受累A股 可轉債難回暖
部分可轉債估值一覽
唐鋼轉債上周結束了5年的存續(xù)期，盡管轉股價格三次下調，但7.57元/股的價格還是明顯高于河北鋼鐵2.58元/股的市場價格，導致最終轉股的數量寥寥無幾。
隨著近期A股的起落，滬深兩市的可轉債市場也受到影響。同時，由于某些股票走勢的大幅回落，導致上市公司可轉債觸發(fā)回售條件，在此情況下，一些補救手段應運而出。與此同時，一級市場上，今年以來共有4只可轉債上市，與過去兩年相比，發(fā)行數量和發(fā)行金額都有明顯減少。不過，RQFII成為今年參與可轉債申購的新興力量，不論恒豐轉債、重工轉債、南山鋁業(yè)，還是本周即將上市交易的同仁轉債，在申購的名單中均出現(xiàn)了RQFII的身影。
一級市場萎縮
近兩年來，股市的低迷不僅影響到一級市場上新股的發(fā)行和二級市場上上市公司股價的表現(xiàn)，具有股票期權性質的可轉債也受到了影響。
其中，中標可轉債指數維持在2475點至2622點的范圍內窄幅波動，2010年和2011年的高點3011點和2896點相距甚遠。
今年以來，只有4只可轉債“新軍”面試，募集資金總共157.05億元。而2010年7只可轉債募得717.3億元，2011年9只新的可轉債募得713.2億元。
一位中部地區(qū)券商的債券分析師認為，今年可轉債總體不振與股市的表現(xiàn)息息相關。由于多數正股持續(xù)走弱，導致可轉債的股票替代效應大為減弱，溢價水平降低，持有可轉債與選擇其他債券并無太多不同，因此很多投資者更愿選擇普通公司債。
“與股市一級市場中的‘堰塞湖’一樣，等待發(fā)行可轉債的公司數量及規(guī)模同樣龐大，但是由于市場景氣度較低，所以管理層放慢了可轉債的發(fā)行速度?！鄙鲜鋈耸勘硎?。
Wind數據統(tǒng)計，今年迄今尚有12家上市公司擬發(fā)行可轉債，涉及金額853億元。其中，中國石化、民生銀行發(fā)行規(guī)模分別為300億元、200億元的方案已經得到證監(jiān)會批準；中國平安260億元的發(fā)行規(guī)模也得到股東大會批準。
此外，在參與申購可轉債的機構名單中，RQFII的名字時常出現(xiàn)。由于部分RQFII被嚴格限制投資范圍，一些較早發(fā)行的產品被要求80%以上的權益須投資債市，因此可轉債成為重點投資目標。
本周二，同仁轉債將上市交易。在申購名單中就出現(xiàn)了中金人民幣固定收益基金和易方達人民幣固定收益基金，獲配金額均為31.1萬元。
具體來看，易方達人民幣固定收益基金和匯添富人民幣債券基金各獲配93.8萬元恒豐轉債；重工轉債、南山轉債也分別獲得5只和3只RQFII的青睞。
轉股幾無成交
盡管新上市交易的可轉債受到包括RQFII在內的各類機構青睞，但很多可轉債因為受到正股走勢疲弱的影響，只能淪為普通的公司債。唐鋼轉債就是其中一例。
唐鋼轉債在上周四到期后，上周五停止轉股并摘牌。根據相關條款，上市公司在唐鋼轉債期滿后5個工作日內按可轉債票面金額的110%加當期利息，贖回尚未轉股的全部可轉債。因此，唐鋼轉債的發(fā)行人河北鋼鐵應償付債券持有人的到期本息合計112.0元/張(含稅).
債券持有人還可以選擇“債轉股”。由于上市公司重組、河北鋼鐵定向增發(fā)等原因，轉股價在2008年、2010年和2011年三度變更，由最初的20.80元/股降至最終的7.57元/股。
從11月30日唐鋼轉債停止交易到12月13日債券到期期間，河北鋼鐵的每股價格運行區(qū)間為2.30元至2.52元，只有轉換價的3成左右。對于可轉債持有者而言，如果有意持有河北鋼鐵股份，那么兌付債券后在二級市場中買入股票更為合適。截至記者發(fā)稿，河北鋼鐵還未公布“債轉股”的最終公告。
東北證券分析師趙旭認為，唐鋼轉債因正股價遠遠低于轉股價而難以轉股，體現(xiàn)出明顯的債性，基本可以視為固定收益?zhèn)?，可以說唐鋼轉債將成為中國債券市場上為數不多的不能轉股的可轉債。
根據河北鋼鐵公布的數據，截至今年第三季度末，累計轉股的唐鋼轉債僅為10.34萬元，選擇回售的僅2500元，期末尚有超過29.99億元的唐鋼轉債流通，涉及金額超過33億元。
此外，未能達到提前贖回條件和持有者選擇回售數量有限也是河北鋼鐵面臨巨額償付的原因。唐鋼轉債進入最后一個計息年度后，在河北鋼鐵“連續(xù)30個交易日收盤價格低于轉股價70%”的條件下，回售條件即滿足。
由于河北鋼鐵當時給出的回售價格為102元/張(含稅)，考慮到在不到一年后就可以憑112元/張(含稅)的價格兌付，因此提前回售的債券持有者屈指可數，所以造成最終的兌付全部集中于債券到期后。
回售危機頻現(xiàn)
正股價格走跌拖累的不僅是唐鋼轉債這種到期的品種，距結束交易期尚有很長時間的可轉債也有被投資者拋棄的危險。Wind數據統(tǒng)計，目前還有多只可轉債已經達到或者接近達到觸發(fā)回售條件。
中鼎轉債就是近期的代表。根據相關條款，當中鼎股份的收盤價低于換股價70%超過30個交易日時，回售條款即被觸發(fā)。目前，中鼎轉債的轉股價為12.66元/股，12.66元/股的70%為8.86元/股。
從11月15日至上周五的22個交易日，中鼎股份的收盤價格始終低于8.86元/股。雖然進入12月后股市出現(xiàn)明顯的反彈，但中鼎股份的收盤價還是未能站上8.86元/股的“分水嶺”，12月11日和14日的收盤價格與8.86元/股最為接近，分別為8.84元/股和8.83元/股。
宏源證券分析師武洪波認為，如果接受回售，中鼎股份勢必需要新的融資手段來做轉債募投項目。而相較轉債僅1.1%的利息成本，采取銀行貸款顯然每年要多至少1500萬元的成本，而若發(fā)債，則時間上還需更多的等待，短期將有資金壓力，對于年利潤3 億左右的公司來說，顯然得不償失。
事實上，這已經不是中鼎股份首次面臨可轉債回售的壓力了。2011年年初，中鼎轉債上市后，當年10月就遭遇了回售危機。為此，上市公司將換股價格從18.04元/股調低至12.66元/股。
或許是為了避免觸發(fā)回售條款，中鼎股份大股東中鼎集團于12月11日以均價8.77元/股首次增持公司330萬股，耗資2895萬元，增持比例為總股本的0.55%。中鼎集團及一致行動人還表示，在未來12個月內計劃將再度增持中鼎股份不超過1000萬股股票。
除中鼎轉債外，進入12月以后，新鋼股份的股價也曾一度跌至換股價70%以下。而雙良轉債和燕京轉債今年都曾觸發(fā)回售條件。
不過，隨著股市的暫時反彈，多數可轉債的溢價率有所上漲，但是否意味著全面回暖，恐怕還須觀察各可轉債的實際情況。
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