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　　報(bào)告列出了可能威脅牛市表現(xiàn)的四個(gè)主要問(wèn)題：

　　1. 牛市投資者情緒——通常是負(fù)面指標(biāo)的投資者情報(bào)調(diào)查顯示，投資者在最近一周對(duì)市場(chǎng)修正的預(yù)期正在下降；同時(shí)指數(shù)的目標(biāo)也被修正為更高，“賣(mài)出趨勢(shì)顯然是在市場(chǎng)追求模式一邊”；2. 花旗經(jīng)濟(jì)驚喜指數(shù)在5月初跌至了負(fù)值區(qū)域，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)通常會(huì)在這個(gè)指標(biāo)出現(xiàn)負(fù)值之后下跌；3. 市盈率指標(biāo)已經(jīng)回到了歷史均值水平；4. 債券收益率還在上升，特別是在日本和美國(guó)。

　　報(bào)告同時(shí)給出了會(huì)抵消這些問(wèn)題的四個(gè)積極因素：

　　1. 美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)繼續(xù)維持謹(jǐn)慎態(tài)度，預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)季度都不會(huì)縮小債券采購(gòu)項(xiàng)目的規(guī)模；2. 證券的估值足夠?yàn)閭找媛实睦^續(xù)上升提供足夠緩沖；3. 美國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)萎縮；4. 近期歐元區(qū)數(shù)據(jù)顯示了綜合采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)的改善跡象，其中周邊國(guó)家的狀況和歐元區(qū)的整體水平一致。

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　　中國(guó)股市的罪與罰

　　外圍市場(chǎng)不斷創(chuàng)新高，A股還在金融危機(jī)的底部區(qū)域徘徊不前，A股投資者可謂世界上最郁悶的人。

　　最先感受市場(chǎng)冷峻的當(dāng)屬二級(jí)市場(chǎng)投資者。6000點(diǎn)高位下來(lái)，許多人高位截癱，血流成河。

　　二級(jí)市場(chǎng)的冷落也波及新股發(fā)行。即使監(jiān)管部門(mén)不主動(dòng)叫停新股，那種“一夜情”式的新股濫發(fā)也難以為繼。由此，那些指望募資解渴的準(zhǔn)上市公司成了受害人；風(fēng)光的投行如今門(mén)庭冷落；而作為配角的會(huì)計(jì)師與律師，也感覺(jué)到了證券業(yè)務(wù)潦倒之后的孤寂與落寞。長(zhǎng)期的市場(chǎng)低迷，不僅斷送了市儈的營(yíng)生，也令監(jiān)管層背負(fù)巨大的社會(huì)壓力。

　　不妨打一個(gè)這樣比方：A股大廈傾覆了，滿(mǎn)地瓦礫，一遍狼藉。傾巢之下，焉有完卵。即使僥幸逃生的，恐怕也難以擺脫長(zhǎng)久相伴的夢(mèng)魘。

　　面對(duì)低迷的股市，人們常常質(zhì)疑A股為什么會(huì)背離宏觀經(jīng)濟(jì)而沒(méi)有成為經(jīng)濟(jì)的晴雨表。不能否認(rèn)這樣探詢(xún)與責(zé)難的意義。但是，放在更大的背景下來(lái)端詳，可以說(shuō)，這樣的探詢(xún)即使有理，也是芝麻小理；即使靠譜，靠的也不過(guò)是簡(jiǎn)譜而已。

　　質(zhì)疑股市背離經(jīng)濟(jì)的人，心里有一個(gè)前置條件，即相對(duì)于股市的萎靡，感覺(jué)宏觀經(jīng)濟(jì)很好很強(qiáng)大。其通常的邏輯是，即便遭遇金融危機(jī)，我們的GDP(國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值)增幅也雄踞世界寶座，而A股則位居世界跌幅之首。這是離經(jīng)叛道、不可接受的。如果單純對(duì)比GDP數(shù)據(jù) ，A股的表現(xiàn)確實(shí)有點(diǎn)匪夷所思。

　　但是，作為經(jīng)濟(jì)晴雨表的股市，絕對(duì)不是GDP的計(jì)量器與溫度計(jì)。一國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況也不是一個(gè)GDP指標(biāo)可以包攬的。一國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況如何，不僅要考察總量，還必須關(guān)注經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)效益、資源利用、環(huán)境安全、技術(shù)進(jìn)步與可持續(xù)性等方面，即既要考察規(guī)模的增長(zhǎng)，也要掂量結(jié)構(gòu)因素；既要考量時(shí)點(diǎn)增量，也要預(yù)估增長(zhǎng)的持續(xù)性。相對(duì)而言，后者所內(nèi)含的質(zhì)的意義甚至比量更重要。過(guò)去兩三年的經(jīng)驗(yàn)表明，伴隨經(jīng)濟(jì)粗放發(fā)展而來(lái)的股市已經(jīng)進(jìn)入了反思與成熟的“而立之年”，因此，我們不應(yīng)該再看重身高體重，而應(yīng)該更在乎心智與潛能。

　　其實(shí)，除卻經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量問(wèn)題拖累股市令A(yù)股消極沉悶之外，A股低迷也是中國(guó)社會(huì)轉(zhuǎn)型困境的一個(gè)縮影。經(jīng)過(guò)30多年的快速擴(kuò)張，中國(guó)經(jīng)濟(jì)即將進(jìn)入一個(gè)新境界，在追求規(guī)模的前提下，全社會(huì)的眼光將聚焦效益與公平，民眾的期望是在速度與效益、增長(zhǎng)與公平、經(jīng)濟(jì)福利與人文價(jià)值之間取得更高更好的動(dòng)態(tài)平衡。而對(duì)比近幾年來(lái)的實(shí)際情況，我們不難發(fā)現(xiàn)，不僅結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型進(jìn)展緩慢，社會(huì)轉(zhuǎn)型也處在徘徊與猶豫不前的狀態(tài)。

　　而社會(huì)轉(zhuǎn)型的困難投射到股市，就演繹成了捆綁股市的條條繩索。上市公司經(jīng)營(yíng)低效，缺乏進(jìn)取心；券商投行善于裝修粉飾，失守職業(yè)道德，讓一眾上市公司招搖過(guò)市；投資者奉行實(shí)用主義哲學(xué)，見(jiàn)風(fēng)是雨，追漲殺跌；即使是手執(zhí)法度的監(jiān)管者，也不忘自己世俗的本性，對(duì)待害群之馬也是仁心仁術(shù)，唯恐矯枉過(guò)正，拿捏失準(zhǔn)；而慫恿作奸犯科的中介機(jī)構(gòu)更是世代更替，后繼不絕……

　　這大體就是一幅中國(guó)股市的全景素描。長(zhǎng)期低迷不振的股價(jià)其實(shí)是對(duì)市場(chǎng)各方的懲罰。(證券時(shí)報(bào))