可轉(zhuǎn)債：跟漲正股，估值仍低
上周權(quán)益放量上漲。上周滬深300指數(shù)上漲4.86%，其中周五單日漲5.05%，整體持續(xù)了12月以來(lái)強(qiáng)勁走勢(shì)，成交量進(jìn)一步放大，市場(chǎng)熱度上升；轉(zhuǎn)債指數(shù)漲1.4%，亦與前周一致，繼續(xù)跑輸股指、平價(jià)。正股表現(xiàn)更好，轉(zhuǎn)債大多跟漲，但幅度不大。正股平均漲2.9%，早周期、低估值、盈利確定的銀行板塊表現(xiàn)優(yōu)秀，中行、工行正股強(qiáng)勢(shì)上漲；下游需求回暖，原材料、中游制造業(yè)板塊正股也出現(xiàn)一定程度上行；前期表現(xiàn)較好的電力正股有所沉寂。轉(zhuǎn)債平均漲0.8%，重工以及中行等較多偏債型轉(zhuǎn)債受正股強(qiáng)勢(shì)影響較小，工行、美豐、南山等平價(jià)在95元以上的股性轉(zhuǎn)債表現(xiàn)亦明顯差于正股。
轉(zhuǎn)債股性估值回落，債性保護(hù)仍強(qiáng)。剔除唐鋼、雙良，上周轉(zhuǎn)債的絕對(duì)和相對(duì)估值分別下降7%和2%左右；受轉(zhuǎn)債整體上行影響，純債溢價(jià)率上行0.5個(gè)百分點(diǎn)至11.1%，到期收益率下降19bps至2.23%，但不少個(gè)券的債底仍較堅(jiān)實(shí)。整體來(lái)看，前期轉(zhuǎn)債市場(chǎng)形成的估值洼地仍在。
近期經(jīng)濟(jì)回暖信號(hào)頻出，權(quán)益市場(chǎng)或進(jìn)入上行通道。11月投資、工業(yè)數(shù)據(jù)均較好，下游房地產(chǎn)和汽車消費(fèi)回暖仍在繼續(xù)，已現(xiàn)短周期反彈之勢(shì)。央行持續(xù)逆回購(gòu)，貨幣環(huán)境日漸穩(wěn)定，12月財(cái)政“突擊花錢(qián)”的政策方向不變，年末流動(dòng)性有所保障。近期市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)領(lǐng)導(dǎo)人動(dòng)向報(bào)以正面回應(yīng)，美聯(lián)儲(chǔ)QE4短期內(nèi)或?qū)π屡d市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有提振。三季報(bào)和11月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)也顯示企業(yè)利潤(rùn)向好，明年初低基數(shù)效應(yīng)也支持這一趨勢(shì)。在復(fù)蘇和改革預(yù)期不被證偽的情況下，我們認(rèn)為權(quán)益市場(chǎng)短期反彈格局或維持。
短周期向上，轉(zhuǎn)債是博弈大類資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的戰(zhàn)略配置品種：股性個(gè)券仍有空間；部分債性個(gè)券可長(zhǎng)線持有。股性個(gè)券中，原材料板塊轉(zhuǎn)債仍將跟隨大盤(pán)指數(shù)，南山、非銀行大盤(pán)轉(zhuǎn)債當(dāng)前估值尚可；國(guó)投、工行轉(zhuǎn)債正股替代效應(yīng)依舊；川投轉(zhuǎn)債如繼續(xù)調(diào)整可加大配置。債性個(gè)券中，長(zhǎng)線投資者可關(guān)注4%或以上收益率的中行、深機(jī)、歌華轉(zhuǎn)債，但若后期正股繼續(xù)上行帶動(dòng)轉(zhuǎn)債走高，則性價(jià)比有限。
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