姜韌：借鑒美股 第一輪牛市周期可能有五年
春節(jié)后的A股很不給力，受制于調(diào)控內(nèi)因和美元外因，地產(chǎn)和資源股成為拖累大盤調(diào)整的絆腳石，A股在暖春時(shí)節(jié)卻遭遇“倒春寒”，令投資者的信心再度受到打擊，但根據(jù)A股的估值環(huán)境和成熟市場經(jīng)驗(yàn)，A股目前仍屬于上升途中的調(diào)整，A股的牛市周期才剛剛起步。
為何A股如此依賴政策？撇除成長期的煩惱因素之外，最關(guān)鍵的因素是A股估值曾長期在云中漫步，成熟市場估值是在10至20倍PE區(qū)間常態(tài)波動(dòng)，而A股估值的常態(tài)波動(dòng)區(qū)間是30倍至40倍PE。在此背景下，成熟市場牛市依賴的是現(xiàn)金分紅和流動(dòng)性，而A股則更依賴于政策催化和流動(dòng)性。導(dǎo)致A股估值偏高的股權(quán)分置因素雖然在數(shù)年前被解決，但是2007年的A股估值飆升至歷史峰值的70倍PE，因此高估值再次導(dǎo)致A股脫離經(jīng)濟(jì)基本面而熊途漫漫。2012年滬指1949點(diǎn)之所以能被稱之為“解放底”，并非僅是數(shù)字上的巧合，關(guān)鍵因素在于A股估值在當(dāng)時(shí)處于歷史最低和國際洼地，這是催生牛市的最核心因素。
旁觀美股自2008年金融海嘯以來的表現(xiàn)，無疑更令人反思？當(dāng)2010年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)率先走出全球金融危機(jī)之后，A股調(diào)整每每將誘因歸咎于海外因素，從美國的QE1到QE3貨幣政策再到歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)，但最終卻給人以杞人憂天之感，因?yàn)榈浇裉鞛橹梗拦傻乐格R上將突破金融海嘯前的歷史高點(diǎn)，支撐美股創(chuàng)新高的核心因素就是估值，預(yù)計(jì)2012年美股標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的整體盈利狀況將創(chuàng)出歷史新高。今天再將A股頹勢歸咎于海外因素絕對難以服眾，因此現(xiàn)在又隱隱出現(xiàn)對于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的唱衰論，但關(guān)注美股表現(xiàn)就可以發(fā)現(xiàn)，估值才是穩(wěn)定市場的最核心因素。
至于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，未來十年GDP和人均國民收入將翻一番，這意味著國民內(nèi)需消費(fèi)將會(huì)填補(bǔ)投資拉動(dòng)留下的空缺，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)良性增長有保障。1957年至1958年日本和西方經(jīng)濟(jì)體曾遭遇經(jīng)濟(jì)蕭條，因此日本在20世紀(jì)60年代初曾推出“國民收入倍增計(jì)劃”，計(jì)劃至1970年GNP較1960年翻一倍，結(jié)果是增長了2.12倍。1960年12月12月27日日經(jīng)225指數(shù)是1346點(diǎn)，至1989年12月29日日經(jīng)225指數(shù)是38957點(diǎn)，“國民收入倍增計(jì)劃”的推出時(shí)點(diǎn)與日本經(jīng)濟(jì)騰飛和股市牛市基本同步。
中國版的收入倍增計(jì)劃恰好在A股見底前夕出臺(tái)，而滬指1949點(diǎn)的估值放眼全球市場都具備估值洼地特征，即便至年前A股漲幅達(dá)到25%之后，估值仍處于12倍至13倍PE之間，調(diào)整之后估值就更便宜了，因此現(xiàn)在的調(diào)整仍是上升途中的調(diào)整。未來的市場波段將緊緊圍繞估值展開，而第一輪牛市的周期可能有五年。這是借鑒美股1982年至1987年的表現(xiàn)，從1982年開始美股一路上升，投資環(huán)境與今日A股有些相似，由于1973年熊市悲劇仍歷歷在目，美股并未出現(xiàn)全民炒股現(xiàn)象，牛市推升力量是機(jī)構(gòu)投資者為主，但到了1987年出現(xiàn)了泡沫和熱錢流入，泡沫標(biāo)志就是估值超過20倍PE，當(dāng)時(shí)熱錢以日本資金流入為主，結(jié)果導(dǎo)致1987年股災(zāi)?；仡櫤Ｍ馐袌鰵v史，就是為了更好地把握A股的未來趨勢。
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后兩會(huì)時(shí)代A股投資方向在哪？
“兩會(huì)”一周股指下跌1.73%環(huán)保、美麗中國、城鎮(zhèn)化集體見光死
從3月3日兩會(huì)開幕至今，A股市場已經(jīng)歷5個(gè)交易日。
有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，歷年兩會(huì)股市上漲概率達(dá)66.7%，但今年恐怕在這一概率之外。
截至周五，兩市股指在兩會(huì)召開期間雙雙下跌，滬指2332.08點(diǎn)下跌至2318.61點(diǎn)，累計(jì)下跌40.89點(diǎn)，跌幅1.73%，深成指則跌幅更為迅猛，從9393.73點(diǎn)下跌至9285.83點(diǎn)，下跌了364.31點(diǎn)，跌幅3.78%。
對于板塊、題材來說，這期間頁巖氣概念、石墨烯概念等成為兩會(huì)行情的新寵，成為漲幅居前的概念，而此前被市場人士普遍看好的空氣污染、美麗中國、城鎮(zhèn)化等概念則遭遇見光死，跌幅居前。
顯然，風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)成為兩會(huì)行情的特色。接下來A股還將經(jīng)歷一周的兩會(huì)時(shí)間，誰將引領(lǐng)A股、“后兩會(huì)”時(shí)代A股將中繼還是終結(jié)、市場的投資方向在哪里已成了投資者不可回避的問題。
頁巖氣、石墨烯等成兩會(huì)新翹楚
在兩會(huì)期間的5個(gè)交易日里，股指雙雙呈現(xiàn)下跌，題材概念股的熱度也似乎比兩會(huì)之前冷卻了不少。
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