過(guò)分強(qiáng)調(diào)轉(zhuǎn)板功能 新三板或淪為IPO排隊(duì)廳
1月16日，“全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”揭牌儀式在北京金融街金陽(yáng)大廈舉行。這意味著“新三板”由此前的區(qū)域性市場(chǎng)正式向全國(guó)統(tǒng)一的場(chǎng)外交易市場(chǎng)轉(zhuǎn)變。中國(guó)多層次資本市場(chǎng)將迎來(lái)重要一級(jí)，資本市場(chǎng)的格局也將被調(diào)整。
然而，業(yè)內(nèi)最期盼的新三板交易細(xì)則等配套規(guī)則卻未隨揭牌出臺(tái)，試點(diǎn)園區(qū)的擴(kuò)容也未有進(jìn)一步消息。就此《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪多位業(yè)內(nèi)人士，東易律師事務(wù)所合伙人邱清榮律師表示，如果過(guò)分強(qiáng)調(diào)轉(zhuǎn)板功能，那新三板只能淪為新的IPO排隊(duì)場(chǎng)所，對(duì)小企業(yè)也沒(méi)意義。
提升融資作用是主要目標(biāo)
某券商高管表示：“現(xiàn)階段相關(guān)制度并未出臺(tái)說(shuō)明制度可能并未成熟，同時(shí)也是防止新三板過(guò)度活躍被爆炒。”
邱清榮律師則表示：“全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的揭牌對(duì)新三板來(lái)說(shuō)，具有里程碑式的意義，這表明了新三板由此前的區(qū)域性市場(chǎng)，正式向全國(guó)統(tǒng)一的場(chǎng)外交易市場(chǎng)轉(zhuǎn)變。但由于具體條例還未出臺(tái)，因而現(xiàn)階段新三板依舊根據(jù)原規(guī)則運(yùn)行?！?/font>
對(duì)于記者咨詢的關(guān)于“新三板”是否會(huì)對(duì)主板市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊，邱清榮律師表示：“現(xiàn)階段新三板對(duì)場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)沖擊其實(shí)可以忽略不計(jì)的，從數(shù)據(jù)可以看出新三板去年成交5.84億，而主板市場(chǎng)上一些大盤(pán)股票一天的交易額就達(dá)到新三板一年的交易額，因而新三板對(duì)主板與創(chuàng)業(yè)板來(lái)說(shuō)根本不具有沖擊性?！?/font>
同時(shí)他還表示，新三板不會(huì)由于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)揭牌儀式而火熱起來(lái)，究其原因是新三板現(xiàn)階段并未發(fā)揮其根本的融資作用。雖說(shuō)近期新三板的發(fā)展對(duì)企業(yè)吸引力有一定提升，但還沒(méi)有根本性的轉(zhuǎn)變，大家還在觀望。
“目前來(lái)看，一些發(fā)展情況較好的企業(yè)對(duì)新三板并不熱衷，一方面可能是有更高的目標(biāo)，準(zhǔn)備沖擊創(chuàng)業(yè)板，而最主要是由于新三板融資作用不突出，而通過(guò)與一些已掛牌企業(yè)的交流，我們發(fā)現(xiàn)企業(yè)并不覺(jué)得上新三板有什么特別突出、特別好的方面，而且對(duì)融資也沒(méi)有特別明顯的幫助。不僅對(duì)小企業(yè)同時(shí)對(duì)投資人也缺乏吸引力”
“對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的吸引力不強(qiáng)，很多企業(yè)即使不上新三板也可以通過(guò)私募融資，至少現(xiàn)階段很少有企業(yè)是通過(guò)新三板融到大額資金。這不僅僅是目標(biāo)高的問(wèn)題，主要還是融資作用還未實(shí)現(xiàn)，可以預(yù)測(cè)到，在未來(lái)的較長(zhǎng)的時(shí)間里提升融資作用是新三板的主要目標(biāo)?！?/font>
活躍交易是重點(diǎn)
2012年，“新三板”掛牌公司僅成交638筆，涉及1.456億股，年換手率不到2%。這個(gè)換手率不及當(dāng)前上證所主板兩三個(gè)交易日的水平。
“對(duì)于新三板來(lái)說(shuō)，提升融資能力是主要目標(biāo)，那么我認(rèn)為交易活躍才能促進(jìn)融資的功能。提高融資能力要靠提高交易活躍度。”邱清榮律師表示。
但如何活躍交易這又是個(gè)難點(diǎn)。目前新三板市場(chǎng)交易股東一般都相互熟悉，在進(jìn)行股票交易之前也是商量好的。新三板轉(zhuǎn)板上市退出非常漫長(zhǎng)，這就讓一些資金使用時(shí)間較短的機(jī)構(gòu)投資者不愿意投資于新三板。
同時(shí)邱律師還認(rèn)為“這就需要我們?nèi)迨袌?chǎng)引進(jìn)一些創(chuàng)新的交易制度，如都在討論的做市商制度等。交易制度改革方面，主要集中在取消200人股東的規(guī)定；向個(gè)人開(kāi)放；做市商制度的建設(shè)。只有促進(jìn)股票流通的交易制度，使股票流通活躍起來(lái)，這樣價(jià)格才能比較逼真，才能吸引投資人，才可使投資人知道能以什么價(jià)格入，同時(shí)也知道以什么價(jià)格退。流通活躍后讓投資人有利可圖，同時(shí)比較容易的去退，他才敢進(jìn)。”
“如果能夠直接在新三板市場(chǎng)上退出，同時(shí)還是以一個(gè)不錯(cuò)的價(jià)格退出，那么投資人就一定會(huì)愿意來(lái)投資。以新三板為退出場(chǎng)所這是我們一直所期望的。一個(gè)成熟的市場(chǎng)必須有完善的進(jìn)入退出機(jī)制?，F(xiàn)在以新三板為退出市場(chǎng)的模式并未實(shí)現(xiàn)，因而新三板若想提高融資功能則必須有良好的退出功能，而良好的退出功能則需有活躍的交易?！?/font>
“但現(xiàn)在退出功能并沒(méi)顯現(xiàn)，沒(méi)退出功能就沒(méi)有融資功能，同時(shí)如果過(guò)分強(qiáng)調(diào)轉(zhuǎn)板功能，那新三板只能淪為新的IPO排隊(duì)場(chǎng)所，對(duì)小企業(yè)也沒(méi)意義。而且若企業(yè)都轉(zhuǎn)板那么場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)承受力將會(huì)受到?jīng)_擊。新三板并不能僅僅作為IPO的通道，若是僅僅在新三板排隊(duì)上市，那么新三板的作用就被完全掩蓋，即使以新三板為排隊(duì)轉(zhuǎn)板通道，那么排隊(duì)的也一定是一些優(yōu)質(zhì)大型企業(yè)，那么我們中小企業(yè)又要去哪里排呢？它們的融資需求又要上哪里解決呢？”
邱清榮律師表示，這都是我們要面臨的問(wèn)題。新三板的設(shè)計(jì)初衷就是為中小企業(yè)融資，對(duì)企業(yè)融資起到多大作用才是檢驗(yàn)新三板成功與否的標(biāo)準(zhǔn)。一直以來(lái)，由于機(jī)制建設(shè)的不完善，新三板的融資功能一直沒(méi)有完全顯現(xiàn)。但等新三板具體條例出臺(tái)后情況將會(huì)大有好轉(zhuǎn)，制度建設(shè)也會(huì)逐漸完善起來(lái)。
中介機(jī)構(gòu)扮演角色加重
“由于今后新三板市場(chǎng)融資仍為私募融資，投資者以機(jī)構(gòu)為主，但也會(huì)有個(gè)人投資者進(jìn)入，因而一些中介機(jī)構(gòu)在其中占據(jù)的角色會(huì)加重”邱清榮表示。
“原來(lái)新三板規(guī)定只允許機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入，但事實(shí)上機(jī)構(gòu)都愿意投資于成熟企業(yè)，投資于新三板的意愿并不強(qiáng)烈。同時(shí)相比于投資人在主板上的容易套現(xiàn)，新三板還難以實(shí)現(xiàn)套現(xiàn)，在新三板上價(jià)格很難那么高，議價(jià)套現(xiàn)過(guò)程非常漫長(zhǎng)，這也就阻斷了資金期限短的機(jī)構(gòu)投資者，畢竟機(jī)構(gòu)資金使用時(shí)間較短，投資小企業(yè)不匹配。”
“最近我也與一些機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者聯(lián)系，發(fā)現(xiàn)相比于機(jī)構(gòu)投資者，個(gè)人投資者的投資意愿更強(qiáng)。相比于機(jī)構(gòu)投資者的審核決策時(shí)間，個(gè)人投資者的效率更高，決策更快，這也就意味著可以與新三板小業(yè)主協(xié)商以更好的價(jià)格來(lái)投資?！鼻衤蓭熯€表示，而且我們也更歡迎個(gè)人投資者的加入，畢竟在小企業(yè)急需融資時(shí)個(gè)人投資者能夠很快的投資。但這都要等待最終的具體規(guī)則出臺(tái)后才能實(shí)施。
而在個(gè)人投資者投資于新三板市場(chǎng)時(shí)，中介機(jī)構(gòu)的作用就開(kāi)始顯現(xiàn)。這時(shí)投資者、待融資企業(yè)就可以通過(guò)找中間人如券商、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等進(jìn)行介紹，不僅降低風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)價(jià)格會(huì)更好。中介提供服務(wù)過(guò)程中了解企業(yè)狀況，企業(yè)有融資要求，而有些投資人也在找投資項(xiàng)目，券商、律所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等就可以作為中間橋梁進(jìn)行聯(lián)系，這是一個(gè)非常好的服務(wù)與模式，而我們也在摸索中。(宋振怡)
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