下半年全球經(jīng)濟(jì)或重新加速 資產(chǎn)配置首選美股
瑞銀證券日前發(fā)布的全球經(jīng)濟(jì)年中回顧與展望報(bào)告指出，上半年，美國(guó)、歐元區(qū)和部分新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)弱于預(yù)期，使得全球經(jīng)濟(jì)僅實(shí)現(xiàn)2.6%的增長(zhǎng)。不過，該行預(yù)計(jì)，全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將在今年下半年重新加速，并持續(xù)到2014年，預(yù)計(jì)明年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為3.4%。
基于對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)開始削減QE和全球經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇的基本判斷，瑞銀證券認(rèn)為，利率水平的進(jìn)一步正常化將是下半年金融市場(chǎng)的關(guān)鍵特征之一，尤其是對(duì)美國(guó)而言。資產(chǎn)配置方面首選美國(guó)股票，低配新興市場(chǎng)，對(duì)大宗商品持謹(jǐn)慎態(tài)度。
美歐日經(jīng)濟(jì)下半年或向好
就目前最大的三個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體而言，瑞銀的分析指出，下半年G3經(jīng)濟(jì)體都有望表現(xiàn)更好。
首先是美國(guó)，下半年經(jīng)濟(jì)有望出現(xiàn)穩(wěn)健復(fù)蘇。瑞銀指出，今年以來美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并不強(qiáng)勁：零售增長(zhǎng)較為溫和，出口因外需不振而面臨挑戰(zhàn)，私人部門主動(dòng)增加商業(yè)開支意愿較為平淡。不過，雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇“強(qiáng)度”乏善可陳，然而在“廣度”方面卻體現(xiàn)充分。主要經(jīng)濟(jì)活動(dòng)均對(duì)溫和復(fù)蘇產(chǎn)生一定貢獻(xiàn)，包括消費(fèi)、房地產(chǎn)、信貸、出口、資本開支、就業(yè)市場(chǎng)、勞動(dòng)收入、能源行業(yè)投資，等等。
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的“廣度”十分重要，這是因?yàn)樗P(guān)系到復(fù)蘇的持久性。瑞銀認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將在下半年重拾增長(zhǎng)動(dòng)能，房地產(chǎn)復(fù)蘇、消費(fèi)和商業(yè)開支增長(zhǎng)是主要?jiǎng)恿?。盡管近期國(guó)債收益率有所回升，美國(guó)整體的金融和貨幣條件依然十分寬松。未來財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拖累將有所緩解。能源革命等結(jié)構(gòu)性變化將為美國(guó)生產(chǎn)率增長(zhǎng)提供支持，并遏制通脹壓力、提高居民購(gòu)買力。
盡于此，瑞銀預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在今年9月份的會(huì)議上做出削減資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模的決定。當(dāng)然，削減QE的步伐將是漸進(jìn)的，或在2014年第二季度削減完畢。
歐元區(qū)則有望在下半年結(jié)束衰退。雖然瑞銀近期下調(diào)了歐元區(qū)2013年的增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，但該行指出，一些前瞻性指標(biāo)出現(xiàn)顯著改善跡象。核心國(guó)家與邊緣國(guó)家之間的不平衡已經(jīng)明顯收窄，大部分國(guó)家的金融條件已更為寬松，歐元區(qū)的主要出口目的地的增長(zhǎng)前景較為樂觀、外需將有所回升。
總體上，瑞銀認(rèn)為歐元區(qū)的衰退將在今年下半年結(jié)束。近期的PMI等一些領(lǐng)先指標(biāo)的表現(xiàn)也支持這樣的判斷，7月份歐元區(qū)綜合PMI預(yù)覽值為50.4，自2011年8月以來首次回歸擴(kuò)張區(qū)間。
由于歐元區(qū)也是全球最大的經(jīng)濟(jì)體和中國(guó)最大的出口目的地，因此，明年歐元區(qū)由衰退轉(zhuǎn)向緩慢增長(zhǎng)，將為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇做出重要貢獻(xiàn)。
對(duì)于日本，瑞銀認(rèn)為，近期數(shù)據(jù)顯示日本仍在復(fù)蘇軌道之上，短期內(nèi)，日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)應(yīng)能受到多方面因素的支持，包括財(cái)政和貨幣刺激政策、日元貶值、全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐漸改善等。不過，瑞銀依然對(duì)“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性前景有所擔(dān)心。該行預(yù)計(jì)，日本央行將維持其當(dāng)前的寬松貨幣政策，并將繼續(xù)維持未來幾年大量購(gòu)買日本政府債券的承諾。
資產(chǎn)配置首選美股
基于上述對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)開始削減QE和全球經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇的基本判斷，瑞銀認(rèn)為，利率水平的進(jìn)一步正常化將是下半年金融市場(chǎng)的關(guān)鍵特征之一，尤其是對(duì)美國(guó)而言。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、盈利改善、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)降低，有望支持股票市場(chǎng)表現(xiàn)更佳。
瑞銀建議，投資人下半年應(yīng)考慮低配固定收益產(chǎn)品。由于美國(guó)國(guó)債收益率將逐漸正?；?，債券投資組合或?qū)⒊尸F(xiàn)負(fù)回報(bào)。由于近期美國(guó)國(guó)債收益率出現(xiàn)了約100個(gè)基點(diǎn)的回升，目前瑞銀對(duì)美債保持戰(zhàn)術(shù)性的中性觀點(diǎn)，但中期來看，該行建議低配美國(guó)國(guó)債。
瑞銀的研究顯示，大部分固定收益市場(chǎng)表現(xiàn)與美國(guó)國(guó)債呈現(xiàn)正相關(guān)。其中德國(guó)國(guó)債和英國(guó)國(guó)債與其相關(guān)性較高，投資級(jí)債券和高收益?zhèn)c之相關(guān)性則較低。在過去兩個(gè)月的美國(guó)國(guó)債拋售中，投資級(jí)債券表現(xiàn)優(yōu)于國(guó)債，不過所有的信用產(chǎn)品市場(chǎng)均錄得負(fù)回報(bào)。
因此，在美國(guó)國(guó)債收益率走高的情況下，瑞銀認(rèn)為，大部分的固定收益資產(chǎn)均會(huì)產(chǎn)生不同程度的負(fù)回報(bào)，同時(shí)波動(dòng)性也有所上升。過去一段時(shí)間中，QE抑制了固定收益市場(chǎng)的波動(dòng)性，未來QE的逐漸退出將使不確定性上升、推高波動(dòng)性。在回報(bào)走低、波動(dòng)性上升的情況下，瑞銀認(rèn)為，固定收益產(chǎn)品投資需要格外謹(jǐn)慎。
相比而言，瑞銀建議投資人超配美國(guó)股票，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)的貨幣政策調(diào)整和美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇將利好股票市場(chǎng)。自去年9月以來，瑞銀就持續(xù)建議超配美國(guó)股票，在未來一年中，該行仍持有同樣觀點(diǎn)。
從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，在美聯(lián)儲(chǔ)開始收緊貨幣政策的當(dāng)年，通常股票市場(chǎng)呈現(xiàn)正收益。這是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)較好的正面影響，超過了利率水平上升的負(fù)面影響。這一規(guī)律在過去11次美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊周期中應(yīng)驗(yàn)了9次，余下2次均是沃爾克任美聯(lián)儲(chǔ)主席期間，當(dāng)時(shí)在貨幣政策開始收緊時(shí)，短期利率已經(jīng)高于5%。
換言之，在貨幣政策收緊周期的起始利率水平越低，隨后的股票市場(chǎng)表現(xiàn)越好。這一規(guī)律同樣適用于長(zhǎng)期利率水平。一般而言，由極低的水平開始提升長(zhǎng)期利率水平，一般均與增長(zhǎng)超預(yù)期相關(guān)，從而利好股票市場(chǎng)。
瑞銀表示，推薦超配美國(guó)股票并非主要基于估值因素?？傮w來看，目前股票估值與其公允價(jià)值相差不多，而從行業(yè)層面來看則出現(xiàn)較明顯分化。今年以來股市的走強(qiáng)主要由較安全的高股息股票帶動(dòng)。目前市場(chǎng)正在向關(guān)注成長(zhǎng)性的風(fēng)格調(diào)整，過去兩個(gè)月，成長(zhǎng)性股票表現(xiàn)已經(jīng)優(yōu)于防御性股票。在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇的基礎(chǔ)上，這是一個(gè)正常的風(fēng)格轉(zhuǎn)換，反映了投資者可能傾向于盈利成長(zhǎng)性而非基于成本削減的當(dāng)期盈利結(jié)果。如果這一風(fēng)格轉(zhuǎn)換得以持續(xù)，瑞銀預(yù)計(jì)美國(guó)股市仍具上升空間。
相反，瑞銀當(dāng)前并不著重推薦新興市場(chǎng)。該行指出，新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍顯著高于發(fā)達(dá)國(guó)家，不過投資者并不投資GDP，而是關(guān)心企業(yè)盈利情況。從這個(gè)角度來看，新興市場(chǎng)并非好的選擇，實(shí)際上其利稅前盈利增長(zhǎng)與發(fā)達(dá)國(guó)家速度相當(dāng)，但相對(duì)的股本回報(bào)率則已顯著下滑。
另一重要原因是成本問題。中國(guó)、巴西等主要新興市場(chǎng)的勞動(dòng)力成本上升已經(jīng)侵蝕利潤(rùn)率空間，而相反，發(fā)達(dá)國(guó)家的高失業(yè)率則抑制了勞動(dòng)力成本上升壓力，從而使利潤(rùn)率保持相當(dāng)大的彈性。此外，貨幣走弱、大宗商品價(jià)格疲軟、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)期、美國(guó)國(guó)債收益率上升也會(huì)拖累新興市場(chǎng)股票表現(xiàn)。
與新興市場(chǎng)緊密相關(guān)的是大宗商品，瑞銀對(duì)此類資產(chǎn)持謹(jǐn)慎態(tài)度。該行表示，大宗商品的超級(jí)周期已經(jīng)結(jié)束。
瑞銀分析說，根據(jù)供需動(dòng)態(tài)平衡分析，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、大宗商品使用強(qiáng)度降低，將使周期性材料和能源缺乏上行動(dòng)力，另一方面，相關(guān)大宗商品生產(chǎn)投資的增加將使供給能力有所提升。
全球化步伐放緩，對(duì)大宗商品價(jià)格產(chǎn)生一定負(fù)面影響。過去十年，中國(guó)入世和一些新興市場(chǎng)參與全球貿(mào)易體系，大大增加了全球勞動(dòng)力供給，從而拉低了勞動(dòng)力相對(duì)于資本和大宗商品的價(jià)格。但是，隨著全球化步伐逐漸趨緩，主要要素相對(duì)價(jià)格相應(yīng)調(diào)整，大宗商品價(jià)格相對(duì)于工資將出現(xiàn)下降趨勢(shì)。
(朱周良)
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