A股“走鋼絲”：舍不得成長 拿不住周期
4月上證指數(shù)的走勢，恰似雜技中的“走鋼絲”，身子向任何一個方向歪一歪，都很快被相反的力量“拽”回平衡點。從市場結(jié)構(gòu)來看，維持平衡的力量，時而來自前途暗淡但卻跌無可跌的周期股，時而來自前景向好但又估值偏高的成長股。投資者看待這兩類股票的心態(tài)也頗為“糾結(jié)”：一方面出于較高的安全邊際考慮，他們愿意逢低買入周期股，但持有信心不強，但凡有幾個點的反彈就思忖獲利了結(jié)；另一方面，他們又難以舍卻估值明顯偏高的成長股，只要有個像樣的調(diào)整就考慮買入并長期持有。在兩方面力量的共同作用下，指數(shù)長時間上下兩難，但“鋼絲”不可能永遠(yuǎn)走下去，況且維持平衡市對多方來講本就不利，因此未來市場面臨三種選擇：一是沿著當(dāng)前的路徑緩慢下行；二是長期預(yù)期改變，增量資金入場，將指數(shù)推上更高的臺階；三是流動性預(yù)期轉(zhuǎn)為悲觀，整體市場估值大幅收縮。
弱平衡折射資金“糾結(jié)”心態(tài)
4月以來，上證指數(shù)一直處于一個較窄的區(qū)間內(nèi)震蕩，形成上下兩難的格局。雖然外圍金融市場在H7N9禽流感、塞浦路斯拋售黃金、美國遭遇恐怖襲擊等一個個突發(fā)事件的影響下風(fēng)雨飄搖，A股市場也或多或少受到了負(fù)面影響，但多方的頻繁抵抗阻止了指數(shù)快速下行，甚至出現(xiàn)了短線見底的技術(shù)形態(tài)，市場重拾升勢的希望也隱隱顯現(xiàn)。
4月初至今，在突發(fā)事件接連出現(xiàn)的情況下，上證指數(shù)的振幅不足4%，若在剩下一周多的時間里仍然維持當(dāng)前的狀態(tài)，則月振幅將創(chuàng)下2006年2月以來的最低值，凸顯出了當(dāng)前多空力量高度平衡的特點。
從市場結(jié)構(gòu)來看，周期股與中小盤成長股是當(dāng)前市場中具有明顯“蹺蹺板”效應(yīng)的兩大類群體，也是目前投資者策略分歧所在。一方面，在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大背景下，具有巨大發(fā)展空間的成長性行業(yè)及成長性企業(yè)無疑具有絕對的吸引力，但經(jīng)過一季度的大幅上漲，成長股大多估值偏高，典型的股票群體有創(chuàng)業(yè)板、醫(yī)藥、環(huán)保等；另一方面，周期類品種的長期前景看淡，但當(dāng)前短期看資金偏好并沒有完全離開它們，主要理由來自于4月部分行業(yè)的產(chǎn)品價格及庫存數(shù)據(jù)向好，如水泥、重卡等。
因此從資金配置的角度看，上述兩類股票著實是各有長短，投資者取舍之間盡顯為難心態(tài)，而本月內(nèi)的市場運行情況將此種“糾結(jié)”反映得淋漓盡致。
4月份，以創(chuàng)業(yè)板、醫(yī)藥、環(huán)保等為代表的成長股橫向震蕩整理，而以地產(chǎn)、建材為代表的周期股則相對強勢。不過，這種強弱對比并不具有持續(xù)性，每當(dāng)成長股出現(xiàn)單日大幅下跌或累計跌幅較大時，抄底資金就會大量涌入；而周期類品種則通常在短期強勢后即遭遇獲利回吐。這期間，15日和16日的行情最為典型，醫(yī)藥指數(shù)及創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的分時走勢在這兩個交易日內(nèi)走出逆轉(zhuǎn)行情，而15日資金介入明顯的地產(chǎn)、建材則在次日沖高回落。
未來市場面臨三種選擇
正是這種“舍不得成長，拿不住周期”的心態(tài)，讓當(dāng)前市場中這兩大類股票均處在上下兩難的境地，指數(shù)也因此小心翼翼地走起“鋼絲”。不過，“鋼絲”不可能長期走下去，市場總要做出方向選擇。
市場人士指出，未來市場可能出現(xiàn)三種路徑：一是延續(xù)當(dāng)前“平衡市”的狀態(tài)，但總體方向是緩慢向下；二是有新增力量介入，市場重拾升勢；三是流動性預(yù)期轉(zhuǎn)為悲觀，市場估值大幅下行。
出現(xiàn)路徑一的條件比較簡單，可能性也較大，即無論經(jīng)濟(jì)基本面還是政策面，都不會出現(xiàn)方向性的改變。從目前的情況來看，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇幾乎是當(dāng)前市場的共識，而貨幣政策從去年四季度以及今年一季度較寬松狀態(tài)回歸到中性狀態(tài)，也基本在預(yù)期之內(nèi)。在這兩個預(yù)期不變的情況下，當(dāng)前的平衡市將延續(xù)。
值得注意的是，平衡市的大方向是向下的，其原因在于，在存量資金主導(dǎo)的投機市場中，股價天然是向下的，多方表面上維持平衡市，實際上資金在不斷消耗。投資者若沒有長期樂觀預(yù)期，則任何一次抄底都將轉(zhuǎn)化為做空力量，在這種情況下，即便沒有大資金主動拋售，股價也會緩慢下滑。
出現(xiàn)路徑二的條件是新增資金進(jìn)入，而這必須有較樂觀的長期預(yù)期。不過，在當(dāng)前的時點，長期樂觀預(yù)期不易形成，原因在于我國正處于宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型壓力較大的時期。同時，地方融資平臺風(fēng)險上升，公有制企業(yè)負(fù)債率偏高，使得貨幣政策調(diào)控空間較小。從一季度的宏觀數(shù)據(jù)，15%的M2增速對應(yīng)7.7%的GDP增速，這本身就說明貨幣對于經(jīng)濟(jì)的刺激效果已經(jīng)弱化，即便未來央行不主動回收流動性，經(jīng)濟(jì)重回高增長也并非易事。在這一宏觀背景下，增量資金進(jìn)入股市的動力不足。
最后，投資者也需要跟蹤關(guān)注整體市場估值大幅收縮的可能性，這主要取決于央行在管理“影子銀行”以及防范地方融資平臺風(fēng)險時采取的方式和力度。若此路徑成立，高估值股票的殺傷力將遠(yuǎn)大于低估值股票。
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