借鑒海外對沖基金經(jīng)驗 拓展中國私募發(fā)展空間
春風漸暖，筆者偶得閑暇與一些私募界的朋友茶敘。股市波瀾不驚，本以為幾位朋友會借機放松一下身心，品茗閑聊之下卻發(fā)現(xiàn)，原來個個都做足了準備，打算借著新證券投資基金法施行之機大展拳腳，目標便是實現(xiàn)多空雙邊交易，打造中國的對沖基金。
從1949年第一家嚴格意義上的對沖基金在美國成立，對沖基金的發(fā)展已經(jīng)超過60年。1990年時，全球對沖基金資本總額僅約250億美元。伴隨著新興市場的快速發(fā)展和全球經(jīng)濟一體化，2004年對沖基金所管理資產(chǎn)的總額已經(jīng)突破1萬億美元。此后雖然由于2008年金融危機的爆發(fā)而遭遇大幅贖回，導致總規(guī)模一度下滑超過30%，但在2012年，全球對沖基金總資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)重新踏上2萬億美元的臺階。
海外對沖基金何以能夠如此蓬勃發(fā)展？又有哪些方面是我們可以借鑒的？筆者以為可以歸結到四點：經(jīng)濟環(huán)境、金融創(chuàng)新、政策監(jiān)管、人才儲備。
需要良好的經(jīng)濟環(huán)境
總體穩(wěn)定并積極向上的經(jīng)濟環(huán)境推動投資與發(fā)展，為專業(yè)投資者帶來積極投資的信心。上世紀90年代，正是美國經(jīng)濟增長最為迅猛的時候。十年間美國國內生產(chǎn)總值(GDP)平均增速達到4.3%，并曾經(jīng)一度接近6%，失業(yè)率也下降至4.8%的健康水平，達到1973年以來的最低值。經(jīng)濟的良性發(fā)展，為各產(chǎn)業(yè)帶來了成長機遇。眾多對沖基金在這個黃金年代里迅速成長。對照中國的現(xiàn)狀，經(jīng)濟增長穩(wěn)定在7.5%~8%的水平，通脹率在經(jīng)過一段時間的調整后也逐漸趨于平穩(wěn)，而失業(yè)率也僅為4.1%(截至2012年底)，對沖基金發(fā)展所需的健康向上的經(jīng)濟基礎已完全具備。
推進金融創(chuàng)新
筆者所認為的金融創(chuàng)新，不僅是指為對沖基金準備好做空的工具，還包括相關的配套設施和服務。中國資本市場內現(xiàn)有的做空工具，主要包括滬深300股指期貨 、融券交易和轉融券交易。其中股指期貨僅對指數(shù)基金類投資組合具有比較精確的對沖作用，對個股而言對沖效果不佳。而融券交易和轉融券交易都面臨標的股票限制，以及券源不足等問題，因此成交稀少，無法充分表達投資者的做空意愿。相對于歐美資本市場內極大豐富的信用交易產(chǎn)品，國內相關品種的豐富程度和成熟程度都相去甚遠，依舊需要不斷擴大創(chuàng)新。
可喜的是，我們已經(jīng)看到了監(jiān)管者在逐步放寬融資融券標的證券數(shù)量。另外，股指期貨新交易品種的開發(fā)也在順利進行中，預計將有數(shù)個新指數(shù)合約掛牌交易。在配套服務方面，國內一些大型券商已經(jīng)在創(chuàng)新領域進行了大膽嘗試，部分券商的創(chuàng)新業(yè)務收入已經(jīng)在總體收入中占據(jù)了較大比例。
繞不開的政策門檻
對于任何一個市場而言，政策永遠都是繞不開的門檻。目前海外對沖基金通過合格境外機構投資者(QFII)的渠道投資A股市場的難度較大，因此，大多數(shù)知名的對沖基金通過設立代表處的方式開始涉足中國資本市場。在這些海外成熟對沖基金尚不能完全進入中國的情況下，國內對沖基金的發(fā)展氛圍可能相對輕松。但這種寬松的環(huán)境不可能長期保持，隨著更多投資者聚焦中國，政策也會逐步放寬，屆時中國的對沖基金將直面外來者的挑戰(zhàn)。
而從資產(chǎn)的地域配置上看，國內對沖基金面臨的海外競爭將可能更為直接。市場上關于合格境內有限合伙人(QDLP)的討論已經(jīng)持續(xù)了一段時間，一旦試點正式啟動，國內投資者特別是機構投資者和高凈值個人投資者，將可以通過QDLP通道投資海外二級市場。盡管短期內QDLP在稅收成本和額度方面存在劣勢，國內對沖基金仍然需要不懈努力獲取具有吸引力的“絕對收益”，才能在長期的客戶爭奪戰(zhàn)中更具競爭力。
人才儲備需加強
以上所述都是外部環(huán)境，而中國的對沖基金最重要的內生條件，應當是人才儲備，尤其是對沖基金經(jīng)理。作為金融領域競爭最為激烈的行業(yè)，對沖基金生命周期往往很短。海外經(jīng)驗告訴我們，一家普通的對沖基金，通常在成立三年后便進入衰退，五年左右即退出市場。
而那些在市場上存活超過十年的對沖基金，無一例外都至少有一位優(yōu)秀的基金經(jīng)理作為領軍人物。想要成為一名優(yōu)秀的對沖基金經(jīng)理，除了緊跟宏觀經(jīng)濟態(tài)勢、熟知金融理論、善用金融工具外，還需要有獨特的投資理念，并適應當前對沖基金量化發(fā)展的趨勢。當下國內私募基金經(jīng)理不乏公募出身或海外背景的優(yōu)秀人才，假以時日，必定有出類拔萃者成為中國第一代成功的對沖基金經(jīng)理。
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