的再融資優(yōu)先股。這就既優(yōu)化了市場(chǎng)的資源配置，又化解了市場(chǎng)對(duì)再融資的厭惡情緒。
而存量的優(yōu)先股改革，應(yīng)該遵循自愿原則，將部分普通股向優(yōu)先股轉(zhuǎn)化。未來可以允許一部分股份公司試行優(yōu)先股，豐富優(yōu)先股品種，增大股票投資的靈活性和彈性。當(dāng)然，在具體實(shí)行過程中，還應(yīng)考慮到優(yōu)先股數(shù)量限制的問題。因?yàn)閮?yōu)先股涉及到公司表決權(quán)的問題，并直接影響著普通股股東的利益。
就試點(diǎn)行業(yè)而言，應(yīng)該選擇籌資需求量較大，同時(shí)盈利能力較高的公司，這類公司非常適合用這種融資工具。以銀行再融資為例，商業(yè)銀行因資本充足率要求，需要不斷擴(kuò)充資本金，而其投資回報(bào)率較高，現(xiàn)金流也沒有問題，這種情況下，通過發(fā)行優(yōu)先股籌資將優(yōu)于債券和普通股。作為投資工具來講，追求穩(wěn)定現(xiàn)金回報(bào)的投資者也是認(rèn)可優(yōu)先股的。在目前銀行再融資壓力不斷加大的情況下，為避免對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的干擾，選擇發(fā)行優(yōu)先股來籌資，對(duì)于大型商業(yè)銀行來說將是一個(gè)合理的選擇。
另外，地方融資平臺(tái)適合發(fā)行優(yōu)先股。比如美國(guó)政府所收購(gòu)的金融巨頭的股權(quán)都是優(yōu)先股。它不僅避免了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)政府國(guó)有化銀行的擔(dān)憂，避免了政府干涉到公司經(jīng)營(yíng)，而且為美國(guó)政府帶來了豐厚的股息收益。除了美國(guó)政府，巴菲特管理的伯克希爾哈撒韋公司，在2008年以50億美元購(gòu)買的高盛集團(tuán)股權(quán)同樣是優(yōu)先股。
(張朝暉)
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